环保行业深度跟踪：中国REITs年会召开，关注REITs推进带动资产重估

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 中国 REITs 年会召开，关注 REITs 推进带动资产重估 [Table_Summary] 核心观点：  关注：碧水源+旺能环境+维尔利+盈峰环境+龙马环卫+瀚蓝环境  9 月 27 日中国 REITs 论坛年会召开，公募 REITs 推进意义重大。会议中上交所总经理蔡建春指出：“推动公募 REITs 试点是资本市场助力构建新发展格局的‘重要拼图’，具有重大时代意义”。REITs 将盘活存量资产，畅通投融资循环，可以成为当前扩大内需、构建“双循环”新发展格局的重要抓手。会议后半程主题论坛中包括首创股份、苏州工业园区、菜鸟网络等资产持有方也分别对公司推进 REITs、类 REITs 情况分别进行介绍。公募 REITs 推进意义重大，市场空间有望持续释放。  公募 REITs 加速推进，关注 REITs 带动运营资产重估。从 4 月以来公募 REITs 政策出台到 9 月 23 日中基协出台操作指引，首创、渤海环保 REITs 试点项目也已申报，我们预计年内首批项目或有望落地。公募 REITs 作为直接融资支持实体经济的重要手段之一，对环保公司成长逻辑有本质改善，特别是“大订单+再融资”成长逻辑不再单一依赖股本扩张来完成。预计公募 REITs 将带来四点效应：（1）盘活存量资产，缓解负债压力；（2）助力优质运营公司实现运营管理能力输出从而快速扩张；（3）带动运营资产本身价值重估；（4）REITs 资产披露更为透明，或将带动上市公司估值提升。  两年视角来看，行业估值向上的趋势已确立。站在当前时点来看，公募REITs、环保大基金等重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，预计公募 REITs 环保项目+大基金一期将大面积落地并推广；伴随融资恢复，板块业绩订单也将重回高增长的景气周期，届时市场对行业的估值提升认可度将更强。当前 GFHB样本股 2020 年一致预期净利润对应 PE 仅为 22.2 倍，板块估值仍处于历史底部，我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。值得指出的是，“大订单再融资”成长逻辑中，原有只能依赖股本扩张的再融资环节可以通过公募 REITs 盘活资产来实现。  融资改善背景下，建议关注固废、水处理空间释放带动投资机会。（1）爱国卫生运动催化垃圾分类落地，固废产业链景气度提升，看好“焚烧+环卫”一体化未来，并关注湿垃圾市场启动。重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）污水资源化需求空间有望打开：伴随污水资源化持续推进，预期后续更多细化政策也将陆续落地，水处理板块有望迎来新一轮景气度，预计膜技术领域更为受益，关注膜技术龙头碧水源（中交集团已实现间接控股）、津膜科技、三达膜和金科环境。  风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-09-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:生物质新政明确补贴规范,关注 REITs推进后效应 2020-09-20 固废行业跟踪报告:生物质发电新政发布，明确新增项目并网及补贴规范 2020-09-16 环保行业深度跟踪:REITs 试点项目申报加速，关注运营资产价值重估 2020-09-13 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 shjiangtao@gf.com.cn -10%-2%5%12%19%26%09/1911/1901/2003/2005/2007/20环保工程及服务Ⅱ沪深300 公共联系人 p1-1491108532 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 碧水源 300070.SZ CNY 8.80 2020/9/15 买入 13.83 0.55 0.68 15.91 12.91 13.51 12.12 8.0% 9.0% 旺能环境 002034.SZ CNY 16.90 2020/9/22 买入 24.40 1.22 1.55 13.80 10.88 10.00 8.78 9.5% 9.3% 维尔利 300190.SZ CNY 8.65 2020/8/25 买入 11.38 0.52 0.69 16.73 12.57 10.97 10.03 9.4% 11.1% 盈峰环境 000967.SZ CNY 7.97 2020/8/20 买入 11.57 0.50 0.61 15.84 13.12 9.73 7.92 9.1% 9.7% 龙马环卫 603686.SH CNY 21.73 2020/8/30 买入 34.68 1.06 1.39 20.49 15.67 12.00 9.56 15.0% 16.4% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 28.40 2020/8/14 买入 30.14 1.37 1.67 20.73 16.98 12.90 10.78 11.6% 10.9% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 公共联系人 p2 rQtQrPvMmNoOrOmPsNqMnMaQ8QbRoMpPpNqQeRnNzQjMtRyQ6MmOmPMYnOoNuOoOrR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 一、 中国 REITs 论坛年会召开，关注 REITs 效应释放 9 月 27 日中国 REITs 论坛 2020 年会召开，中国 REITs 论坛 2020 年会主席徐宪平、上交所总经理蔡建春以及发改委投资司副司长韩志峰等 RE