社服行业2021年度策略：景气回暖，格局优化，坚守龙头

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2020年11月15日 社会服务 增持（维持） 旅游综合Ⅱ 增持（维持） 梅昕 SAC No. S0570516080001 研究员 SFC No. BQE385 021-28972080 meixin@htsc.com 王莎莎 SAC No. S0570517090002 研究员 SFC No. BOR137 010-56793922 wangshasha@htsc.com 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 研究员 021-28972038 sundanyang@htsc.com 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 研究员 SFC No. BCG366 021-28972088 shenxiaofeng@htsc.com 1《交通运输/社会服务: 疫苗新进展，催化需求回暖预期》2020.11 2《社会服务: 行业周报（第四十五周）》2020.11 3《社会服务: 行业周报（第四十四周）》2020.11 资料来源：Wind 景气回暖，格局优化，坚守龙头 社服行业 2021 年度策略 疫情加速行业整合，龙头有望受益行业复苏 20 年疫情对线下消费和服务冲击严重，随疫情防控有效，消费者信心恢复，服务业开启渐进式修复。消费者服务指数年初至今(11 月 13 日)涨 54.08%，中国中免（117.23%）/中公教育(137.16%)带动板块涨幅居前，酒店中锦江酒店上涨 65.58%。3Q 基金重仓市值占比 2.60%，环比 2Q 提升 0.46pct。逆全球化浪潮下，居民文化休闲消费将成内循环重要支撑，预计未来免税、教育、人力资源服务将持续受益政策红利，化妆品、酒店将受益民族品牌崛起。我们认为 1H21 社服板块景气程度有望恢复至疫情前。竞争格局方面，疫情挤出中小企业，龙头逆势加速产业整合，有望受益于景气回升。 旅游和人服：景气修复，坚守龙头 2Q/3Q21 进入旅游旺季，酒店和景区有望较 19 年同期正增长。免税方面，出境游停滞，但行业受益于离岛免税新政和电商迅速扩容，免税龙头供应链能力提升，将继续保持高景气。我们认为旅游休闲为刚需，疫情加速行业出清，具有规模和运营优势的龙头有望大幅受益于行业景气修复。推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺。人力资源服务为帮助企业优化人力资源结构，受益于服务业中餐饮外卖、打车等新用工形态加，处于黄金增长期，龙头加大技术投入、产业链上下游整合。推荐科锐国际。 化妆品：百舸争流，奋楫者先 国货增长引擎正在向多品类/多品牌/多渠道转变，提速换挡表现有所分化。多品类：部分品牌开始从基础护肤到彩妆、精华等扩充；多品牌：部分品牌开始自主孵化新品牌、跨境代理国际品牌提高品牌运营能力；多渠道：部分品牌开始发力多个平台打造新增长点。流量红利正在边际减弱，考验国货企业组织/运营/数据方面的综合能力。品牌端格局仍未明朗，生产制造端的代工厂面向多个品牌客户，收入增长更具相对稳健性。推荐珀莱雅、上海家化、丸美股份、青松股份。 教育：否极泰来，关注反转 我们认为疫情对教育行业需求端的冲击是暂时的，但对供给端行业格局的影响较为深远。经过这一轮行业洗牌，大机构获得更多资源和市场份额，竞争优势进一步增强，同时叠加技术红利，在未来需求恢复后有望迎来更快的发展。建议关注明年龙头机构业绩反转带来的投资机会。推荐细分赛道龙头豆神教育、凯文教育、国新文化。 风险提示：区域疫情出现反复；疫情扩大影响招生和办学；市场竞争加剧。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 601888 CH 中国中免 196.15 买入 229.35 2.37 1.31 4.17 5.28 82.76 149.73 47.04 37.15 600754 CH 锦江酒店 51.28 买入 55.08 1.14 0.33 1.38 1.90 44.98 155.39 37.16 26.99 603605 CH 珀莱雅 177.69 买入 195.17 1.95 2.39 3.10 3.87 91.12 74.35 57.32 45.91 300144 CH 宋城演艺 17.87 买入 27.46 0.51 0.17 0.62 0.75 35.04 105.12 28.82 23.83 300010 CH 豆神教育 14.47 增持 20.00 0.04 -0.08 0.32 0.58 361.75 -180.88 45.22 24.95 资料来源：华泰证券研究所 (13)18498011119/1120/0120/0320/0520/0720/09(%)社会服务旅游综合Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 板块复盘 ........................................................................................................................... 4 行业领涨，个股表现分化 .......................................................................................... 4 持仓集中，3Q 环比提升 ............................................................................................ 5 子行业策略 ........................................................................................................................ 8 免税：市场扩容，强者恒强 ....................................................................................... 8 酒店：向上拐点，整合加速 ....................................................................................... 9 景区：加速升级，静待催化 ..................................................................................... 11 化妆品：百舸争流，奋楫者先 .................................