洽洽转债申购价值分析：葵花瓜子龙头，坚果提供新增长极

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 葵花瓜子龙头，坚果提供新增长极—洽洽转债申购价值分析 20201019  发行规模尚可，债底和平价提供较强安全垫 洽洽食品于 10 月 15 日晚间发布公告，将于 2020 年 10 月 20 日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。洽洽转债发行规模 13.40 亿元，债项评级AA，根据 10 月 15 日中债同等级企业债到期收益率 4.77%测算，债底约为 91.32元，发行公告挂网日洽洽转债平价为 101.05 元，平价提供较强安全垫，债底保护性较高。条款方面，洽洽转债三大条款中规中矩。  主营瓜子和坚果，业绩逆势高增长 洽洽转债的正股洽洽食品公司主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品。经过多年的发展，产品线日趋丰富，成功推广洽洽香瓜子、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、小黄袋每日坚果等产品。洽洽食品主要营收来自于葵花子类（2020H1 营收占比 74%）、坚果类（营收占比 13%）。近年来，公司销售渠道拓展顺利，电商和海外板块营收占比近年显著提高，分别从 2016年度的 5.70%和 5.18%，上升至 2020 年 H1 的 11.70%和 8.85%。 公司上半年实现逆势增长主要来自于两个方面，一是疫情期间，居家环境中，瓜子系列产品消费场景进一步强化，线上线下均实现了快速增长。二是公司“坚果+”战略丰富消费场景和群体，上半年，公司结合营养健康，开展营养师线上线下传播，推广宣传坚果的营养价值。坚果类业务毛利率和营收均持续上涨。 根据中国食品工业协会的统计数据，2011 年至 2018 年年均复合增长率高达10.1%，行业处于稳健上升的阶段。公司在传统炒货领域，是我国第一大食用葵花籽/瓜子生产商，公司持续打造坚果类的核心单品，抢占坚果市场先机。截至 2019 年末，公司拥有葵花子产能 18.63 万吨/年，产能利用率 81.85%，坚果类产能 9000 吨/年，产能利用率 101%，维持较高状态。本次发行转债将有效增加公司瓜子和坚果产能、有利于进一步巩固并扩大产品市场占有率，提高产品市场竞争力。  中签率预计落在 0.00394%-0.00552%之间，一级市场申购风险较低 华泰集团持有股占比为 41.64%，为公司控股股东；陈先保先生通过直接和间接方式合计控制华泰集团 83.00%的股份，为洽洽食品的实际控制人。考虑其他股东配售，假设本次原股东配售占比 65%-75%，假设洽洽转债网上申购金额 8.5 万亿，则中签率预计落在 0.00394%-0.00552%之间。 参考目前相同评级、平价相近、规模相近的景兴转债（转股溢价率 11.22%）、景 20 转债（转股溢价率 23.19%），洽洽转债上市首日转股溢价率区间预计为15%至 20%，对于发行公告挂网日平价，洽洽转债上市价格预计在 115.15 元至 120.16 元之间。洽洽转债债底和平价支撑较强，正股洽洽食品为坚果炒货行业的领军企业，业绩稳健增长，发行转债缓解产能瓶颈，提高产品竞争力和市占率。一级市场申购风险较低，可转债上市后，二级市场也可积极关注。  风险提示： 正股股价不及预期，转股溢价率不及预期等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 《【华创固收】资金下，存单上，国开新券来袭——债券日报 20201012》 2020-10-12 《【华创固收】外贸增速强劲还能持续多久？——9 月进出口数据点评》 2020-10-13 《【华创固收】机构信用下沉谨慎，杠杆策略继续分化——9 月债券托管量点评》 2020-10-14 《【华创固收】央行表态宏观杠杆率，贷款期限结构继续拉长——9 月金融数据点评》 2020-10-14 《【华创固收】CPI 不改快速下行，PPI 年内小幅波动——9 月通胀数据点评》 2020-10-15 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020 年 10 月 19 日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、发行规模尚可，债底和平价提供较强安全垫 ................................................................................................................. 4 1、发行规模尚可，对原股本摊薄比例不高 ............................................................................................................... 4 2、债底预计在 91.32 元附近，发行公告挂网日平价为 101.05 元 ........................................................................... 4 二、坚果炒货行业领军企业，业绩稳健增长 ......................................................................................................................... 5 1、主营瓜子和坚果，业绩逆势高增长 ....................................................................................................................... 5 2、深耕坚果炒货赛道，发行转债扩充产能 ............................................................................................................... 6 三、定价分析及申购建议 ......................................................................................................................................................... 7 1、转债申购中签率预计落在 0.00394%-0.00552%之间 .........................................................................................