市级平台篇：湖南省平台整合情况如何？（上）

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/2019022816:59 [Table_Title] 【华西固收研究】湖南省平台整合情况如何？（上） ——市级平台篇 [Table_Title2] 报告摘要： [Table_Summary] ►自 2018 年起深化平台公司改革，并已取得一定成效 湖南省政府于 2018 年 2 月出台了《关于严控政府性债务增长切实防范债务风险的若干意见》，随后于 5 月公布了《关于征求<关于清理规范政府融资平台公司管理的通知（代拟稿）>意见的函》，其中对湖南省平台公司的清理整顿工作做出了分类处置要求，严控平台数量和实行平台名录管理三方面的具体要求。 《通知》对清理工作的要求为在 2018 年 12 月底前完成压减三分之二的任务，2019 年全面达标。根据 2020 年湖南省政府工作报告，2019 年湖南健全化债工作考核评估和激励机制，设立省级债务化解基金，清减国库暂付款，清理整合 350 家融资平台，完成省高速公路集团、长沙市轨道交通集团两家融资平台转型，超额完成全年债务化解计划，有效防范和化解了政府隐性债务风险。 整合时间：通过我们的调研与股权变更查询的情况发现，除长沙市因“4+2+2+X”战略较早开始平台的清理整合外，湖南省各地区基本自 2018 年的系列政策出台后陆续开始进行区域平台的清理整合，主要集中在 2019 和 2020 年。 整合进度：全省各市的平台整合进度不一，部分地区（如长株潭地区）已经按要求完成了平台整合，已经在整合层面进行公司人员和业务的统筹协调，但工商变更存在尚未完成的情况（部分由于融资便利性暂未进行变更），衡阳等城市整合进度较慢，尚未出台最终整合计划，未进行工商变更。 整合方案：各地区基本按《意见》对平台数量的要求直接进行整合，长沙市较为特殊，先将平台进行了平台类、投资类和经营类的分类，再按“3+4+X”进行整合，平台类最终保留的三家平台满足了《意见》对平台数量的限制，其余城市市属平台基本均保留了三大平台。 整合改革：从整合前后公司管理层的变化情况来初步判断平台合并的实际效果，通过梳理发现，目前为止发生股权变更的公司管理层在合并前后的一年间普遍发生了管理层的变更，同一城市的整合程度具有较高一致性，与当地政府对整合的规划和要求有关。我们初步判断湖南省的城投平台整合普遍不仅仅为股权上的变更，而是伴随着新合并主体统筹管理的“真合并”，后期需关注整合后的经营、债务、投资等的管控变化，部分合并存在仅合并报表，上级单位不对下级单位经营、债务、投融资等管控。 ►整合下的投资策略 评级及分析师信息 [Table_Author] 首席分析师：樊信江 邮箱：fanxj@hx168.com.cn SACNO：S1120519100006 联系电话：010-59775359 [Table_Report] 分析师：颜子琦 邮箱：yanzq@hx168.com.cn SACNO：S1120520010001 联系电话：021-20227900 研究助理：孙嘉伦 邮箱：sunjl@hx168.com.cn 联系电话：010-59775371 研究助理：张伟 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn 联系电话：010-59775334 1.802.002.202.402.602.803.002.502.602.702.802.903.003.103.203.303.403.5019-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-02中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:1年[Table_Date] 2020 年 12 月 2 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益专题报告 证券研究报告|固定收益专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/201902816:59 根据对主要地市的平台整合情况的梳理，大致得出主要有以下几种情况： 1）市级最重要的主平台（一般为“XX 城投”）一般在平台整合过程中接收了较多的平台公司，需分析接收子公司的负债情况及经营情况，部分城投合并仅为报表合并，不对下属子公司经营等干预，需关注子公司负面对主平台影响，部分城投合并为镇合并，需关注子公司是否对主平台构成拖累，主平台对子公司债务的资金帮扶、担保及兜底； 2）平台整合对于整合平台整合的主体评级的调升或有促进作用：株洲城建、雨花城投、望城经开、东山投建四家公司在评级调升前整合接收了区域内部分城投平台；先导控股、株洲湘投和湖南天易在评级调升后不久发生了股权变更，考虑到平台整合的筹备工作早于实际股权工商变更日期，评级的调升或存在股权变更计划的因素影响; 另，平台整合后多数公司有与评级公司沟通评级调升的计划，评级调升或利于当地平台融资，主平台对弱资质平台进行资金帮扶及担保融资； 3）市属平台整合工作虽已初步完成，但地区间对于整合是否落实到股权划转上情况不一，存在实际管控，但股权关系独立，并且在可预见未来内暂无股权划转计划的情况，可能的原因包括银行集团授信额度方面的考虑，资产债务尚未厘清等。整合与被整合公司之间在经营和融资等方面的整合程度具有较高的一致性，与当地政府在实操中对于平台整合的程度要求有关，关注非平台类公司的定位及职能变化，原则上市属平台公司只保留三家，其余平台或为投资类、产业类，这两类公司平台属性会弱化。实际的关联关系需要通过调研走访或担保关系等了解。 4）关注整合后的平台转型，部分平台公司的公益属性弱化，转为市场化经营的国企或专业类国企；平台类公司与投资类、经营类国企之间的资金往来、融资互保等需要重点观察，部分城市平台与国企、平台与平台已属于一荣俱荣格局，整合后无法进行风险隔离与主体隔离；整合是把双刃剑，后续仍需对真实管控、银行融资便利性（单一集团客户授信集中度管控）等重点关注。 ►风险提示 工商变更与实际整合进度存在一定滞后，平台整合仍处于进行阶段未来存在进一步变更可能，整合有效性与被合并子公司管控仍需观察。 nMsRtNuNqRnNrOnOsNsOpO6McMbRmOmMoMmMjMqRnPjMrRpM7NnPpNwMrNwPvPtOtR 证券研究报告|固定收益专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/201902816:59 正文目录 1. 自 2018 年起深化平台公司改革，并已取得一定成效 .............................................................................. 5 2. 部分核心城市平台整合情况一览 ................................................................................................................ 6 2.1. 长沙市——4+2+2+X 改