2021年展望：沉舟侧畔千帆过，柳暗花明万木春（香港）

2020 年 12 月 3 日（星期四） 策略报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2020年12月3日“2021 Outlook: Road towards restoration”的中文版 1 2021年展望：沉舟侧畔千帆过，柳暗花明万木春 “伟人的经历启迪我们：生命可以高尚。那么，让我们行动起来：对任何命运勇于担当；进取不断、追求不已；不辞劳作、耐心等待” —亨利·沃兹沃斯·朗费罗《人生颂》 对经济复苏的看法 新冠疫情的爆发使全球经济遭受了空前的重创。各国协同推出的大规模财政刺激政策和宽松货币政策有效避免了主要经济体陷入更为持久的衰退。根据 IMF 的预测，2020 年全球 GDP 将萎缩 4.4%，2021 年将反弹5.2%，但各国的复苏步调可能不一。我们预计，美国经济明年开局相对低迷，下半年形势转好；而美联储在 2021 年全年都有望保持充分宽松的货币政策。 我们看好中国经济前景：消费和制造业投资将会成为主要驱动力；而财政和货币政策可能趋于中性。拜登担任美国总统不会从根本上改变中美之间的竞争和对抗格局，但在权衡政治和商业利益方面可能会采取更灵活的方式。同时，拜登对盟友采取协同行动的政治手段意味着中国可能会面临更加复杂的全球地缘政治格局。这将迫使中国加快科技创新和实现科技自主、聚焦国内消费、提高经济增长的质量和可持续性。 对股市的看法 自4月以来，我们认为A股和MSCI中国指数将跑赢其它主要市场。展望明年，我们对这两个指数的前景持谨慎乐观态度。中国整体的宏观环境不断好转是核心推动力。但是我们认为指数的涨势将放缓；一些潜在风险甚至可能在短期至中期内引发大幅回调：1）4月以来的强劲反弹在很大程度上已反映了盈利前景；目前的估值偏高。MSCI中国指数的前瞻市盈率为16.7倍，而历史中值为12.5倍。下一个阶段的表现将更受到盈利预期上调而非进一步的估值扩张驱动；2）资金流入可能会有所缓和；3）中概股面临从美股市场退市的逆风；4）拜登对华政策的不确定性。 我们预计今年一直表现较为落后的恒生指数在2021年将有较好的表现，在23,500至30,500点之间区间震荡（相当于11倍至14.5倍前瞻市盈率）。主要原因如下：1）在新冠疫情逐渐消退后，通关限制或将逐步解除，香港经济大概率会出现复苏；2）香港本地金融和房地产板块在恒生指数中权重较大。经济活动走上正轨将令此类估值承压的板块和本地消费标的得到估值修复；3）中概股二次上市将提高新经济股票在基准指数中的权重，吸引资金流入；4）二次上市股票可能获纳入港股通合资格股票名单；5）恒指估值相对不高：目前在12.8倍前瞻市盈率，而历史中值为11.2倍。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 张轩扬, PhD +852 3189 6751 harringtonzhang@cmschina.com.hk 王腾杰 +852 3189 6634 tommywong@cmschina.com.hk 黄建文 +852 3189 6357 johnnywong@cmschina.com.hk 梁勇活 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn 陈永豪 +852 3189 6125 kevinchen@cmschina.com.hk 罗磊, PhD +852 3189 6288 felixluo@cmschina.com.hk 焦一丁, CFA +86 755 8290 8475 jiaoyd@cmschina.com.cn 刘楠, CFA +852 3189 6117 leoliu@cmschina.com.hk 张皓渊, CFA +852 3189 6354 haydenzhang@cmschina.com.hk 魏芸 +86 755 8373 2985 weiyun@cmschina.com.cn 马牧野 +852 3189 6394 mattma@cmschina.com.hk 萧俊燊 +852 3189 6395 ericsiu@cmschina.com.hk 王钿熠 +852 3189 6711 bryanwang@cmschina.com.hk 李怡珊 +852 3189 6122 crystalli@cmschina.com.hk 代方琦, CFA +852 3189 6126 warrendai@cmschina.com.hk 苏林 +852 3189 6635 clintsu@cmschina.com.hk 赵安博 +86 755 8285 2939 zhaoab@cmschina.com.cn 黄耀林 +852 3189 6176 calvinngyl@cmschina.com.hk 杨岱东 +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 朱璐颖 +852 3189 6142 laurelzhu@cmschina.com.hk 2020 年 12 月 3 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 投资概要 对全球复苏的看法 IMF 在 10 月份最新发布的《世界经济展望》（World Economic Outlook）中预计，2020 年全球 GDP 将萎缩 4.4%，2021 年将反弹 5.2%，这意味着 2021 年的产出水平将比 2019 年高出 0.6%。然而，各国的复苏步调可能不一。1）对于发达经济体而言，2020 年经济产出将萎缩 5.8%，2021 年则反弹 3.9%，使经济比 2019 年的水平低 2.1%。由于美国实施的封锁措施远没有欧洲国家严格，预计 2020 年美国经济萎缩幅度将较小。与北欧/西欧相比，南欧的经济衰退可能更严重、持续时间更长，因为意大利和西班牙严重依赖旅游业，而且由于债务水平较高，财政空间较小。2）2020 年中国将成为全球唯一实现正增长的主要经济体。2020 年至 2021 年，中国经济将累计增长 10.3%。对于不包括中国在内的新兴市场和发展中经济体，预计 2020 年和 2021 年的经济增长率分别为-5.7%和 5.0%。3）东盟五国是除中国外唯一有望在 2021 年恢复到疫情前水平的主要经济体。预计 2020 年印度经济的萎缩幅度将创纪录。 我们认为与经济复苏相关的风险仍然很高。未来经济恢复的力度将很大程度上取决于新冠感染率、疫苗的上市与接种以及政府和央行的持续支持。我们预计，随着疫情的影响逐渐消失，2021 年下半年世界经济复苏路径将更加明确。 正面因素：1）与春季的疫情相比，政府、医院和医务人员现在拥有更充足的药品、医疗设备和相关经验来应对疫情和救治患者。尽管确诊病例数上升，但死亡率在下降。大规模检测和传染病溯源工作的推进，降低了严格封锁的必要性。政府采取的保持社交距离措施不再那么严厉，而是更有针对性，减少了对经济的不必要打击；2）疫苗研发方面取得的积极进展