基金产品专题研究系列之二十九：指数增强基金优选框架

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2020 年 11 月 16 日 证券研究报告 [Table_Title] 金融工程 指数增强基金优选框架 基金产品专题研究系列之二十九 [Table_Summary] 报告摘要：  产品概况：规模及数量共振增长。指数增强型股票基金是一种同时兼具被动投资及主动管理特征的基金。2017 年以后，伴随着指数投资热潮，指数增强型基金规模及数量持续增长。根据 Wind，截至 2020 年三季度末，市场上共有约 117 只指数增强型基金，规模合计约 990 亿元。  产品特征：长期具有稳定超额收益，近两年相对偏好成长风格。我们分别以基金类型、成立时间、基金规模等因素筛选候选基金，并称之为样本基金。分年度看，除了 2014 年外，其余年份样本基金获得正的超额收益，平均年度超额收益约 3.4%，平均年化跟踪误差约 3.5%。从样本基金的交易偏好上看，样本基金的平均持股仓位达到了约 94%，其中约有 88%的权重配置于指数成分股中。以沪深 300 指数增强样本基金及中证 500 指数增强样本基金为例，两类基金的行业偏好及风格暴露方向基本一致，相对超配传媒、计算机等行业，在风格上偏向成长风格暴露，从最新一期统计结果上看，中证 500 增强基金的行业敞口及风格暴露均高于沪深 300 增强基金。  收益归因：挖掘基金收益延续的内在驱动因素。为了更精确地对基金的收益来源进行分析，我们首先将打新收益进行拆分，发现剥离完打新收益的基金超额收益及基金跟踪误差均有较强的延续性。我们进一步采用barra 模型对样本基金进行归因，从风险角度上看，基金近一年行业偏离度及风格配置稳定性对基金的同期及未来半年的跟踪误差都具有显著的影响；从超额收益角度上看，风格收益贡献对样本基金同期超额收益具有较强的解释度，同时与未来半年的超额收益仍保持较显著的正相关性。  产品优选框架：优选稳健收益基金组合。在每年的 3 月末及 8 月末，我们按照超额收益收益稳定性筛选表现前 50%的基金作为基础池，在基础池中我们根据行业偏离度、风格配置稳定性、风格收益贡献三个维度对基金进行等权打分并优选增强基金，发现优选组合相比于样本基金等权组合具有较稳定超额收益。我们进一步在沪深 300 样本基金按照如上方法进行优选，可以发现优选组合自 2014 年以来，获得了 6.7%的年化超额收益，相比沪深 300 样本基金等权组合增强了 1.8%，年化跟踪误差约为 2.9%，在风险控制及超额收益两方面都有所增强。  核心假设风险：模型假设失效风险、基金历史表现不代表未来收益。 图：沪深 300 增强基金优选组合表现 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 郭圳滨 SAC 执证号：S0260520070007 021-38003568 guozhenbin@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，郭圳滨,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 金融工程:对冲型基金：挖掘beta 外的稳健收益基金产品专题研究系列之二十二 2020-06-15 [Table_Contacts] 0.801.001.201.401.600.001.002.003.004.00沪深300指数沪深300增强基金优选组合净值 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、研究背景 ...................................................................................................................... 5 （一）产品发展状况 ................................................................................................... 5 （二）研究样本及框架 ............................................................................................... 6 二、产品特征 ...................................................................................................................... 9 （一）历史业绩表现 ................................................................................................... 9 （二）持仓特征 ........................................................................................................ 10 （三）风格暴露 ........................................................................................................ 14 三、业绩归因 .................................................................................................................... 16 （一）打新收益剥离 ................................................................................................. 16 （二）超额收益及跟踪误差的延续性 ....................................................................... 19 （三）风险影响因素 ..........................................................................