建筑行业2021年度投资策略：成长看装配式，大蓝筹现供给侧机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2020年11月15日 建筑 增持（维持） 鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfu@htsc.com 方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 0755-22660892 fangyanhe@htsc.com 王涛 SAC No. S0570519040004 研究员 021-28972059 wangtao@htsc.com 王雯 SAC No. S0570119080192 联系人 021-38476718 wangwen@htsc.com 1《建筑: 行业周报（第四十五周）》2020.11 2《建筑: 基本面加速好转，看好现金流改善》2020.11 3《建筑: 行业周报（第四十四周）》2020.11 资料来源：Wind 成长看装配式,大蓝筹现供给侧机会 建筑行业 2021 年度投资策略 进入十四五，建筑有望迎来需求新时代，竞争新格局，成长新动能 20Q1-3 建筑板块营收/归母净利同比增速 12.3%/2.3%，疫情过后基本面快速修复，但板块行情呈现结构性分化，年初至今装配式龙头股价大幅上涨，传统蓝筹估值却逼近 2010 年后的低点，一定程度体现了市场对十四五阶段建筑整体需求的悲观情绪。当前十四五规划建议已出台，我们认为十四五建筑板块下游仍有望呈现结构性高景气，装配式成长逻辑有望持续兑现；龙头规模优势的提升和装配式对新技术的运用，有望改善行业竞争格局及商业模式；改革内在动力的增强有望带动传统龙头报表系统性改善。2021年继续推荐装配式龙头和低估值蓝筹，需求侧看好能源基建等细分行业。 需求新时代：投资有望趋稳且呈现结构性机会 我们认为十四五需求有效性或成为投资的核心驱动力，政策和资金环境扰动趋弱，预计 2021 年广义/狭义基建投资同比增长 5.1%/4.1%，21Q1 或现 21 年基建投资增速高点。交通、民生服务和油气等能源基建或成为传统基建增长点。资金端预计 20/21 年基建资金来源同比增 13.7%/5.2%，资金到位率逐步提升，助力建筑企业现金流改善。地产融资新规下，我们预计加速去化或带动 21 年销售和新开工面积保持同比正增长，但增速较20Q2-4 放缓，竣工结转或逐步回归正常，竣工面积有望实现同比正增长。 竞争新格局：传统板块竞争格局或持续改善，装配式带来全新壁垒 7 家建筑央企在 15-19 年间订单/营收/营业利润的国内市占率分别提升了5.2/1.4/6.9pct，19 年订单市占率已达到 30.4%，我们认为建筑民企对国企、小企业对大企业的融资劣势明显，EPC 及项目大型化等行业趋势也利好集中度提升。装配式为建筑行业引入了制造业生产方式，BIM 技术正逐步带动建筑设计突破人效天花板，建筑行业的规模经济性有望明显提升，龙头竞争壁垒有望增强。以鸿路钢构为例，我们预计其在 2019 年国内钢结构增量市场中的市占率已接近 10%，显著高于其在国内整体市场中的市占率。 成长新动能：装配式提供优良赛道，传统龙头报表或系统性改善 我们预计十四五装配式建筑面积复合增速达 17.6%，2021 年或超 20%，设计/PC 构件/钢结构市场空间 2021 年有望同比增 20.7%/26.5%/10%，设计与 PC 处于行业成长初期，而钢结构则处于集中度提升的行业成熟期，龙头成长环境均较好。20Q1-3 地方国企龙头通过压降付现成本，实现了利润高弹性和报表质量的显著提升，我们预计其内在改革动力的激活，有望使其利润成长性明显好于营收，现金流明显改善也有望带动其估值修复。 投资建议：成长看装配式，大蓝筹或存供给侧机会 装配式板块推荐鸿路钢构和华阳国际，低估值蓝筹推荐利润高弹性的地方国企四川路桥，同时推荐央企中国建筑，优质民企龙头展现较强的基本面α，推荐行业有望迎来向上β的华设集团、金螳螂。 风险提示：基建投资增速回暖不及预期，地产投资超预期下行，建筑企业利润率提升不及预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 002541 CH 鸿路钢构 40.97 买入 45.75 1.07 1.39 1.83 2.32 38.29 29.47 22.39 17.66 002949 CH 华阳国际 24.40 买入 31.25 0.69 0.90 1.25 1.64 35.36 27.11 19.52 14.88 600039 CH 四川路桥 5.19 买入 5.92 0.46 0.64 0.74 0.84 11.28 8.11 7.01 6.18 601668 CH 中国建筑 5.31 买入 7.20 1.00 1.08 1.20 1.32 5.31 4.92 4.43 4.02 603018 CH 华设集团 12.11 买入 15.12 0.93 1.14 1.44 1.79 13.02 10.62 8.41 6.77 002081 CH 金螳螂 10.56 买入 12.60 0.88 0.93 1.05 1.16 12.00 11.35 10.06 9.10 资料来源：华泰证券研究所 (10)(1)9192819/1120/0120/0320/0520/0720/09(%)建筑沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 板块回顾；基本面逐步向好，估值处于历史低位 .............................................................. 5 财报表现：基本面加速好转，现金流大幅改善 .......................................................... 5 订单表现：钢结构下游需求旺盛，十四五新周期或推动基建设计景气上行 .............. 7 行情表现：行情呈现结构性，板块整体估值处于低位 ............................................... 9 新时代：十四五投资或进入新阶段，逆周期向有效需求过渡 .......................................... 12 需求端：整体投资或趋稳，结构性特征或更加突出 ................................................ 12 GDP 增速指标或弱化，投资对经济的拉动作用或有所减弱 ............................ 12 十四五有效需求或成为基建核心驱动力 ......................................