社会服务行业海底捞递交IPO申请动态点评：海底捞拟赴港IPO，火锅龙头亮相

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/动态点评 2018年05月21日 社会服务 增持（维持） 餐饮Ⅱ 增持（维持） 梅昕 执业证书编号：S0570516080001 研究员 021-28972080 meixin@htsc.com 孙丹阳 021-28972038 联系人 sundanyang@htsc.com 1《峨眉山 A(000888,增持): 实际控制人变更，改革有望提速》2018.05 2《开元股份(300338,买入): 股权激励落地，助力恒企长期发展》2018.05 3《中国国旅(601888,买入): 三亚表现靓丽，龙头扩张势不可挡》2018.05 资料来源：Wind 海底捞拟赴港 IPO：火锅龙头亮相 海底捞递交 IPO 申请动态点评 火锅龙头海底捞递交 IPO 申请 海底捞集团已经建立起覆盖上中下游的全产业链体系，旗下火锅底料供应商颐海国际在港交所上市、川味快餐优鼎优新三板挂牌。17 年海底捞收入 106.37 亿元，同比增 36%，净利润 10.27 亿元，同比增 40%，在海内外已有 320 家餐厅，非一线城市门店数量占比 69%，三线及以下城市 17 年同店增速 16.3%，增速亮眼。海底捞单店创收能力显著领先于同行业水平，17 年 ROE、销售净利率 94%、11%，盈利能力亦高于同业。 火锅：最佳赛道，市场规模千亿，有望持续增长 据公司招股说明书，中式菜品中，火锅市场份额为 13.7%，火锅餐厅市场17 年规模 4362 亿，13-17 复合增速 11.6%，是中式餐饮中增长最快的细分品类。火锅操作工艺相对简单，流程易标准化，相比其他品类带来较高的经营效率，为餐饮企业提供最佳赛道。据沙利文分析，17 年火锅市场前五大企业市占率仅 5.5%，海底捞 17 年火锅餐饮业务收入规模 97 亿，市占率第一，在客流量、翻台率、人均消费等经营指标方面亦位居第一。 海底捞：“变态”服务+裂变成长+强大供应链铸就龙头 1）以客为本的文化将服务打造极致：通过给予员工充分自主权、技术应用提升顾客体验，并制定激励制度，顾客满意度为评估店长的主要标准。2）管理上师徒制及与众不同的店长薪酬制度带来裂变成长：店长负责员工考核及晋升，并挖掘有才干的徒弟成为店长。员工具有明确晋升路径，一般四年可晋升为店长。老店长还能在其徒弟、徒孙管理的新门店中获得更高比例的业绩提成，以此实现新老店长利益绑定，形成较强凝聚力、内在驱动海底捞不断扩张。3）强大供应链体系提升效率：海底捞总部统一向蜀海供应链采购加工食材，后者提供全品类、高效产业链服务，提升采购效率。 海底捞 vs 呷哺呷哺：差异化定位，扩张路径不同 1）服务方面，海底捞单店面积 600-1000 平，服务员 100-150 人，全方位服务打造超预期口碑。呷哺呷哺单店面积 200-300 平，提供高效率服务，单店服务员约 30 人。2）管理模式上，店长是海底捞新门店开拓的关键因素，综合能力要求较高，而呷哺呷哺具有高度标准化管理体系，店长最快一年培养到位。3）运营指标上，海底捞单店坪效 5-10 万每平米，投资额800-1000 万，投资回收期 6-13 个月，3 个月内盈亏平衡。呷哺呷哺坪效约 2 万每平米，投资额约 110 万，3 个月内盈亏平衡，约 14 个月实现现金投资回本。海底捞人工成本较高，租金成本更低，销售净利率与呷哺接近。 风险提示：食品安全事件、行业竞争加剧。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 601888 中国国旅 61.59 买入 1.30 1.69 1.97 2.28 47.38 36.44 31.26 27.01 600258 首旅酒店 30.20 买入 0.77 1.03 1.27 1.52 39.22 29.32 23.78 19.87 资料来源：华泰证券研究所 (24)(11)3162917/0517/0717/0917/1118/0118/03(%)社会服务餐饮Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/动态点评 | 2018 年 05 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 火锅连锁龙头，盈利能力行业领先 上下游延伸，全产业链布局 海底捞始创于 1994 年，已经建立起覆盖上游采购、中游多品牌、下游培训、外卖、装修等服务的全产业链体系。1994 年，海底捞创始人张先生及其配偶、施先生及其配偶在四川设立首家海底捞餐厅， 1999 年海底捞走出省外，2004、2006 年餐厅分别拓展至北京、上海，2012 年海底捞在新加坡开设首家海外门店，截至 18 年 5 月总门店数已达 320 家。目前海底捞集团已建立起全产业链体系，上游有颐海国际（已上市，代码 01579.HK）、蜀海供应链，提供火锅底料和新鲜的食材供应链。中游海底捞开拓优鼎优（已挂牌，代码871375.OC），发力新快餐品牌。下游布局海鸿达外卖品牌，以及海海科技，开发餐饮零售游戏运营。微海提供餐饮培训、蜀韵东方提供连锁餐厅店面装修等。 图表1： 海底捞发展历程 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 图表2： 海底捞股权结构（IPO 募资前） 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 行业研究/动态点评 | 2018 年 05 月 21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表3： 海底捞集团旗下企业 公司名称 成立时间 主营业务 简介 颐海国际 2005 火锅调料生产 颐海成立于 2005 年，16 年 7 月 13 日在港交所上市。 海底捞股份有限公司 1994 火锅餐饮连锁 2018 年 5 月拟港交所上市，已递交招股说明书 优鼎优 2012 冒菜品牌 于 2017 年 4 月 18 日挂牌新三板。 蜀海供应链 2011 全品类餐饮供应链 拥有遍布全国的现代化冷链物流中心、食品加工中心、底料加工厂、蔬菜种植基地、羊肉加工厂等基地。已成为供应链领域的标杆企业。未上市。 海海科技 2015 餐饮零售游戏运营 游戏化营销平台，善于利用场景游戏与社交，帮助商家黏住顾客，提升商家顾客活跃度，盘活会员积分，增加顾客二次到店率，适用于购物中心、餐饮、KTV、咖啡馆、影院、银行、公共交通等环境。未上市。 微海 2015 餐饮培训管理 由原来海底捞人力资源部招聘中心、员工培训中心孵化而来，对全国中小规模餐饮企业、连锁经营服务业提供招聘、培训及咨询服务。未上市 蜀运东方 2007 连锁餐厅店面装修 是一家专注从事餐饮连锁企业餐厅功能设计、产品供应、施工管理和后期服务的企业。未上市。 海鸿达 2010 HI 捞外卖品牌 Hi 捞送主要经营海底捞火锅外卖业务，包括个人餐、家庭用餐、团体餐、大型宴会包席、野炊等。目前在北京、上海、西安、深圳、南京、杭州、苏州、无锡、武汉、合肥、广州、深圳、成都均有营业点。未上市。 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 门