非金属类建材行业：百尺竿头，更进一步

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金非金属类建材指数 4592 沪深 300 指数 5067 上证指数 3449 深证成指 13962 中小板综指 12618 相关报告 1.《行业格局持续改善，布局龙头正当时-塑料管道行业深度报告》，2020.10.26 2.《行业拐点已至，龙头企业有望受益-耐火材料行业深度报告》，2020.9.20 3.《珍惜当下，布局未来-玻纤行业深度报告》，2020.7.16 4.《华东出梅在即，水泥基本面靓丽-水泥行业专题报告》，2020.7.5 5.《供需格局改善，价格上涨可期-玻璃行业研究》，2020.5.25 丁士涛 分析师 SAC 执业编号：S1130520030002 dingshitao＠gjzq.com.cn 冯孟乾 联系人 fengmengqian＠gjzq.com.cn 百尺竿头，更进一步 投资建议  20 年建材板块走势位居市场前列，我们认为 21 年有三大投资主线：  一、随着疫情影响的逐渐淡化，我国经济稳步回暖，全球经济也有望出现复苏，顺周期板块或存较多投资机会：在基建和房地产需求支撑下，供需格局稳定的水泥板块；行业供给结构变化，并受益于地产竣工修复的玻璃板块；与宏观经济密切相关，且充分受益于海外需求复苏的玻纤和耐火材料板块。  二、行业集中度提升逻辑继续演绎，消费建材以及耐火材料领域“强者愈强”的趋势逐步确立。建议关注：防水材料、石膏板、涂料、塑料管道等 B端消费建材龙头企业以及耐火材料龙头企业的投资机会。  三、随着精装房对零售市场冲击减弱，老房、二手房翻新和老旧小区改造也将拉动部分室内装修需求，C 端建材或已走出最困难时期。建议关注：悲观预期释放完毕、估值迎来回归的 C 端建材企业，如：塑料管道和石膏板等。 行业点评  水泥行业：20 年水泥需求总量并未减少，只是疫情及雨水天气影响需求释放节奏，致使全年均价小幅回落。21 年随着基建投资相关抑制因素的减弱，增速有望提升。“三道红线”虽强化房企融资监管，但从房企降负债的角度看，短期内新开工与竣工仍有推进动力。同时，供给端控制力度料将延续，因此行业供需格局保持稳定，水泥价格整体乐观，有望同比改善。  玻璃行业：20 年一季度疫情导致下游需求停滞，但也使得多条产线停产。下半年需求回暖后，由于前期沙河地区关停多条燃煤产线，低价玻璃话语权的减弱，使得玻璃价格上涨大超预期。21 年房地产竣工有望继续修复，伴随供需格局改善，玻璃价格中枢将进一步抬升。  玻纤行业：20 年尽管海外需求有所下滑，但国内需求快速回升，库存的不断降低，使得玻纤价格在 8 月份开启全面上涨通道。21 年国内需求继续旺盛的同时，海外需求也有望迎来复苏，而供给虽有一定增长，但相对可控。我们认为，行业底部确认，本轮行业上行周期已然开启。  耐火材料行业：行业集中度历来较低，中国建材和中国宝武的耐材企业重组宣告行业整合启动，而下游钢铁行业集中度的持续提升，也将推动这一进程，优秀民营企业有望脱颖而出。在整体承包模式下，头部耐材企业受钢铁行业景气度变化影响有限。  消费建材行业：各子行业竞争格局普遍分散，但近年来，由于产业政策、环保治理、下游房地产集中度提升、精装修和集采模式的推行等原因，B 端消费建材呈现“强者愈强”的趋势。参照东方雨虹，未来龙头公司有望迎来盈利和估值的双升。 此外，随着精装房冲击减弱，以及老房、二手房翻新和老旧小区改造对室内装修需求的拉动，当前 C 端建材市场或将逐渐好转。 推荐标的  华新水泥；旗滨集团；中国巨石；北京利尔；东方雨虹。 风险提示  基建投资回升不及预期；房地产投资下行超预期；老旧小区改造推进不及预期；原燃材料成本上涨风险；海外疫情持续风险。 3028330935903871415144324713191203200303200603200903国金行业 沪深300 2020 年 12 月 03 日 资源与环境研究中心 非金属类建材行业研究 买入（维持评级） ) 行业年度报告 证券研究报告 用使司公限有理管资投道宏京北供仅告报此此报告仅供北京宏道投资管理有限公司使用行业年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.行业回顾与展望：行业盈利回升，板块表现领先 ..........................................5 1.1 建材板块走势位居市场前列 ...................................................................5 1.2 板块盈利持续向好 .................................................................................6 1.3 板块自由现金流延续回升态势 ................................................................6 1.4 建材板块三大投资主线 ..........................................................................9 2.下游需求并不悲观，施工与竣工需求共振 ....................................................9 2.1 基建：拖累因素减弱有望带来增速回升 ..................................................9 2.2 地产：房企融资监管虽收紧，但不改“开工+竣工”短期向好趋势 ....... 11 2.3 旧改：旧改按下加速键，期待相关建材需求释放..................................12 3.水泥：供需格局保持稳定，水泥价格整体乐观 ...........................................13 3.1 供给控制催动本轮价格上涨，力度仍然继续保持 ..................................13 3.2 疫情及雨水影响需求释放节奏，20 年水泥均价小幅回落 ......................15 3.3 下游需求具备支撑，21 年水泥价格有望继续回升 .................................16 4.玻璃：供给端迎来深刻变革，看好 21 年价格中枢抬升 ...............................16 4.1 在产产能与玻璃价格相互作用，均呈区间波动走势 ..............................16 4.2 前期供给收缩叠加随后需求释放，带来下半年价格的超预期上涨 .........17 4.3 低价地区话语权减弱， 21 年价格中枢继续上移 ...............