有色金属行业锂钴2020年Q3综述：资本开支放缓，资源端将成为供应瓶颈，2021进入明确“量价齐升”周期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：谢鸿鹤 研究助理：郭中伟 研究助理：安永超 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com.cn 邮箱：guozw@r.qlzq.com.cn 邮箱：anyc@r.qlzq.com.cn S0740517080003 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020 年 12 月 1 日 贵金属/有色行业 评级：增持 锂钴 2020 年 Q3 综述：资本开支放缓，资源端将成为供应瓶颈，2021 进入明确“量价齐升”周期 [Table_Summary] 投资要点  锂钴海外上市公司三季报发布完毕，本篇报告我们对其 2020 年前三季度生产经营情况进行了归纳，“盈利筑底+资本开支放缓”成为了 2020 年的关键词，这也就对应着 2021 年中期供给的不畅，资源端或成为锂钴供给端的瓶颈。  锂：盈利能力继续下滑，资本开支放缓。1）盈利能力继续下滑：2020 前三季度，价格持续回落，锂辉石价格同比下滑 32%，电池级碳酸锂均价同比下滑 40%，国内电池级氢氧化锂均价同比下滑 40%，生产企业盈利能力继续下滑，澳洲矿山除 Greenbushes 外普遍亏损，南美低成本盐湖亦大幅下滑，其中 Orocrobre和 Livent 进入亏损区间；2）Q3 成为价格拐点：由于需求端持续向好，锂盐企业库存出清，国内碳酸锂价格于 7 月份见底，9 月份开始加速上涨，工业级碳酸锂由 3.38 万元/吨→3.8 万元/吨，涨幅达到 12.63%；电池级碳酸锂由 3.95 万元/吨→4.19 万元/吨，涨幅达到 5.88%；3）澳洲矿山进一步关停：2020Q3 西澳（不含 Greenbushes）六大锂辉石矿山合计生产 26.95 万吨锂精矿，同比增长 6%，环比增长 5%，主要是由于Pilbara 提升开工率导致，此外 Altura 宣布破产重组，澳洲稳定运营矿山仅剩 Talison、Marion、Pilbara 和Cattlin 四个矿山，且锂精矿均已经包销完毕；4）资本开支放缓，明年增量较为有限：受疫情及低锂价的影响，资源端扩建项目继续推迟，SQM 预计销量增加 30%，Alb 等盐湖企业增量项目释放预计在 2022 年之后，Pilbara 及 Galaxy 预计继续提升开工率，Altura 关停，澳洲锂辉石矿产无增矿山投产，可以预期的是明年资源端增量较为有限（我们预计只有 3 万吨碳酸锂当量左右）；5）Q3 澳洲锂精矿库存有所增加，国内锂盐厂 Q2 开启去库：截至 2020 年 9 月 30 日，西澳锂矿山（不含 Talison）库存合计为库存合计为 44.14万吨，约 5.52 万吨 LCE ，较 Q2 增加 4.31 万实物吨，国内主流锂盐厂商库存周转天数 2020Q2 开始下降（赣锋锂业库存周转天数 217→187，雅化集团库存周转天数由 83→75）。  钴：矿山端供给继续收缩。1）Q3 钴价大幅上涨：由于疫情对资源国与消费国影响的节奏不一致，6 月中下旬以来国内原料趋紧，钴价开始上涨，2020Q3 国内金属钴同比上涨 11%，硫酸钴同比上涨 17%，四氧化三钴均价同比上涨30%，MB标准级逐渐上涨至16美元/磅，折价系数由65折→80折。2）矿山端2020Q1-3钴产量同比下滑 27%，中期供给维持收缩趋势： Q1-3 矿山端钴产量合计为 4.18 万吨，同比下滑 27%，其中 Q3 钴产量为 1.41 万吨，同比下滑 30%，环比下滑 6%，主要是由于嘉能可 Mutanda 停产导致，此外洛阳钼业 Tenke（-17%）和金川国家 Ruashi 矿山（-12%）也有不同程度的减产。3）库存主要集中于上游矿山，冶炼厂库存水平继续下降：从主流钴冶炼厂库存周转天数来看，2019 年下半年以来冶炼厂进入到去库周期，2020H1 库存周转天数进一步下降，其中华友钴业库存周转天数由 99.84→72.43，寒锐钴业库存周转天数由 309.95→234.00；库存多集中于上游矿山，尤其以嘉能可为主，但嘉能可库存多被长单锁定。  重申钴锂三年景气周期：供给端资本开支的放缓或导致 21 年资源供应成为瓶颈，而需求端我们无须担心，全球新能源车市场迎来政策加码期，Tesla 等优质车型竞争力明显，电动车市场有望进入“外力加码+内生增长”共同驱动的发展阶段，我们预计 21 年全球新能源车增速或维持在 50%左右，随着以消费电子为主的传统需求增速转正，锂钴价格或将开启新一轮的上行周期。核心标的：赣锋锂业、雅化集团、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等。  风险提示：锂钴产能超预期释放的风险、新能源汽车销量低于预期的风险、疫情二期爆发的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 内容目录 锂：盈利能力筑底，资本开支放缓...................................................................... - 4 - 盈利能力继续下滑，行业拐点已现 .............................................................. - 4 - 西澳矿山：Altura 被接管，矿石供应或趋紧 ................................................ - 5 - 疫情成为南美盐湖企业的扰动因素，2021 年增量有限 ............................... - 8 - 国内 2020 年前三季度锂盐产量同比下滑 1% ............................................ - 10 - 资本开支放缓，扩建项目继续延后 ............................................................ - 10 - 澳洲锂精矿库存有所增加 .......................................................................... - 11 - 钴：盈利回升，供给维持收缩趋势.................................................................... - 12 - 钴价逐步开始企稳，Q3 大幅上涨 ............................................................. - 12 - 矿山端 2020 前三季度钴产量同比下滑 27%，中期供给维持收缩趋势 ..... - 13 - 2020 年前三季度国内钴盐产量同比下滑 3% ............................................. - 15 - 冶炼厂库存水平显著下降，库存主要集中于上游矿山端 .......