休闲服务行业：新东方赴港二次上市，OMO布局有望开启增长新曲线

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 投资策略月报|休闲服务 证券研究报告 [Table_Title] 休闲服务行业 新东方赴港二次上市，OMO 布局有望开启增长新曲线 [Table_Summary] 核心观点：  新东方赴港二次上市，关注公司 OMO 布局。新东方成立于 1993 年，通过近 30 年的发展扩张，成为国内 K12 教培以及留学升学辅导领域龙头。（1）财务情况：20 财年新东方实现营收 35.8 亿美元，同比增长 15.6%，16-20 财年复合增速为 24.7%；Non GAAP 净利润为 4.84亿美元，同比增长 17.8%。公司成本结构和盈利能力较为稳定，20 财年毛利率和 Non GAAP 净利率分别为 55.6%和 13.5%，同比分别持平和提升 0.3pct；销售和管理费用率同比分别持平和下降 1.4pct，近年来控费水平较好。（2）经营情况：新东方近年来战略重心不断向 K12倾斜，K12 逐渐成为公司收入增长核心驱动。20 财年 K12 贡献收入24.7 亿美元，同比增长 26%，占收入 69%。K12 学生数量达到 974万人次，16-20 财年复合增速为 37.9%。其中儿童学科辅导 444.4 万人次，同比增长 26.1%，初高中 529.6 万人次，同比增长 32.6%。备考及其他课程收入受疫情影响较大，20 财年实现收入 5.7 亿美元，同比下降 11%。（3）网点扩张：截止 20 财年新东方在全国共有 1477 个网点，覆盖 91 个城市，较 15 财年末增加 41 个。近年来加快低线城市渗透，截止 20 财年新一线、二线、三线城市网点占比分别为 40.9%、30.6%、8.6%。（4）OMO 布局：新东方从 14 年开始布局 OMO，首次推出 OMO 标准化数字教室教学系统，目前已经应用于全面的教育服务产品供应以及招生、教师培训等方面。今年以来新东方加大 OMO模式课程的推广。截止 Q1OMO 模式课程在 20 个左右城市推出，暑假班效果良好。未来公司将更多的使用 OMO 模式进行全国扩张，特别是进入新的城市，有望帮助公司进一步提升下沉市场渗透率。看好公司全国持续扩张以及模式创新带来的长期成长空间。  近日教育部答复政协提案，加快推进民促法实施条例推进，民办学校板块有望持续受益。11 月 10 日，教育部发函对民办教育领域多个建议作出答复，包括不设民办学校统一过渡期、对合法合规关联交易持开放态度，并进一步强调非营利性民办学校和公办学校同等待遇，有利于行业长期健康发展，民促法实施条例落地进程有望加快。同时，近日 21 所独立学院转设获批，今年以来国家加快推动独立学院转设进程，民办高教集团旗下独立学院通过转设、扩建校区，有望进一步扩大招生规模、提升学费标准，同时也为并购扩张增加潜在标的。  投资建议。继续看好中公教育、豆神教育、好未来、新东方、中国东方教育；建议关注民办高教板块的希望教育、新高教集团、中教控股； K12 学校板块的海亮教育、凯文教育、宇华教育、成实外教育等。  风险提示。线下复课不及预期；民促法送审稿尚未落地存在不确定性。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-11-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 休闲服务行业:民促法实施条例有望加快推进，利好民办学校长期发展 2020-11-13 休闲服务行业三季报总结:免税龙头引领消费回流，旅游产业稳步复苏 2020-11-08 教育行业 2020 年中报总结:中报业绩短期承压，政策利好下看好职教、高教增长空间 2020-09-08 [Table_Contacts] 联系人： 高鸿 021-38003690 gfgaohong@gf.com.cn -15%7%29%52%74%96%11/1901/2003/2005/2007/2009/2011/20休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 投资策略月报|休闲服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 中公教育 002607.SZ CNY 42.05 2020/10/31 增持 43.30 0.41 0.56 102.56 75.09 83.52 57.94 61.20 62.10 豆神教育 300010.SZ CNY 14.24 2020/11/01 增持 16.93 0.09 0.38 158.22 37.47 41.77 24.88 2.20 8.70 紫光学大 000526.SH CNY 54.60 2020/08/27 增持 89.56 0.05 0.71 1092.00 76.90 26.80 17.51 4.60 39.70 东方时尚 603377.SH CNY 20.07 2020/11/01 增持 22.31 0.31 0.47 64.74 42.70 45.56 31.55 9.60 13.50 中国东方教育 00667.HK HKD 16.68 2020/08/25 买入 20.70 0.38 0.54 43.89 30.89 27.41 20.81 12.00 14.60 好未来 TAL.N USD 71.88 2020/08/04 增持 92.40 0.81 1.28 88.09 55.20 90.14 51.04 17.81 23.67 新东方 EDU.N USD 16.48 2020/10/20 增持 193.60 0.38 0.54 43.37 30.52 27.08 20.56 12.00 14.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，新东方、好未来采用每 ADS 对应 Non GAAP 盈利（美元/ADS） mRrNmOxPzR8O8QbRpNrRnPqQiNqRpOeRqRtN7NnMrPvPnOtMxNrRrN 识别风险，发现价值 请