固定收益专题报告：国债期货如何给投资组合带来超额收益

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2020 年 11 月 18 日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,310 中债长/中短期指数 179/5,777 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告： 《固定收益专题报告：长期宽信用是债市走熊的充分条件》 ——2020-11-05 《固定收益专题报告：多头的倔强》 ——2020-11-01 《固定收益专题报告：信用重定价是否会告一段落？》 ——2020-11-11 《2020 年三季度基金转债配置分析：收获的季节，转债基金份额扩张》 ——2020-11-09 《固定收益专题报告：当前的债券市场处于什么样的历史周期？》 ——2020-10-29 证券分析师：徐亮 电话： 021-60933155 E-MAIL： xuliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 国债期货如何给投资组合带来超额收益  前言 在创造超额收益方面，主要是因为引入国债期货可以极大地丰富组合投资策略，这给予了投资者更大的发挥空间。具体体现在以下三个方面： （1）传统投资组合思路有限，多集中于加/降久期，买性价比更高的债券等。很难以较低的风险，精准赚对冲策略的钱； （2）引入国债期货后，投资策略思路得到扩展。不仅可以交易利率单边波动，也可以交易收益率曲线波动、不同债券品种间价格波动等。即可以赚利率二维相对变动的钱； （3）在投资策略丰富之后，可以观察和参与的标的更多，赚取超额收益的机会自然更多。  花式玩转国债期货多空交易 做多国债期货给组合带来超额收益的情况可以分为两种： 1.预期未来基差（现券价格-期货价格*转换因子）会下降，即吃贴水。 2.利用国债期货加杠杆，杠杆不是妖魔鬼怪，合理运用就是宝。 在做空国债期货方面，同样也分为两种情况： 1.如果投资组合不持有现券。与做多国债期货的思路类似。 2.如果投资组合持有现券。思路则类似于套期保值，通过减少现券组合亏损来获得相对的“超额回报”。  收益率曲线交易有大能量 在实际中，有哪些曲线交易思路助力组合净值增长呢，我们总结了六点： （1）采用以货币政策为主、基本面为辅的分析框架来判断并参与收益率曲线交易； （2）采用均值回复的思路来判断并参与收益率曲线交易； （3）利用量化的思路参与收益率曲线交易； （4）期现结合来参与收益率曲线交易，例如看陡曲线时，选择买入短期国债，并卖出 10 年期国债期货； （5）参与收益率曲线的蝶式策略，例如做凸曲线时，选择同时买入 2年期和 10 年期国债期货，并卖出 5 年期国债期货； （6）结合收益率曲线交易和跨期价差交易的策略。  期现交易的多种形式 我们一般将“持有现券+卖空期货”的组合统称为“套保”策略，“套保”策略并不是单纯为了规避市场的下跌风险，有时候也可以主动出击。 对于“卖空现券+买入期货”策略组合来说，因为需要卖空现券的缘故，该策略实施难度较高。但正是因为这一原因，使得该策略的机会反而更大一些。 0.00.51.01.5N/19J/20M/20 M/20J/20S/20上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 正确认识国债期货 ........................................................................................................ 4 国债期货大有可为 ............................................................................................... 4 国债期货的风险没有想象中那么大 ...................................................................... 5 花式玩转国债期货多空交易 ......................................................................................... 5 期货是多空交易的便捷工具 ................................................................................. 5 做多期货如何带来超额收益 ................................................................................. 6 做空期货如何带来超额收益 ................................................................................. 7 收益率曲线交易有大能量 ............................................................................................. 7 收益率曲线交易的吸引力 ..................................................................................... 7 国债期货曲线交易如何增厚组合收益 ................................................................... 9 期现交易的多种形式 .................................................................................................. 10 不要抗拒“套保”策略 ........................................................................................... 10 “空现券+多期货”策略实施阻碍大，但也有可取之处 ........................................... 10 做空 CTD 券的基差 ......................