固定收益专题报告：长期利率存在上行压力，10年期国债有望向3.5%靠拢

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2020 年 10 月 21 日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,242 中债长/中短期指数 179/5,763 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告： 《固定收益专题报告：2020 年“另类降级风险”考察》 ——2020-09-24 《固定收益专题报告：2020 年债券违约发行人全梳理》 ——2020-10-15 《固定收益专题报告：破产重整案例剖析》 ——2020-10-20 《固定收益专题报告：2009 合约交割行为分析 ： 交 割 量 偏 低 隐 含 着 什 么 ？ 》 — —2020-09-21 《固定收益专题报告：2020 年债券违约发行人全梳理》 ——2020-10-13 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 长期利率存在上行压力，10 年期国债有望向 3.5%靠拢  债市观点：长期利率存在上行压力，10 年期国债有望向 3.5%靠拢 我们认为，长期利率存在上行压力，10 年期国债利率有望向 3.5%靠拢。从名义增长率线条来看，短期名义增长率将处于震荡态势。但由于明年一季度名义增长率向上态势十分确定，短期内投资者也呈现出对通胀的明显担忧，随着时间点的临近，债市调整风险已然上升。 第一，四季度消费补偿性增长仍将持续，这将推动实际经济增长继续恢复，预计四季度 GDP 同比将上升到 6%左右。三季度居民消费增速抬升幅度明显大于收入，表明疫情带来的不确定性进一步消除带动国内消费动力逐渐增强，但城镇居民人均可支配收入增速仍高于人均消费支出增速约 6.2%，国内的补偿性增长仍未充分释放，因此消费补偿性增长大概率推动消费同比增速进一步上升。 第二，由于去年同期猪价暴涨，所以今年四季度 CPI 面临着较高的基数，我们预计 2020 年 10 月 CPI 同比或大幅回落至 1.0%以下。PPI 方面，短期在需求推动下，工业品价格仍存在着继续上涨动力，预计四季度 PPI 同比将小幅上行。总的来看，短期综合物价大概率小幅下行。然后叠加上实际增长后，我们估计年内名义增长率将维持震荡态势。 第三，考虑到明年一季度的低基数，2021 年预计 GDP 增速会保持在 8%附近，PPI 同比也快速回升到 0%以上，因此更长期的名义增长率方向依然偏上。  历年熊市对比：本轮收益率上行速度和 2011 年还有 2017 年接近 考虑到当前 10 年期国债收益率从最低点已经上行超过 70BP，我们假设当前债市已经开始迈入熊市周期。和过去的几轮熊市对比，当前 10 年期国债收益率变化有以下特点： （1）收益率上行速度很快。半年的时间内 10 年期国债收益率上行超过 70BP，上行速度和 2011 年还有 2017 年熊市接近。 （2）和其他熊市对比，当前收益率的上行幅度仍偏小，持续时间偏短。 0.00.51.01.5O/19 D/19F/20A/20J/20A/20上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 债市观点：长期利率存在上行压力，10 年期国债有望向 3.5%靠拢 ............................. 4 2020 年债市行情回顾：V 型反转 ................................................................................. 4 历年熊市对比：本轮收益率上行速度和 2011 年还有 2017 年接近 ............................... 5 货币政策保持平稳：MLF 利率连续七个月持平 ............................................................ 7 经济增长：9 月国内经济继续修复 ............................................................................... 8 物价：9 月 CPI 大幅下行，PPI 向上趋势不变 ........................................................... 11 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 13 分析师承诺 ................................................................................................................ 13 风险提示 .................................................................................................................... 13 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 13 nQmQpNzRxP7N8Q9PpNpPoMnNfQoPmMlOtRsQ6MqRtNxNoNoRMYsPmQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：实际 GDP 同比增速 .......................................................................................... 4 图 2：CPI、PPI 同比增速走势一揽............................................................................. 4 图 3：2020 年 10 年期国债和国开债走势...................