A股2021年度投资策略展望：复苏与扩散，花尽因水断

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 深度报告 复苏与扩散，花尽因水断 2020 年11 月15 日 ——A股2021年度投资策略展望 相关报告： 《重估与分化：A 股二元结构下 的 策 略 与 应 对 — — A 股2020 年下半年投资展望》 《换挡资产荒，峰峦入莽苍——A 股 2020 年度投资展望》 《站在新科技周期的起点——A 股 2019 年下半年投资展望》 《冯虚御“风”，踏“浪”而行——A 股 2019 年度投资展望》 《中国蝶变、A 股涅槃——A股 2018 年下半年投资展望》 《新科技、新消费、新生态——A 股 2018 年投资展望》 A 股自 2020 年四季度到 2021 年上半年处在典型的复苏期，体现为基本面驱动的特征，上半年布局盈利驱动三条主线，风格扩散并均衡化，个股关注从龙头向着更多的绩优标的扩散；以二季度作为分水岭，将会进入转折期，可能会面临较大的估值下行压力。A 股整体呈现前高后低的局面，预期回报率将会明显低于 2020 年。 ❑ 2020 年疫情爆发后，欧美日等发达国家进行大规模货币和信用扩张，随着疫情的缓解和疫苗的出炉，信用扩张和压抑的消费投资需求释放将会推动全球经济在 2021 年进入上行周期，同时也会带来通胀的快速上行。经济上行和通胀的同比增速高点将会出现在 2021 年二季度。同时，随着通胀的升温和经济上行，欧美日央行货币扩张的速度回边际放缓，体现为流动性的边际不那么宽松。 ❑ 2021 年中国信贷周期将会进入下行周期，利率将会上行至高位，构成偏紧的金融环境；经济、通胀和企业盈利加速上行至二季度出现拐点；科技继续延续上行周期；股票市场进入后政策红利期，股票市场供求关系边际恶化。综合以上，A 股将会演绎从基本面驱动到转折的过程。A 股整体呈现前高后低的局面，预期回报率将会明显低于 2020 年。 ❑ 2021 年布局三个超预期和一个必须防：“三个超预期”分别是：中国出口有望超预期：出口链；全球通胀有望超预期，通胀链；疫情控制有望超预期，出行链。“一个必须防”是：必须提防新增社融年内转为负增长所带来的风险，下半年低估值高股息策略有望胜出。 ❑ 风格方面，2021 年会显著均衡，机构关注从“抱团 300”到“挖票 800”。业绩改善的行业、板块和个股在明显增多，由于此前机构主要关注核心 300，伴随企业盈利全面改善，值得挖掘的个股机会将会明显增多。但注册制全面加速，剩下 3000 多只股票仍缺乏关注和机会。 ❑ 股市流动性方面，2021 年将会呈现供需双强，前高后低。从资金供给端来看，不同于 2015 年，本轮居民资金入市更多通过基金投资，使得基金扩张持续时间更长；银行理财子公司初具规模，积极布局混合型产品；保险目前股票和基金配比仍有提升空间；外资因经济改善继续流入。资金需求端，注册改革持续推进，IPO 继续提速；定增落地将继续推高本轮定增规模；在解禁规模较高及上半年市场可能加速上行的假设下，重要股东减持规模预计延续扩张。 ❑ A 股盈利方面，高点渐近，中枢上移。2020 年四季度非金融上市公司盈利将会延续二季度以来的改善趋势，并将在 2021 年一季度达到本轮盈利周期高点，随后落入盈利放缓通道，但整体利润中枢相比 2020 年将会出现上移。基于行业景气度变化可关注以下行业配置方向，主线一：海外供需缺口将促使我国出口继续改善，关注海外需求扩张且对我国依存度高的领域，如家具、机电产品、汽车零部件、医疗设备、精细化工品等；主线二：库存低位且需求向好的行业可能涨价，关注大宗商品、地产后周期消费品等；主线三：疫情受损板块如出行服务和线下消费具备较大反弹空间，如航空运输、景点、机场等。 ❑ 产业趋势和主题方面，围绕三大主线布局。2021 年是十四五的开局之年，我国将进行接下来五年发展规划的编制。因此，明年产业趋势最强主线来自于十四五规划与战略性新兴产业五年规划释放的政策红利。此外，我国消费升级持续进行中，新消费趋势值得关注。建议关注三大主线：十四五规划与双循环的政策红利、战略性新兴产业规划新增领域与确定性强领域、消费升级背景下的新消费趋势。 ❑ 风险提示： 全球疫情控制不及预期，经济陷入深度衰退；全球货币紧缩超预期 张夏 86-755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 陈刚 chengang6@cmschina.com.cn S1090518070004 耿睿坦 gengruitan@cmschina.com.cn S1090520020001 涂婧清 tujingqing@cmschina.com.cn S1090520030001 郭亚男（研究助理） guoyanan@cmschina.com.cn 陈星宇（研究助理） chenxingyu@cmschina.com.cn 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page2 目 录 一、 复苏与通胀——发达国家货币、信用、经济和通胀周期 .......... 9 1、 发达国家货币、信用、经济和通胀的周期变动 ............................ 9 2、 发达经济周期与中国经济联动 ................................................... 14 3、 中国四大周期和 A 股三阶段所处的位置..................................... 19 （1） 2021 年金融周期所处的位置——四大约束信用进一步扩张 .. 19 （2） 2021 年经济周期与盈利周期——加速上行至明年二季度 ...... 23 （3） 2021 年科技周期所处的位置——上行周期 ........................... 25 （4） 2021 年资本市场政策周期所处的位置——后政策红利期 ...... 26 （5） A 股三阶段——2021 年所处的位置 ...................................... 27 （6） 小结——A 股前高后底，降低全年回报预期 .......................... 28 二、 三大超预期和一个必须防——2021 年布局核心思路............. 29 1、 出口的韧性可能会超出市场预期 ................................................ 29 （1） 中国出口的主要产品分布 ...................................................... 29 （2） 2020 年中国出口不降反升，出口份额明显提升 .................... 31 （3） 政治因素使得“逆全球化”会阶段性向“全球化”偏移。 ............. 31 （4） A 股上市公司受益全球进口需求改善的行业 .......................... 32 2、 通胀超预期——生产受到扰动而需求超预期 ...................