新能源汽车行业热管理系统行业专题报告：“三电”之外的新蓝海

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData][Table_QuotePic]近 6 个月行业指数与沪深 300 比较报告编号：QCHYZT-5 首次报告日期：2018 年 5 月 4 日 [Table_ReportInfo]相关报告： [Table_Author]分析师： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxu@shzq.com SAC 证书编号： S0870518040001 [Table_Summary]主要观点新能源汽车替代传统汽车，热管理系统价值大幅提升与传统汽车相比，新能源汽车的电池、电机、电子器件、整车控制系统均需要热管理，汽车空调的结构也有所不同，其中动力电池热管理为新增需求，而汽车空调制热系统与传统汽车差异较大，是新能源汽车热管理的两大重要领域。新能源汽车热管理系统整体价值远高于传统汽车，按 2020 年新能源乘用车销量 150 万辆计算，预计市场空间超过百亿元，并将随着新能源汽车产销量的上升而不断扩大。 动力电池热管理：电池工作温度要求严格，液冷系统渗透率不断提高 锂电池对工作温度的要求非常严格，温度过高、过低，或者电池组内温度不一致都会导致其效率下降甚至产生安全问题。目前锂电池冷却系统包括风冷、液冷、直冷、相变材料冷却等方式，液冷方式已逐步成为新能源乘用车的主流冷却方式，相关组件如电子膨胀阀、多通路阀、电子水泵、低温散热器等需求有望受益。 空调系统：空调耗电影响行驶里程，热泵系统有望替代 PTC 加热器 传统汽车与新能源汽车空调制热系统差异较大，新能源汽车无法利用发动机余热，一般使用 PTC 加热器或热泵系统进行制热。常用的 PTC加热器耗电量较大，导致汽车的行驶里程大幅下降，制热效率较高的热泵系统将成为新能源汽车空调的发展方向。 投资建议新能源汽车产业的发展使热管理系统的重要性和单车价值都得到了大幅度的提升，未来随着新能源汽车产销量的上升，新能源汽车热管理的市场规模将不断扩大。同时，与整车厂积极涉足的“三电”领域相比，专业的热管理系统或部件供应商有望在供应体系中掌握优势地位。可适当关注在新能源汽车热管理领域布局完善或具备较强技术优势的公司，如银轮股份、三花智控、中鼎股份等。 风险提示行业政策变化的风险；汽车销售不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。 [Table_ForcastEval]-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2017-11-032018-01-032018-03-03新能源汽车指数沪深300证券研究报告/行业研究/行业专题报告 日期：2018 年 05 月 04 日 “三电”之外的新蓝海 ——新能源汽车热管理系统行业专题报告 行业：汽车 行业专题报告 2018 年 05 月 04 日 一、新能源汽车替代传统汽车，热管理系统价值大幅提升 1.1 新能源汽车热管理系统重点在于动力电池和空调 新能源汽车是汽车产业的一大发展方向，受到国内行业政策的大力扶持，按照规划，2020 年纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆、累计产销量超过 500 万辆，2025 年新能源汽车年销量将达到汽车市场需求总量的 20%。过去三年间，新能源汽车年销量分别达到 33 万辆、50 万辆、77 万辆，我国成为新能源汽车最大的生产国，而未来新能源汽车也将不断替代传统的内燃机汽车，市场空间广阔。 图 1 新能源汽车月度销量（万辆） 图 2 新能源乘用车月度销量（万辆） 数据来源：中汽协 上海证券研究所 数据来源：乘联会 上海证券研究所 新能源汽车与传统汽车的主要区别不仅在于新增的核心部件“三电”，也在于重要性大幅度提升的热管理系统。 传统汽车的热管理系统主要为发动机、变速器的散热系统和汽车空调，而新能源汽车的电池、电机、电子器件、整车控制系统均需要热管理，汽车空调的结构也和传统汽车有所不同，形成整车热管理和汽车空调两大领域，同时各系统之间也存在不同程度的耦合。由于新能源汽车驱动电机的热管理系统与发动机的热管理系统类似，新能源汽车空调的制冷系统与传统汽车空调的制冷系统基本相同，仅将原有的压缩机替换为电动压缩机，因此新能源汽车的热管理系统重点在于动力电池的热管理和汽车空调的制热系统：动力电池对温度要求苛刻，温度过低时需要加热，温度过高时需要降温，同时需要电池包温度保持相对一致；传统汽车空调利用发动机余热0246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20152016201720180246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2015201620172018 行业专题报告 2018 年 05 月 04 日 制热，而新能源汽车则需要使用 PTC 或热泵进行加热。 1.2 新能源汽车热管理系统整体价值远高于传统汽车 新能源汽车热管理系统整体价值远高于传统汽车热管理系统。据中国产业信息网，传统乘用车和新能源汽车的空调系统热管理组件价值都在 2300 元左右，但传统汽车动力系统热管理部分组件约1200 元，而新能源汽车液冷型电池热管理组件价值达 4700 元，风冷型电池热管理等组件价值达 2600 元。按 2020 年新能源乘用车销量 150 万辆计算，预计当年市场空间将达到 130 亿元，并将随着新能源汽车产销量的上升而不断扩大。 表 1 传统乘用车、新能源汽车热管理系统构成 公司名称 相关产品 价值（元） 传统乘用车 HVAC、压缩机、散热器、控制器、暖风芯体、蒸发器、冷凝器、空调管路、空调风道等 3500 新能源汽车 （液冷型） 电动压缩机、膨胀阀、冷凝器、蒸发器、电子膨胀阀/多通路阀、电子水泵、热泵系统、低温散热器、电池换热器等 7000 新能源汽车 （风冷型） 电动压缩机、膨胀阀、冷凝器、蒸发器、散热器、空调管路、热泵系统等 4900 数据来源：中国产业信息网 上海证券研究所 目前新能源汽车热管理相关生产商包括国外的法雷奥，德纳，三电贝洱等，而国内涉足这一领域的上市公司包括汽车空调相关厂商如三花智控、松芝股份、奥特佳等，汽车热交换器生产商如银轮股份等，中鼎股份也通过收购 TFH 进入电池热管理业务。 表 2 上市公司新能源汽车热管理相关产品 公司名称 相关产品 主要客户 银轮股份 高低温水箱、Chiller（电池深冷器）、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC 加热器等 宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马等 三花智控 热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子水泵等 法雷奥、马勒贝洱、奔驰、通用、特斯拉、比亚迪、吉利、蔚来、长城、江铃、上汽、一汽、广汽等 中鼎股份 电池冷却系统 奥迪、吉利、车和家等 松芝股份 电动压缩机、电池冷却器、电池液冷散热带、前端冷却模块、电池热管理模块、热泵空调等 江淮汽车、东南汽车、上汽通用五菱、上汽、长安、东风特汽、力帆汽车、奇点汽车、Tata 汽车、比亚迪、南车时代、五洲龙、恒通客车等 奥特佳 电动压缩机、电池包冷却系统 比亚迪、北汽新能源、大众、