11月数据预览：消费出口加速，核心通胀回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观研究/数据预测月报 2020年12月01日 朱洵 SAC No. S0570517080002 研究员 SFC No. BQK711 021-28972070 zhuxun@htsc.com 易峘 SAC No. S0570520100005 研究员 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 1《宏观: 总需求继续回升，货币政策保持中性》2020.10 2《宏观: 工业生产和基建投资有望加快回升》2020.09 3《宏观: 加快双循环建设，各项数据延续修复》2020.08 11 月数据预览:消费出口加速,核心通胀回升 如我们在 10 月经济数据点评《工业强劲消费回升，投资彰显韧性》（2020/11/16）中所述，我们对四季度和明年上半年的经济环比增长维持积极判断。高新制造行业可能会在未来几个季度内维持强劲增长势头；三季度以来消费和出口表现亮眼，前者以汽车等可选消费和服务类消费为代表，后者则反映出全球需求逐步回暖、且中国的出口份额仍处高位，二者皆有望在 4季度进一步提振总需求增长。 受季节性因素影响，11 月工业增加值增速可能小幅回落，但仍有望略高于去年同期；设备更新和盈利改善有望引领制造业投资修复；基建投资可能存在年前（春节前）赶工需求。预计 11 月工业增加值同比+6.5%；11 月份制造业和基建投资当月增速或有小幅上行、地产投资当月可能有小幅回撤。预计 1-11月固定资产投资增速进一步上行到+2.3%；制造业投资当月同比+5%（前值+3.7%），地产投资当月同比回落到+10%（前值+12.7%），基建投资（不含电力）当月同比+6%（前值+4.4%）。 在双十一购物节拉动下，预计 11 月社零消费增速继续走高、回升到+6.5%（前值+4.3%）。服务业消费加快重启，线上零售等新的服务业态发展迅速。随着国内产品体系更趋于完善、免税店等分布更加广泛，海淘等境外消费可能逐渐回流国内，境内消费有望加快升级。 我们预计11月份出口（美元计价）同比增速为+18%，进口同比增速为+10.2%；预计当月贸易顺差为 582 亿美元。四季度原本就是外贸旺季，而今年出口的强势有望支撑 Q4 贸易顺差环比、同比两个维度均扩大，对名义经济增长起到更为明显的拉动。 预计 11 月 CPI 同比+0.4%、继续下行，PPI 同比-1.8%、跌幅收窄。在猪肉价格可能持续下行的推动下，预计食品通胀同比继续回落；油价短期难以大幅上行，非食品通胀短期维持低位。往前看，温和再通胀趋势并未改变，明年一季度末或开始加速上行（对应今年一二季度基数的逐渐下行）。此外，全球经济重启成为关键词，国内外工业品价格或出现共振。疫苗研制进展加速可能会提振全球消费需求、拉动石油价格回暖。三季度以来，国内企业现金流和盈利有所改善，叠加全球工业品价格潜在回暖趋势，我们预计整体 PPI 有望继续复苏，且明年一季度末可能会加速上行。 预计 11 月社融新增 1.46 万亿，M2 同比 10.5%，信贷新增 7800 亿元。社融环比扩张动能趋缓，地产相关融资收紧、而企业中长期信贷需求或有所恢复。往前看，即使货币政策继续保持中性，企业现金流的恢复也可能带动制造业投资周期及居民收入增长进一步修复。 风险提示：油价上涨带来部分原材料涨价压力，推高成本；中美大国博弈影响国内资产价格和企业生产销售。 相关研究 宏观研究/数据预测月报 | 2020 年 12 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 内需维持韧性，外贸加速向好 图表1： 11 月份经济数据预测表 资料来源：Wind，华泰证券研究所 往前看，4 季度 GDP 增长有望继续明显回升，我们对明年上半年的环比增长保持积极。值得提醒的是，我们认为当前中国正值新一轮制造业升级周期的爬升阶段，高新制造行业可能会在未来几个季度内维持强劲增长势头。此外，三季度以来消费和出口表现亮眼，前者以汽车等可选消费和服务类消费为代表，后者则反映出全球需求逐步回暖、且中国的出口份额仍处高位，二者皆有望在 4 季度进一步提振总需求增长。10 月基建和地产投资增速双双加快，反映投资边际回撤的速度并未像市场担心的那样剧烈，反而保有一定的韧性。虽然 10 月领先指标社融环比增速有所下行，但同比增速仍加速至 13.7%，鉴于社融领先内需增长约 1-2 个季度，我们预计今年 4 季度和明年上半年的环比增长将继续回升。 预计 11 月工业增加值继续维持+6%以上增速 海外供需缺口扩大，叠加圣诞季拉动，我国电子、家具、玩具等产品等可能维持较大出口量；基建增速有望进一步加快上行，部分工业原材料和工业机械有望从去库存切换到主动补库存；高技术产业生产端或维持高增速。受季节性因素影响，11 月工业增加值增速可能小幅回落，但仍有望高于去年同期。预计 11 月工业增加值同比+6.5%。 11 月社零消费增速可能继续走高 我们预计 11 月社会消费品零售总额名义增速回升到+6.5%（前值+4.3%）。三季度以来服务业消费加快重启，线上零售等新的服务业态发展迅速。据天猫公布的数据显示，天猫“双11 全球狂欢季”期间（11 月 1 日~11 月 11 日）近 8 亿消费者参与，累计下单金额突破4982 亿元，同比增长 26%；据京东公布数据显示，同期京东成交额 2715 亿，同比增长32%。 国内经济整体重启、复苏较快，而今年海外疫情形势一波三折，出国旅游短期难有起色，服务贸易账户下的逆差有较大幅度收窄。随着国内产品体系更趋于完善、免税店等分布更加广泛，海淘等境外消费可能逐渐回流国内，境内消费有望加快升级。 消费业态的转型仍在持续演进，即使不考虑上半年疫情的影响，线上零售、生鲜配送等业态，也将对传统的线下零售、餐饮消费等形成持续迭代，疫情只是加速了这一过程。对市场而言，应更多关注内循环建设大格局下，消费作为内需战略基石的基础性地位，决定其未来仍有较大发展空间。 201911月(预测)10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月12月GDP单季同比，%-- 4.9 - - 3.2 - - -6.8 - - 6.0 规模以上工业增加值当期同比，%6.5↓6.9 6.9 5.6 4.8 4.8 4.4 3.9 -1.1 -25.9 -4.3 6.9 城镇调查失业率当期值，%5.3 -5.3 5.4 5.6 5.7 5.7 5.9