环保工程及服务行业固废补贴系列专题深度报告：新政频出细则逐步明朗，约定补贴上限影响较小

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 行业专题研究|环保工程及服务Ⅱ 2020 年 11 月 17 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 固废补贴系列专题深度报告 新政频出细则逐步明朗，约定补贴上限影响较小 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE.no: BNX688 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE.no: BNU965 021-38003655 021-38003625 guopeng@gf.com.cn xujie@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  垃圾焚烧补贴新政频落地，关注细则关联性、项目申报进展及政策影响程度。垃圾焚烧项目的发电收入来源主要包括标杆燃煤电价收入及补贴部分（省补 0.1 元/度+国补），而补贴收入中“国补”部分需在项目纳入补贴清单后，才享有发放资格，因此对于垃圾焚烧项目来说，能否纳入补贴清单是后续国补及时发放的必要条件。继2017 年第七批目录申报后，2020 年上半年补贴清单申报工作重启，首批申报对象为 2018 年 1 月底前并网的存量项目；此外 2020 年新增并网项目也已启动申报，对应补贴资金额度为 15 亿元。在补贴细则逐步明确的背景下，本报告作为固废“补贴系列”开篇之作，将对固废补贴政策细则内容、补贴清单申报进展以及政策变更对补贴的影响进行详细梳理及测算。  2020 年补贴清单申报重启，清单内（含 1-7 批目录）项目焚烧产能规模已达 22.97 万吨/日。根据国网新能源云官网统计，自 2020 年 3 月启动可再生能源发电补贴新一批项目清单审核以来，截至 2020 年 10 月末垃圾焚烧项目新加入补贴清单 51 个、装机容量 812MW、对应处理产能为 4.41 万吨/日，其中新增数量、新增容量分别占今年审批的生物质项目的 50%、60%。结合早期财政部公布的 1-7 批可再生能源补贴目录，累计纳入补贴清单内的焚烧产能规模已达 22.97 万吨/日。  根据测算清单内 66%的焚烧项目仍可拿满 15 年补贴年限（年运行 365 天计算），82500h 限制影响有限。为测算新政规定的利用小时数 82500h 对补贴的影响，我们以生物质能产业分会发布的《4 号文补充通知有关生物质发电问题答疑》为依据，通过对补贴清单内垃圾焚烧项目整理测算，发现在吨上网 280KWH、运行 365 天的情况下，清单内 15.20 万吨/日的项目（占清单总产能 66%）均可拿满 15 年补贴，且剩余项目平均补贴年限为12.05 年，如若考虑大修，将运行天数降低至 330 天，测算出可拿满 15 年补贴产能比重由 66%上升至 79%，剩余项目平均补贴年限为 12.22 年，总体来看利用小时数限制影响有限。  垃圾焚烧市场化运营趋势凸显，期待收费制度加速建立。《新固废法》施行对垃圾焚烧、危废处理、再生资源回收、环卫均提出了更高的要求，预期对相关领域需求产生积极的推动作用，我们认为整个固废产业链高景气度在未来几年仍将维持。与此同时 “国补”政策持续明朗化、收费制度建立预期的增强也有望对焚烧行业估值带来正向影响，结合补贴后续由中央和地方共担的思路，预期项目所处地区更发达的企业盈利能力保障性更强。建议关注：瀚蓝环境、旺能环境、伟明环保、上海环境、绿色动力、三峰环境等。  风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Report] 相关研究： 固废行业经营及财务对比深度报告:深度解析会计处理异同，行业整体经营财务指标较优 2020-08-02 固废行业深度报告:焚烧+环卫，固废全产业链时代渐行渐近 2020-05-14 固废行业产能对比深度报告:“国补”逐渐明朗化，多家公司预期迎来投产高峰期 2020-04-15 674764 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 行业专题研究|环保工程及服务Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 联美控股 600167.SH CNY 13.69 2020/10/30 买入 18.33 0.83 0.96 16.51 14.19 11.08 8.79 20.1% 18.9% 碧水源 300070.SZ CNY 8.42 2020/10/28 买入 10.19 0.51 0.62 16.52 13.64 13.86 12.61 7.4% 8.2% 旺能环境 002034.SZ CNY 17.15 2020/10/26 买入 24.40 1.22 1.55 14.00 11.04 10.09 8.86 9.5% 9.3% 维尔利 300190.SZ CNY 8.57 2020/10/29 买入 11.34 0.52 0.69 16.58 12.46 10.89 9.95 9.4% 11.1% 盈峰环境 000967.SZ CNY 9.07 2020/10/26 买入 10.41 0.45 0.54 20.05 16.64 12.17 10.08 8.3% 8.8% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 24.73 2020/10/26 买入 30.14 1.37 1.67 18.05 14.78 11.66 9.72 11.6% 10.9% 伟明环保 603568.SH CNY 21.58 2020/11/1 买入 26.96 0.96 1.16 22.41 18.68 17.28 14.15 21.1% 20.2% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 sPrNtRyQyQ9PdN6MtRnNpNrRlOrQmNeRrQuM6MqRsNwMqRoMMYqNsQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Table_PageText] 行业专题研究|环保工程及服务Ⅱ 目录索引 一、垃圾发电补贴细则渐朗，关注补贴清单申报进展 ........................................................ 5 （一）垃圾焚烧项目启动新轮补贴清单申报，重点关注后续清单申报进展 ........