新能源汽车行业年报及一季报总结：景气分化加剧，静待中游反转

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 36 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 电气设备行业 2018-5-4 景气分化加剧，静待中游反转 ——新能源汽车年报及一季报总结 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 整体情况：纵向看利润往上游转移，横向看中下游内部趋于集中化2017 年国内新能源车产量达 81 万辆(合格证口径)，同比增长 58%，车用动力电池装机 36.4GWh，同比增长 30.2%，再加上旧电池替代、其他动力类应用以及库存备货，2017 年动力电池产量高达 44.5GWh，同比增长 44.38%。国内全口径锂电池产量 79.9GWh，同比增长 24.57%，整体看产业链中上游需求旺盛。 需求高增长，产业链却呈现两重分化：1）上下景气分化加剧。上游锂、钴金属量价齐升，业绩大幅增长，正极亦受益于库存升值，盈利明显改善。上游锂电设备受益于行业大幅扩产，业绩弹性突出。中游三电及原材料、下游整车则分别受价格下行、补贴下降影响，全年业绩低迷；2）中下游趋于集中化。随着竞争加剧、洗牌提速，中下游大部分环节呈现市场份额向龙头企业集中的趋势。 上游资源、设备延续高景气，下游整车业绩明显下滑上游锂钴资源量价齐升，典型公司 2017 年净利润增速高达 182%，毛利率连续四年提升，2018Q1 净利润也维持了 152%的高增速，判断年内高景气将延续；设备企业受益于动力电池大幅扩产，典型公司 2017 年净利润增速高达 83%，预收账款位于历史高位，持续增长可期；整车环节由于补贴退坡影响单车盈利，再加上客车销量下滑，2017 年净利润同比下降 38.18%，2018Q1 延续弱势。 中游盈利受上下挤压，龙头企业逐渐胜出由于补贴退坡、上游涨价，2017 年中游盈利整体受上下挤压，但其中也呈现一定分化：1）负极、湿法隔膜、铜箔供需格局较好、量升价稳，业绩持续增长；2）正极受益于金属资源库存升值带动业绩提升；3）电解液、干法隔膜、结构件以及电池电机电控等环节，由于量升不抵价跌，毛利率、净利润均出现下滑。从 2018Q1 财报看，中游毛利率趋稳、扣非净利率环比回升，扣非净利润同比略有下降；此外库存水平达到近年新高，预计将随二三季度放量得到充分消纳。 随着洗牌提速、龙头逐渐胜出，三元电池、人造石墨、动力电解液、隔膜等环节 CR3 份额高达 51%、66%、50%、53%，正极仍有待提升。 投资建议：把握高景气环节，拥抱中游龙头1）上游钴、锂景气度较高，依旧是投资重点；2）中游环节随着格局逐渐固化，降价节奏趋稳，有望在今明两年进入景气反转拐点，看好综合实力突出的三电及原材料龙头，推荐天赐材料、宏发股份、创新股份、三花智控、新纶科技等。 [Table_Author]分析师 邬博华 （8621）61118797 wubh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514040001 分析师 马军 （8621）61118720 majun3@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490515070001 分析师 汪福强 （8621）61118720 wangfq@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070013 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002709 天赐材料 买入 002812 创新股份 买入 002050 三花智控 买入 002341 新纶科技 买入 600885 宏发股份 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -27%-18%-9%0%9%18%27%36%2017/52017/82017/112018/2电气设备沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《 一 季 报 压 力 释 放 ， 排 产 旺 季 正 在 开 启 》2018-4-28 《政策加码护航，内生增长强化》2018-4-22 《如何理解风电行业拐点和季节特征》2018-4-17 风险提示： 1. 新能源汽车需求不及预期； 2.产业链产能过剩和技术路线变迁风险。股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 36 行业研究┃深度报告 目录 整体总结：上游高度景气，中下游业绩承压 ................................................................................. 6 各环节景气分化加剧，蛋糕进一步向上游集中 ....................................................................................................... 6 一季度中游景气略有恢复，上游延续强势 ............................................................................................................... 9 二季度业绩前瞻：上游增速略有放缓，中游尚未迎来整体拐点 ............................................................................ 10 下游终端：小微乘用车放量，退补压制盈利 ............................................................................... 12 基本面：A00 放量驱动乘用车增长，客车产销逐步恢复 ....................................................................................... 12 财报：盈利继续承压，应收账款及现金流或迎改善 .............................................................................................. 15 中游制造：盈利受上下挤压，行业洗牌加速 ............................................................................... 18 基本面：需求向上、价格向下，洗牌加剧、龙头渐出 ........................................................................................... 18 财报：上下挤压、盈利收缩、龙头优势呈现，存货进一步提升 ............................................................................ 23 上游环节：锂钴资源量价齐升，电池设备受益扩产 ..............................................