固定收益专题报告：破产重整案例剖析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2020 年 10 月 20 日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,225 中债长/中短期指数 179/5,708 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告： 《固定收益专题报告：2020 年产业债评级变动：上调下调为哪般？》 ——2020-08-27 《专题报告：2020 年城投债评级总结》 ——2020-09-09 《专题报告：2020 年债市：折叠浓缩》 ——2020-08-27 《固定收益专题报告：2009 合约交割行为分析 ： 交 割 量 偏 低 隐 含 着 什 么 ？ 》 — —2020-09-21 《固定收益专题报告：交易性机会继续等待》 ——2020-08-17 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 破产重整案例剖析  主要结论 2018 年以来，国内信用债市场违约频繁。2019 年至今，相关发行人进入破产重整的数量较多，我们梳理了部分已完成破产重整的 A 股公司案例，供投资者参考。 1、从本文梳理的 7 个案例来看，重整理由基本相似：都是不能清偿到期债务，且现有资产不能清偿全部债务。假设公司破产清算，重整计划中估算的普通债权清偿比例最低的为 0%，最高的也仅为 21.22%，如果公司最终破产，普通债权人偿债率偏低。 2、在所有案例中，为了避免公司被破产清算，都采取了原有出资人和债权人共同让渡权益的方式。 3、出资人方面，通过实施资本公积金转增股本，原始股东股份被不同程度稀释，稀释后占比从 37%到 85%不等。然后个别案例中，比如重庆特钢，控股股东被特别对待，重组后丧失全部股权。； 4、债权人方面，一般区分为有财产担保的债权组、职工债权组、税收债权组和普通债权组。除普通债权组外，其他基本全额偿还。 5、本文梳理的 7 个案例中，如果公司进行破产重整，普通债权人的受偿方案有如下特点： （1）普通债权区分为金融类普通债权和非金融类普通债权，通常非金融类普通债权的清偿率略高。 （2）在金融类普通债权和非金融类普通债权分类下，对每家债权人，把债务金额分成几个档次，比如 50 万及以下为一档，50 万至 1000 万为一档，1000 万以上为一档，不同的档次清偿比率和清偿方式存在区别。最普遍的方案是，小额债务档内的债务 100%清偿，超过该金额后剩余债务部分偿还。 表 4 是 7 个案例的第一档划分标准。以柳化股份为例，第一档是 20 万及以下，这部分全额现金受偿。对普通债权按照金额区分清偿率，体现了对中小债权人保护的态度。 （3）对于超过标准的剩余债务部分，不同公司的清偿比例和清偿方案不尽相同。通常分为两种，一是现金偿还，但偿还比例不高；另一种是股票偿还，按照一定的抵债价格，清偿率相对较高。 0.00.51.01.5S/19N/19J/20M/20 M/20J/20上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 综述 ............................................................................................................................. 4 抚顺特钢破产重整案例................................................................................................. 6 柳化股份破产重整案例................................................................................................. 7 泸天化破产重整案例 .................................................................................................... 8 重庆钢铁破产重整案例................................................................................................. 8 舜天船舶破产重整案例................................................................................................. 9 云维股份破产重整案例............................................................................................... 10 川化股份破产重整案例............................................................................................... 11 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 12 分析师承诺 ................................................................................................................ 12 风险提示 .................................................................................................................... 12 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 12