固定收益专题报告：东北城投有多少非标？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 电话： 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： Email：xiaoyu@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  城投企业的融资结构，很大程度上能反映城投企业与金融机构和地方政府的关系，不同的融资方式不仅体现了融资成本的高低，也决定了其后续融资的压力。我们认为，对那些融资能力偏弱，需要依赖高成本非标或融资租赁来进行融资的主体，后续需要持续关注。  本篇对东北地区（黑龙江、吉林、辽宁）城投平台非标及融资租赁融资情况进行梳理，以供投资者参考。  通过研究东北地区城投平台的非标及融资租赁融资情况，我们发现东北地区城投平台对非标及融资租赁整体上依赖程度不高，两类融资占比较高的主体大多为中小型、中低层级的城投平台，主营包括城镇基础设施建设、土地开发、国有资产经营、商品贸易等。  东北各省中，吉林城投平台非标与融资租赁占比较高。吉林城投平台有15.96%的长期融资来源于非标或融资租赁，且以融资租赁融资为主；黑龙江省长期非标及融资租赁融资占比相对较低，且非标融资占比高于融资租赁融资；辽宁省两类融资占比位列第二，处于中等水平。  总体上看，中低评级、中高层级的平台更依赖非标及融资租赁。黑龙江、吉林、辽宁省 AA 及以下的平台均更多使用融资租赁；平台层级上，辽宁两类融资占比较高的主体大多是地级市及以下的平台，黑龙江、吉林两类融资占比较高的主体大多是地级市及以上的平台。  各省份非标或融资租赁占比前十的城投平台当中，多为中小型规模，且以AA 及以上评级为主。非标融资使用较多的大多为规模在 400 亿元以内的中小平台，主营以基建、土地开发整理为主；融资租赁使用较多的主体，规模同样偏小，租赁物主要是管网、道路及附属设施等公用性资产。  非标融资较高的主体可能面临一定的现金流压力。我们筛选出东北地区2019 年非标融资占比超 5%的主体，共得到 7 家平台。这些平台大部分总资产规模较小，大多数为地级市平台。其中 4 家平台最近一年的营收有所下滑，3 家平台货币比率低于 0.1，面临流动性方面的压力。  风险提示事件：1）公司转型风险：在当前政策背景下，城投公司或将加速向产业转型，在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险；2） 再融资风险：金融去杠杆趋势不变，部分主体可能存在再融资接续困难的风险；3）财务明细未披露或不准确：因部分企业财务明细未详细披露，或因会计处理较为粗糙，可能使得部分结论存在偏差。 [Table_Industry] 证券研究报告/固定收益专题报告 2020 年 11 月 18 日 东北城投有多少非标？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 一、东北区域非标与融资租赁状况概览 .............................................................. - 4 - 1.1 样本情况与非标、融资租赁数据选取说明 ............................................ - 4 - 1.2 东北地区非标与融资租赁融资的整体状况 ............................................ - 5 - 二、东北区域非标与融资租赁使用情况 .............................................................. - 7 - 2.1 黑龙江省非标及融资租赁情况 .............................................................. - 7 - 2.1.1 黑龙江省非标融资使用情况 - 8 - 2.1.2 黑龙江省融资租赁使用情况 - 9 - 2.2 吉林省非标及融资租赁情况 ................................................................ - 11 - 2.2.1 吉林省非标融资使用情况 - 11 - 2.2.2 吉林省融资租赁使用情况 - 12 - 2.3 辽宁省非标及融资租赁情况 ................................................................ - 14 - 2.3.1 辽宁省非标融资使用情况 - 14 - 2.3.2 辽宁省融资租赁使用情况 - 15 - 三、非标融资占比较高主体的资质分析 ............................................................ - 18 - 四、小结 ............................................................................................................ - 21 - 五、风险提示 .................................................................................................... - 21 - 图表目录 图表 1：东北各省城投主体分布情况（家） ........................................................ - 4 - 图表 2：各行政层级主体的分布情况（家） ........................................................ - 4 - 图表 3：东北地区非标及融资租赁占比结构 ........................................................ - 5 - 图表 4：黑龙江省城投平台非标融资占比最高 .................................................... - 6 - 图表 5：东北各地区的地级市最为依赖非标融资 ................................................ - 6 - 图表 6：东北地区较依赖非标融资的城投平台规模多数中等偏小 ....................... - 6 - 图表 7：吉林省城投平台融资租赁占比较高 ........................................................ - 7 - 图表 8：东北地区县级平台较为依赖融资租赁 .................................................... - 7 - 图表 9：东北地区较依赖融资租赁