煤炭行业专题报告：环比改善持续，四季度盈利有望维持高位

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/煤炭 证券研究报告 行业专题报告 2020 年 11 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.10%-9.98%-2.85%4.28%11.41%18.53%2019/112020/22020/52020/8煤炭海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《旺季渐临，煤焦市场基本面向好》2020.11.01 《港口煤价回落，焦炭五轮提涨落地》2020.10.25 《内蒙再提保供，港口煤价微降》2020.10.18 [Table_AuthorInfo] 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@htsec.com 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23219760 Email:wt12363@htsec.com 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@htsec.com 证书:s0850515120001 分析师:戴元灿 Tel:(021)23154146 Email:dyc10422@htsec.com 证书:S0850517070007 环比改善持续，四季度盈利有望维持高位 [Table_Summary] 投资要点：  前三季度行业利润总额同比降幅收窄至 30%，吨煤利润较上半年略有回升。截至 2020 年 9 月底，行业利润总额累计同比下跌 30.1%，较 6 月底降幅收窄 1.1pct。截至 2020 年 9 月底，全行业吨煤利润 55 元/吨，较 6 月底提升 1 元/吨，较去年同期下降 24 元/吨。我们认为，Q3 动力煤价格回升拉动吨煤盈利修复，Q4 盈利有望继续走高。  前三季度样本公司归母净利同比下滑近 15%，Q3 环比增长近 20%。从 36 家样本公司数据加总看，2020 前三季度主要上市公司营业收入/成本同比分别变动-1.1%/+2.1%，收入下降而成本上升，毛利率同比降低 2.4pct。归母净利润合计达 727 亿元，同比-14.5%。剔除电力及运输板块占比较大的中国神华，归母净利润合计达 392 亿元，同比-18.4%。Q3 单季，样本公司营业收入/成本环比分别变动+0.9%/-1.7%，收入上升而成本下降，毛利率环比提升 1.9pct。归母净利润合计达 287 亿元，环比+19.4%，剔除中国神华后归母净利润合计达 158 亿元，环比+19.8%，环比显著改善。从煤种看，除焦煤公司盈利环比下滑外，动力煤、无烟煤及焦炭公司均环比显著改善。  ROE 持续下滑，资本开支增速加快，去杠杆任重道远。截至 2020 年 9 月，全行业债务规模总量 3.6 万亿元，同比减少 557 亿元，资产负债率 64.87%，同比上升 0.12pct。36 家样本公司算术平均资产负债率 54.1%，同比上升 1.38pct，且分化严重，行业去杠杆依然任重道远。2020 前三季度样本公司 ROE 水平继续下滑，按照前三季度年化，2020 年样本公司 ROE 水平仅为 5.1%（2019 年 ROE为 8.4%）。资本开支方面，截至 2020 年 9 月底，资本开支合计 540 亿元，同比增加 44 亿元，疫情过后企业投资逐渐恢复，预计四季度项目建设进度将继续提速。  煤价展望：预计动力煤全年中枢 550-560 元，焦煤价格高位企稳。动力煤方面，全年煤价震荡上行，9 月中旬同比增速转正，10 月中旬价格创年内新高，预计Q4 煤价仍有望高位震荡，全年均价或在 550-560 元/吨，较 2019 年小幅下滑 5%。展望 2021 年，内蒙反腐影响减弱，在建产能逐步投产，供给格局较今年略有宽松，预计煤价中枢将继续小幅下移。焦煤方面，受国内供给刚性及进口限制双重影响，价格有望维持高位震荡。  投资策略：业绩韧性较强，估值仍待修复。煤炭企业三季报业绩整体稳健，环比持续改善，疫情过后企业盈利韧性凸显。而目前板块估值依然处于历史底部，亟待修复。我们认为，短期受限制澳洲煤炭进口以及国内下游需求强劲影响，焦煤焦炭基本面持续向好，建议关注业绩稳健，短期有望受益焦煤焦炭价格上涨，长期业绩有望持续增长的弹性品种：淮北矿业、金能科技。同时，在业绩稳健以及分红意愿不断加强的背景下，煤炭企业向公用事业价值重估可期，建议长期关注业绩稳健的低估值高分红龙头中国神华、陕西煤业。  风险提示：下游复工持续推迟、焦化去产能及进口煤限制政策执行低于预期。 行业研究〃煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 前三季度全行业利润总额同比降幅收窄 1.1pct 至 30%，吨煤利润略回升 1 元/吨至 55元/吨 ................................................................................................................................. 5 2. 2020 年三季报分析：36 家样本公司 Q3 归母净利合计 287 亿元，环比+19.4% ...... 6 2.1 20Q3 归母净利 287，环比+19.4% ................................................................... 6 2.2 三费利用率均呈上升趋势................................................................................. 9 2.3 资产负债率分化严重，现金流有所收缩 ......................................................... 11 2.4 疫情影响逐渐减弱，资本开支增速加快 ......................................................... 13 2.5 行业高分红传统延续 ...................................................................................... 14 3. 煤价展望：Q4 预计高位震荡，全年均价 550-560 元水平 ...................................... 16 4. 投资策略：业绩韧性较强，估值仍待修复 ............................................................... 17 5. 风险提示 ............................