环保工程及服务行业2021年度策略：成长性恢复，配置价值凸显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2020 年 11 月 20 日 环保工程及服务 成长性恢复，配置价值凸显——2021 年度策略 受疫情、市场环境等影响，环保板块 2020 年整体滞涨。2020 年上半年，受疫情影响，环保板块自 2 月起整体下跌。截止 2020 年 11 月 13 日，环保行业涨幅为 7.9%，在申万 32 个行业中环保行业排第 19 名，跑输大盘10.7 个百分点，跑输创业板 42.6 个百分点。随着疫情造成的影响逐渐消退，行业正增长趋势增强，2020 年前三季度环保行业营业收入同比增速为 7.4%，归母净利润同比增速为 6.7%。当前环保板块 PE 估值 25.7 倍，板块性价比较强，且近期“十四五”规划等一系列政策陆续出台，板块望受益，配置价值凸显。 利率处于低区间，现金流大幅改善：近两年环保行业经营性现金流显著改善，2020Q3 环保行业经营性现金流净额为 197.7 亿元，较 2019 年同期大幅上升 23.9%。我们认为主要原因是经历去杠杆之后，上市公司更注重现金流的回收、订单回款的质量，板块现金流得以大幅改善。此外，在密集政策推动下，市场利率处于较低区间，企业融资环境较为宽松。另外，REITS 的推出不仅为环保运营类企业提供融资支持，同时也盘活优质运营资产，运营类资产估值有望重构。目前已有两单公募环保 REITs 开展申报工作，加速 REITTs 落地进程。 “十四五”在即，引领行业需求持续释放。“十四五”规划坚持推动绿色发展，环保重要性再度重申，行业需求有望持续释放。新固废法实施，固废管理防治要求提高，固废板块迎发展黄金期，看好成长性比较强的固废运营资产：⑴垃圾焚烧高景气格局好，且根据 15 省垃圾焚烧发电中长期规划统计（2018-2030 年）新增焚烧产能规模 54 万吨/日，我们预计投资总规模 2745 亿元，行业未来有较大增长空间。补贴政策逐步明朗，行业长期商业模式望理顺，龙头优势强化。⑵危废优质产能稀缺，投资空间超2000 亿，景气度高，且由于处理壁垒高，ROE、毛利率均高于其他环保子行业，加上从企业收费，现金流状况良好；⑶市场化率未来进一步快速提升，推动环卫市场订单放量，订单日趋大型化、一体化、智能化，利好行业龙头。另外，我们也看好价值有望重构的水务资产，污水资源化政策落地有望开拓膜工艺深度应用市场，污水的提标改造也仍有较大空间。 精选高壁垒运营资产：垃圾焚烧、危废、环卫。经历 2017-2018 年阵痛后，环保公司逐渐转向运营/设备方向，运营资产有现金流支撑、增长稳健，经营管理效率要求形成壁垒，稳定性更好，因此下一阶段我们仍然看好高壁垒运营标的，成长性确定性兼具，估值性价比高：垃圾焚烧板块我们推荐经营效率突出的瀚蓝环境、伟明环保、高能环境；危废板块我们看好龙头浙富控股；环卫板块推荐盈峰环境、龙马环卫、玉禾田等。另外，我们看好价值有望重构的水务资产，重点推荐碧水源、洪城水业。 风险提示：宏观经济下行影响行业需求；投产进度不达预期；环保政策执行不达预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 相关研究 1、《环保工程及服务：“十四五”规划出台，环保大有可为》2020-11-15 2、《环保工程及服务：Q3 业绩恢复增长，运营板块依旧亮眼》2020-11-09 3、《环保工程及服务：大气治理方案确定，燃煤替代市场广阔》2020-11-08 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 002266 浙富控股 买入 0.03 0.24 0.36 0.43 153.00 19.13 12.75 10.67 600323 瀚蓝环境 买入 1.19 1.32 1.88 2.15 20.77 18.73 13.15 11.50 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%2019-112020-032020-072020-11环保工程及服务沪深300 2020 年 11 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、 环保行业 2020 年整体表现 .............................................................................................................................. 3 1.1 行情回顾：板块跑输大盘及创业板，估值较低 .............................................................................................. 3 1.2 业绩表现：业绩恢复增长，运营板块依旧亮眼 .............................................................................................. 4 二、 融资环境改善，行业现金流显著好转 ................................................................................................................ 6 2.1 利率环境改善，压制因素得缓解 .................................................................................................................. 6 2.2 现金流大幅改善，盈利质量回升 .................................................................................................................. 6 2.3 环保 REITs 推出，助力融资环境进一步改善 ................................................................................................. 8 三、 “十四五”在即，各行业空间仍广 ....................................................................................................................... 9 3.1 垃圾焚烧行业：高景气格局好，补贴政策逐步明朗 .....................................................