10月海外月报：大选之月

大选之月——10月海外月报长江证券海外策略研究小组分析师：张宇生 执业证书编号：S04905160700032020年10月9日目 录019月全球市场表现回顾02港股市场展望：经济复苏与中美关系03美股市场展望：疫情影响有限，关注大选• 研究报告 •tOrNnPyQuM8OcMbRpNpPsQpPjMqRrRjMrRyR9PrQqPxNrNoPxNsQrR019月全球市场表现回顾01➢9月，全球主要权益市场大多收跌。其中，恒生指数、国企指数和创业板指跌幅靠前，跌幅分别为6.8%、5.9%以及5.6%。➢科技股调整、疫情反复和财政计划受阻是资本市场交易的主要线索。海外权益市场表现较弱，背后主要原因是交易过于拥挤的美股科技龙头高位调整，欧洲疫情显著恶化导致市场担忧经济复苏进程放缓，美国两党继续博弈导致新一轮财政计划通过受阻等。资料来源：Wind, 长江证券研究所九月市场回顾图 1：9月全球主要权益市场大多收跌41.8%0.2%-1.4% -1.6%-2.3%-2.9%-3.9% -4.2% -4.8% -5.2% -5.2% -5.6% -5.9%-6.8% -7.0%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%美元指数日经225德国DAX英国富时道琼斯法国CAC40标普500伦敦金现沪深300纳斯达克上证综指创业板指国企指数恒生指数布伦特原油9月全球大类资产价格表现02➢回顾9月全球重点事件，新的货币财政政策的表态仍是影响市场的核心事件。其中，财政刺激政策则一直未能顺利通过美国国会；美联储召开议息会议，维持利率和QE不变的同时上调了对未来经济的预期，点阵图暗示联储将至少维持低利率至2020年。九月重要事件回顾表 1：9月全球重要事件回顾资料来源：Bloomberg, BBC, 路透社, 长江证券研究所5地区时间事件美国2020-9-16众议院问题解决小组提出1.5万亿美元规模财政刺激计划。2020-9-17美联储召开议息会议，维持利率不变。2020-9-23美国财政部长姆努钦：仍在寻求与国会两党就新一轮刺激法案达成协议；下一轮刺激计划将聚焦孩子和就业。2020-9-23美联储主席鲍威尔：美国经济证明具备韧性；可能需要进一步的财政支持；如果货币和财政政策共同起作用，复苏就会加速。2020-9-25美联储主席鲍威尔：设定平均2%的通胀将为美联储提供更大的降息空间；如果没有进一步援助，下行风险很可能存在；最终将缩减资产负债表，但不是近期内。2020-9-28美国众议院议长佩洛西与财政部长姆努钦日前围绕新一轮财政刺激措施进行了沟通，并将继续就此进行讨论。欧洲2020-9-10欧洲央行召开议息会议，维持利率不变。2020-9-18英国央行召开议息会议，维持利率不变。2020-9-22欧洲央行行长拉加德重申，将在必要时再次加大货币刺激力度。2020-9-23英国央行行长贝利表示，认真评估了进一步降息的空间，负利率也是工具之一。2020-9-25英国宣布新一阶段经济支持计划，包括对符合最低工作时间要求的民众由政府继续支付三分之一的工资，适当延长企业偿还贷款的时间等。2020-9-28英国央行副行长拉姆斯登：英国和全球经济活动下滑没有英国央行5月份担忧得那么剧烈；不打算立即实行负利率政策；预计有效利率下限维持在0.1%不变。2020-9-28欧洲央行行长拉加德：强势的欧元将使通胀承压；未来数月通胀仍将维持在负数区间；谨慎评估未来包括汇率在内的一切数据；公共卫生事件危机为未来前景带来了不确定性。亚洲2020-9-18日本央行召开议息会议，维持利率不变。2020-9-27日本将从10月1日起放宽全球入境日本的限制，同时还将在全球范围内扩大移民入境。02港股市场展望：经济复苏与中美关系01➢9月，港股表现落后于其他主要股指。➢顺周期行业有所表现。分行业来看，港股表现开始逐步趋于均衡，顺周期行业开始有所表现，汽车、耐用消费品与服装、运输、材料等行业跑赢恒生指数。资料来源：Wind, 长江证券研究所港股市场表现落后，顺周期行业有所表现图 2：9月港股市场表现落后于主要市场7资料来源： Wind，长江证券研究所7图 3：顺周期行业开始有所表现1.8%0.2%-1.4% -1.6%-2.3%-2.9%-3.9% -4.2% -4.8% -5.2% -5.2% -5.6% -5.9%-6.8% -7.0%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%美元指数日经225德国DAX英国富时道琼斯法国CAC40标普500伦敦金现沪深300纳斯达克上证综指创业板指国企指数恒生指数布伦特原油9月全球大类资产价格表现02➢新兴市场整体表现较强，但港股较为疲弱。随着全球主要市场整体的反弹，新兴市场也出现了显著反弹，但整体表现不如发达市场，这或许主要由于港股市场的拖累，剔除港股市场之后，新兴市场表现或许不亚于发达市场整体。相较之下，港股市场无论是市场涨幅还是相对估值，今年以来都显著跑输新兴市场整体。➢对中美关系的担忧或是港股表现较弱的主要原因。6月30日，港版国安法正式公布实施，此后，中央人民政府驻香港特别行政区维护国家安全公署正式挂牌成立，而美国政府对此也有一些动作，特朗普也在中美关系等方面发表言论，并关闭中国驻休斯敦领事馆，进一步限制华为等中国企业。这一系列的事件可能是促使港股整体表现弱于新兴市场的主要原因。美国大选年也带来了一定程度上的潜在风险，压制了港股市场的表现。资料来源：Wind， Bloomberg，长江证券研究所中美冲突持续压制港股估值资料来源： Wind， Bloomberg，长江证券研究所8图 4：年初至今港股市场与MSCI新兴市场指数累计涨跌幅走势图 5：恒指相对于MSCI新兴市场估值进一步下行-10-5051015-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09MSCI新兴市场-恒指(pct，右轴)MSCI新兴市场恒生指数国内新冠疫情导致港股市场走势弱于MSCI新兴市场海外疫情爆发导致MSCI新兴市场走势弱于港股海外疫情趋缓，流动性环境宽松，MSCI新兴市场反弹港版国安法施行。中美关系波折，港股表现弱于其他市场0.600.650.700.750.800.850.902018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08恒指PE/MSCI新兴市场PE香港本地风险事件导致恒指相对于MSCI新兴市场估值不断下行中美关系波折导致相对估值再度下行经历2018年中美贸易摩擦，以及阿根廷峰会后的缓和，恒指相对于MSCI新兴市场估值稳中有升03➢近期港股盈利预期进一步下行。随着中报的披露，上半年较大的经济压力与实际业绩使得港股的盈利预期出现调整，最近两周恒生指数盈利预期增速累计下行1.2pct至-17.6%，恒生国企指数盈利预期累计下行1.2pct至-6.8%。➢但预计中报之后，盈利预期将逐步修复。从历史情况来看，