煤炭开采行业2020年三季报总结：Q3扣非净利环比回升约10%，龙头公司分红力度加大

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 深度分析|煤炭开采Ⅱ 证券究报告 [Table_Title] 煤炭开采行业 2020 年三季报总结 Q3 扣非净利环比回升约 10%，龙头公司分红力度加大 [Table_Summary] 核心观点：  业绩概览：Q3 扣非净利环比回升约 10%，龙头公司非经常性损益显著增厚盈利。近期三季报披露完毕，我们覆盖的 28 家煤炭开采公司前三季度合计营业收入和归属于母公司净利润分别为 7723 亿元和 715亿元，同比分别下降 0.2%和 13.5%，其陕煤因清算信托产品等因素带来的非经常性损益较大。而扣除非经常性损益后，前三季度 28 家公司合计归母净利以及扣除神华后的 27 家公司合计归母净利分别为 624亿元和 305 亿元，同比分别下降 18.0%和 25.1%。分季度来看，28 家公司第 1、2、3 季度归母净利润合计分别为 198.3 亿元、236.7 亿元和 279.9 亿元，而扣非后分别为 192.3 亿元、205.4 亿元和 226.4 亿元，3 季度环比分别增长 18.2%和 10.2%，环比改善趋势明显。  财务分析：前三季度 28 家公司平均毛利率和净利率约 26%和 7%，负债率总体平稳。前三季度煤炭板块 28 家公司毛利率、净利率和 ROE平均分别为 26.2%、6.9%、4.5%，同比分别下降 2.1、3.3 和 4.2 个百分点。平均应收账款和存货周转率分别下降 1.9%和下降 1.4%。前三季度平均期间费用率小幅上升，经营性现金流同口径同比下降，负债率总体平稳。  经营分析：前三季度整体产销量增速高于全行业，平均吨煤净利约 62元。前三季度有披露经营数据的 21 家公司产量和销量合计分别为 6.8亿吨和 10.6 亿吨，同比分别增长 3.5%和 8.2%，增速超过全行业。前三季度吨煤价格和成本平均同比降幅分别达 9.9%和 4.3%，平均吨煤净利约 62 元，其，淮北、陕煤等公司吨煤净利在110 元/吨以上。  行业观点：煤价有望延续平稳向上，行业低估值高分红优势明显。3 季度以来煤价总体好于预期，从国家统计局发布的数据来看，10 月制造业 PMI 为 51.4%，连续 8 个月处于荣枯线上，表明制造业总体持续回暖。综合来看，下半年平均煤价同比有望基本持平或小幅上涨（年初以来港口均价达到 552 元/吨，相比去年全年 587 元/吨回落约 6%，Q1-3 单季度均价分别为 557、514、570 元/吨），多数企业盈利基本平稳。未来，在煤价平稳的预期下，煤炭低估值和高分红优势将继续显现，今年以来陕煤、平煤、兖煤等公司陆续提高分红并保证最低分红金额，板块部分公司的分红收益率达到 5-8%，行业 PB(LF)为 0.91 倍，估值降至历史底部区域。重点看好公司包括陕西煤业、平煤股份、盘江股份、淮北矿业、露天煤业和部分央企龙头等。此外，今年以来山西煤企重组整合加速，行业相关国企改革进展也值得关注。  风险提示。下游需求增速不及预期，煤价超预期下跌，煤企计提大额资产减值等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-11-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关究： 煤炭开采行业周报:焦煤价格企稳回升，焦炭连续 5 轮提涨，板块低估值高分红优势明显 2020-10-25 [Table_Contacts] -15%-8%0%8%15%23%11/1901/2003/2005/2007/2009/20煤炭开采Ⅱ沪深300 p1678745 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 深度分析|煤炭开采Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 陕西煤业 601225.SH RMB 8.75 2020/11/1 买入 11.17 1.35 1.11 6.49 7.92 1.26 1.13 19.41 14.21 兖州煤业 600188.SH RMB 9.01 2020/10/25 买入 10.83 1.41 1.31 6.40 6.87 0.64 0.59 9.96 8.64 露天煤业 002128.SZ RMB 9.68 2020/10/27 买入 16.10 1.46 1.53 6.61 6.35 1.02 0.92 15.47 14.42 平煤股份 601666.SH RMB 5.21 2020/10/21 买入 6.63 0.59 0.61 8.88 8.49 0.73 0.64 8.21 7.49 盘江股份 600395.SH RMB 6.00 2020/8/9 买入 7.74 0.59 0.70 10.19 8.53 1.23 1.10 12.02 12.86 兖州煤业股份 01171.HK HKD 5.63 2020/10/25 买入 7.67 1.41 1.31 3.44 3.69 0.34 0.32 9.96 8.64 数据来源：Wind、广发证券发展研究心 备注：表估值指标按照最新收盘价计算。A+H 股上市公司的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 p2 mRnRoMzRwO7N9RbRpNmMoMoOeRmNnMlOrRmObRmNqPuOpNtPvPoNoM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 [Table_PageText] 深度分析|煤炭开采Ⅱ 目录索引 一、业绩概览：Q3 扣非净利环比回升约 10%，龙头公司非经常性损益显著增厚盈利 ..... 5 （一）前三季度业绩：整体收入和盈利同比分别下降 0.2%和 13.5% ....................... 5 （二）第 3 季度