食品饮料行业白酒行业2017年报及2018年一季报总结：2017年具有戴维斯双击的行业

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年05月09日 食品饮料 增持（维持） 饮料制造Ⅱ 增持（维持） 贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 0755-22660839 heqi@htsc.com 王楠 执业证书编号：S0570516040004 研究员 010-63211166 wangnan2@htsc.com 张晋溢 0755-22660839 联系人 zhangjinyi@htsc.com 李晴 021-28972093 联系人 liqing3@htsc.com 1《贵州茅台(600519,增持): 终端价格管控成效显著》2018.05 2《重庆啤酒(600132,买入): 销量增长良好，盈利能力持续提升》2018.05 3《山西汾酒(600809,增持): 一季度实现开门红，改革加速可期》2018.04 资料来源：Wind 2017 年具有戴维斯双击的行业 白酒行业 2017 年报及 2018 年一季报总结 2017 年度白酒行业量价齐升、估值提升，股价涨幅领跑全行业 2017 年白酒股价涨幅领跑食品饮料板块，继续跑赢沪深 300 指数。2017年白酒板块实现 94.1%的绝对正收益，跑赢沪深 300 指数 72.4 个百分点，在食品饮料各子板块中涨幅位列第一。白酒行业经历 2017 年大幅上涨之后，2018 年第一季度股价有所回调。2018 年第一季度白酒板块整体跌幅为 7.6%，跌幅超过沪深 300 指数 4.3pct，在食品饮料各子板块中位列第七位。我们预计，2018 年高端酒价格有望保持上行趋势，次高端白酒受益于产品结构优化和终端渠道建设，业绩或将持续攀升。2018 年，我们重点推荐泸州老窖、舍得酒业、今世缘。 白酒行业收入和利润大幅增长，次高端及二线白酒预收账款大幅增长 白酒上市公司 2017 年度营业收入为 1662.67 亿元，同比增加 26.18%，净利润为 545.65 亿元，同比增加 43.02%；2017Q4 实现营业收入 424.76 亿元，同比增加 23.27%，净利润 133.66 亿元，同比增加 53.28%。白酒行业上市公司 2018 度 Q1 营业收入为 619.91 亿元，同比增长 27.65%，净利润为 227.87 亿元，同比增长 38.30%。白酒行业上市公司 2017 年年末的预收账款规模达到 341.37 亿元，同比下降 4.34%。次高端及二线酒预收账款规模同比大幅提升，收入增长有望持续。山西汾酒、今世缘预收账款同比增长超 60%，口子窖和水井坊预收账款增速分别为 92.88%、89.60%。 高端白酒需求强劲，量价齐升带动业绩强劲增长 茅台酒 2017 年销量为 30205.52 吨，同比增长 31.80%；吨价从 2016 年的 160.20 万元上升至 173.46 万元，同比增长 8.28%。茅台酒的提价和系列酒的放量将拉动 18 年收入和利润增长。2018 年起茅台酒的产品价格上调，平均幅度约为 18%。高端白酒在持续放量的情况下，价格稳步提升，反映出高端白酒整体需求强劲，有望带动业绩继续增长。 白酒主流消费价位上移，次高端产品结构优化带动毛利率攀升 次高端白酒受益于高端白酒价格上升带来的消费挤出和来自中档白酒的消费升级，市场扩容明显，存量的次高端品牌都将显著受益于这一行业趋势，收入和利润端有望体现出较大的弹性。17 年各次高端酒企对产品体系进行重新梳理，提升中高档产品比重，整合淘汰规模小形象档次低的区域产品，产品结构的优化带动次高端白酒毛利率大幅攀升。在渠道方面，次高端酒企加大渠道铺设，积极抢占经销商资源，开拓门店网点，不断挖掘传统优势区域增长潜能的同时，积极对外扩张，带动业绩稳步增长。 风险提示：高端白酒需求不达预期；高端白酒终端价格短时间内过快上涨的风险；宏观经济情况影响白酒消费；食品安全问题。 (1)1938587717/0517/0717/0917/1118/0118/03(%)食品饮料饮料制造Ⅱ沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 05 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 高端白酒需求强劲，次高端产品结构优化与渠道建设并行 2017 年，白酒板块业绩持续高增长，高端及次高端白酒业绩及股价涨幅领跑白酒板块。高端白酒在消费升级的带动下持续放量，产品价格稳步提升，量价齐升带动业绩强劲增长。2017年贵州茅台、五粮液和泸州老窖营业收入同比增速分别为 52.07%、22.99%和 20.50%；归母净利润同比增速分别为 61.97%、42.58%、30.69%。次高端白酒受益于高端白酒价格上升带来的消费挤出，市场扩容明显。2017 年水井坊、舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒营业收入同比增速分别为 74.13%、12.1%、37.06%和 34.13%，净利润同比增速分别为49.24%、79.02%、56.02%和 62.18%。 2018 年一季度，白酒行业上市公司营业收入为 619.91 亿元，同比增长 27.65%，净利润为 227.87 亿元，同比增长 38.30%。其中，次高端酒收入和净利润增幅领跑白酒行业。高端白酒 2018 年 Q1 收入同比增长 31.41%，净利润同比增长 44.24%;次高端白酒 Q1 收入同比增长 43.53%，净利润同比增长 61.44%。我们预计，2018 年高端酒价格有望保持上行趋势，次高端白酒受益于产品结构优化和终端渠道建设，业绩或将持续攀升。2018 年，我们重点推荐泸州老窖、舍得酒业、今世缘。 2017 年白酒板块股价涨幅领跑食品饮料板块 2017 度白酒板块股价涨幅跑赢沪深 300 指数 72.4pct 2017 年白酒股价涨幅领跑食品饮料板块，继续跑赢沪深 300 指数。2017 年白酒板块实现94.1%的绝对正收益，跑赢沪深 300 指数 72.4 个百分点，在食品饮料各子板块中涨幅位列第一。2017 年 Q4，白酒板块实现 26.4%的正收益，跑赢沪深 300 指数 21.33 个百分点，在食品饮料各子板块中涨幅继续位列第一。 图表1： 食品饮料行业各板块 2017 年度涨幅 资料来源:Wind，华泰证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%白酒乳品调味发酵品肉制品啤酒食品综合黄酒软饮料葡萄酒其他酒类 行业研究/深度研究 | 2018 年 05 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表2： 2017 年食品饮料子板块股价涨幅情况 子行业 前三季度 2017 年度 2017 年度跑赢大盘（pct） PE（TTM） PS（TTM） 四季度涨跌幅 白酒 53.5% 94.1% 72.4 36.6 10.8 26.4% 肉制品 5.6% 8.4% -13.4 26.5 1.9 2.6% 软饮料 -14.3% -21.4% -43.2 53.2 3.9 -8.4% 葡萄酒 -2