2018年社会服务行业中期策略报告：买入优质成长，关注机制改善

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/中期策略 2018年05月30日 社会服务 增持（维持） 梅昕 执业证书编号：S0570516080001 研究员 021-28972080 meixin@htsc.com 陈昊冉 0755-82368536 联系人 chenhaoran@htsc.com 孙丹阳 021-28972038 联系人 sundanyang@htsc.com 1《科锐国际(300662,增持): 民营人力资源服务龙头扬帆起航》2018.05 2《开元股份(300338,买入): 职教业务高成长，模式创新扛大梁》2018.05 3《社会服务: 海底捞拟赴港 IPO：火锅龙头亮相》2018.05 资料来源：Wind 买入优质成长，关注机制改善 2018 年社会服务行业中期策略报告 社服板块整体维持高景气，细分龙头表现靓丽 整体来看，18 年上半年旅游市场整体维持高景气，子板块分化加剧，免税、酒店、出境游、周边休闲游景气度较高，传统自然景区表现平淡。餐饮旅游板块业绩高增长，受益于内生增长加外延扩张，细分龙头表现靓丽。年初至今（5 月 25 日）板块涨幅 11.63%，跑赢上证指数 14.45pct，位列全行业第二，中国国旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺等权重龙头涨幅居前。当前板块绝对估值和相对估值处于历史低位，具有向上弹性。参考历史行情，Q3 旅游旺季板块取得超额收益概率较高，维持板块“增持”评级，延续年度策略择股思路，持续看好优质成长个股，建议关注机制改善标的。 免税：政策红利打开成长，盈利提升逐步兑现 受益于客流增长、毛利率提升，三亚免税城 18Q1 表现超市场预期，中免业绩高增长逐步兑现；短期看海南建省 30 周年，离岛免税限额提升、范围扩大利好政策有望近期落地；市内免税店空间广阔，试点工作 18 年有望在北京、上海落地，静待利好政策催化；中免日上持续推动整合采购渠道，规模优势提升对上游议价权，长期看毛利率有望提升。 酒店：产品升级、加盟扩张驱动龙头高成长 18 年连锁酒店高景气度延续，房价提升成为 RevPAR 增长主要驱动力。我们预计国内中端酒店高速扩张有望维持 3-4 年，龙头加盟店占比还有 15-25 pct 提升空间。华住、首旅、锦江三大龙头继续发力中端，加盟输出扩张提升规模和盈利，看好酒店龙头业绩高成长性，建议逢低积极配置。 出境游：亚洲持续复苏，俄罗斯世界杯催化 18Q1 中国赴日本/泰国/越南/柬埔寨游客持续高增，赴韩游回暖。据民航数据，国航/东航/南航/海航 1-4 月国际旅客合计同比增 0%/15%/19%/23%，景气度逐月攀升。同时 18 年中欧/中加旅游年、中柬建交 60 周年、俄罗斯世界杯等催化，我们预计 18 年出国游增速 15%-20%，较 17 年 10%增速景气抬升。龙头公司具有规模、资源优势，高于行业成长。 餐饮：万亿红海，火锅龙头抢占最佳赛道 12 年以来餐饮行业受 “限三公”影响增速下滑，15 年来大众餐饮驱动，行业恢复 10%以上增长。17 年我国餐饮企业 100 强市占率仅 5%，市场高度分散，淘汰率较高。火锅易标准化，更易进行连锁复制扩张，诞生大体量公司。17 年中国餐饮企业中，火锅企业海底捞、呷哺呷哺 2017 年收入规模分别达 106/37 亿，同比增速 36%/33%，为火锅市场前两大龙头。 投资建议：坚定买入优质成长，关注机制改善标的 旅游业长期繁荣，三季度将进入传统旺季，细分行业数据预计将持续亮眼。建议紧抓两条投资逻辑：1）免税、连锁酒店、出境游、演艺高景气，龙头优势突出、强者恒强，建议关注中国国旅、首旅酒店、锦江股份、腾邦国际；2）景区公司管理机制改善带来估值回归，建议关注中青旅。 风险提示：突发事件影响客流；外延进展、国企改革进展不达预期；政策变化风险，宏观经济波动风险。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601888.SH 中国国旅 61.83 买入 1.30 1.69 1.97 2.28 47.56 36.59 31.39 27.12 600258.SH 首旅酒店 26.19 买入 0.64 0.89 1.15 1.43 38.90 28.28 21.73 17.54 600754.SH 锦江股份 38.28 增持 0.92 1.15 1.39 1.55 41.61 33.29 27.54 24.70 300178.SZ 腾邦国际 17.88 增持 0.46 0.61 0.80 0.91 38.87 29.31 22.35 19.65 600138.SH 中青旅 20.75 买入 0.79 0.93 1.09 1.26 26.27 22.31 19.04 16.47 资料来源：华泰证券研究所 (4)411192617/0517/0717/0917/1118/0118/03(%)社会服务沪深300行业评级： 相关研究 一年内行业走势图 重点推荐 行业研究/中期策略 | 2018 年 05 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 整体高景气，细分龙头靓丽 .............................................................................................. 3 休闲游趋势下，子行业分化加剧 ............................................................................... 3 估值历史低位，布局 Q3 旺季行情 ............................................................................ 6 免税：政策红利打开长期成长空间.................................................................................... 8 离岛免税政策加速落地，三亚店盈利快速提升 .......................................................... 8 机场免税竞争格局确立，中免控股日上独占鳌头 .................................................... 10 市内店静待政策催化，退税市场有望启动试水 ........................................................ 11 免税规模问鼎全球，渠道整合提升盈利 ................................................................... 13 酒店：产品升级和加盟扩张驱动龙头成长 .......