11月数据预测：预计四季度GDP增速为6.6%

http://research.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济月报 报告日期： 2020 年 12 月 01 日 11 月数据预测：预计四季度 GDP 增速为 6.6% 核心观点 11 月经济进程继续保持供需两旺势头，需求侧三驾马车消费、投资、出口增速持续回升。从供给侧观察，高频数据总体表现良好，工业生产将延续强劲态势。11 月制造业 PMI 和非制造业 PMI 再创年内新高，提示经济复苏力度超预期，工业增加值和服务业增加值仍有可能进一步提速，四季度 GDP 增速或达 6.6%，我们提示，一方面，坚定看好顺周期板块投资机会，另一方面，无风险利率磨顶过程尚未结束。 ❑ 内外需求两旺，工业保持强劲 在两个大循环作用下，外需向好、内需强劲，工业生产将延续强劲态势。在外需方面，国内供给弥补海外供需缺口依然是对我国出口的强劲支撑。在内需方面，国内需求的强劲恢复是对工业相关行业的有力支撑。我们预计 11 月份工业增加值同比增速7.2%。高频数据综合表现依然向好。 ❑ 投资继续修复，地产增速维持更强韧性 预计 1-11 月整体固定资产投资增速在 2.5%左右，较前值修复 0.7 个百分点，其中，制造业投资累计同比-4.1%，较前值修复 1.2 个百分点，地产投资累计同比7.3%，较前值修复 1 个百分点，基建投资累计同比 1.4%，较前值修复 0.7 个百分点。从当月同比增速来看，我们估算的地产、基建、制造业投资 11 月增速分别为16.7%、7.3%和 6.5%，前值分别为 12%、4.4%和 3.7%，增速均有所加快，其中地产投资更具韧性，制造业和基建投资增速继续抬升。 ❑ 社零持续改善，汽车消费支撑 预计 11 月份社会消费品零售总额同比增速+5.4%，继续向上改善。其一，随着经济增长步入正轨，就业情况不断改善，居民消费能力和消费信心持续提振。其二，今年11 月线上购物节活动时长和力度再上一个台阶，对 11 月社零数据也有一定贡献。其三，汽车消费有望保持高速增长，对社零向上改善形成较强支撑。 ❑ 供给优势占优，出口持续景气，备货逻辑兑现，进口缓慢修复 供给优势占优，中国供给填补海外需求缺口持续兑现，预计 11 月以人民币计价当月出口同比增速 10%；备货效应兑现，海外供给缓慢修复决定了进口缓慢修复的特征，预计 10 月以人民币计价当月进口同比增速 1%；11 月贸易顺差 620 亿美元。 ❑ 预计信贷 11 月新增 1.5 万亿，社融新增 2.2 万亿，增速均与上月持平 预计 11 月人民币信贷新增量为 1.5 万亿，对应增速 12.9%与上月持平，除了传统 11月信贷旺盛因素外，2020 年 10 月部分项目贷款预计推后至 11 月发放，推升 11 月数据；居民及企业中长期贷款可保持强劲，11 月票据融资也有改善。预计 11 月社融新增量达到 2.2 万亿，增速持平 13.7%，结构上，信贷、政府债券、票据融资、存款类金融机构资产支持证券、直接融资是主要支撑。12 月需重点关注融资类信托监管强化可能带来的负面影响，但我们认为全年社融新增规模超 35 万亿较为确定，增速能稳定在 13.5%以上高位。从三季度货币政策执行报告摘要首次提出“保持宏观杠杆率基本稳定”来看，央行后续将更加侧重紧信用调控，预计时点为 2021 年一季度。 风险提示：中美摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致疫情再次超预期蔓延。 中国宏观｜月度经济预测 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn 联系人：张浩 执业证书编号：S1230120070054 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《10 月经济数据：四季度 GDP 增速接近甚至超过去年》2020.11.16 2《10 月数据预测：社融增速赶顶》2020.10.31 3 《 如 何 看 三 季 度 经 济 数 据 ？ 》2020.10.19 4《9 月数据预测：三季度 GDP 增速接近合理增长区间》2020.10.01 5《8 月经济数据：调查失业率再度下行预示宽松进入尾声》2020.09.15 6《8 月数据预测：保就业目标即将完成》2020.08.31 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 经济复苏延续，关注后续政策变化 .......................................................................................... 3 2. 内外需求两旺，工业保持强劲 ................................................................................................. 3 3. 投资继续修复，地产增速维持更强韧性 ................................................................................... 4 3.1. 制造业投资继续修复，高技术制造业投资强劲 ........................................................................................................ 4 3.2. 基建：财政支出助力基建提速 .................................................................................................................................... 5 3.3. 地产投资稳步回升 ........................................................................................................................................................ 6 4. 消费价格下行，工业价格上涨 .................................................................................................. 7 4.1. 猪价继续回落，CPI 下行近 0