交通运输行业跨境电商物流行业专题：宽赛道、高成长、待巨头

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 宽赛道、高成长、待巨头 交通运输行业跨境电商物流行业专题｜2020.9.28 中信证券研究部 核心观点 扈世民 首席交运分析师 S1010519040004 联系人：汤学章 我们认为当前 B2C 跨境电商物流市场的景气度和行业竞争格局类似于 10 年前的国内快递行业，目前市场规模约 2000 亿元，近 3 年 CAGR 40%且格局分散，行业内的公司营收体量均低于 100 亿元。参照国内电商市场催生了顺丰及通达系快递强手，我们认为跨境电商市场也将推动中国诞生一批跨境电商物流龙头，重点推荐华贸物流、顺丰控股。 ▍B2C 跨境电商市场保持高增，对应国内企业可获取的跨境物流市场规模约 2000亿元。根据艾瑞咨询数据，2019 年跨境电商市场总规模高达 10.5 万亿元，3 年CAGR 16%，其中 B2C 跨境电商发展迅猛，去年市场规模约 2 万亿，近 3 年CAGR 40%，在总进出口的渗透率去年提升至 6.5%。B2B 跨境电商物流与传统外贸物流区别不大，因此跨境电商物流增量市场主要在于 B2C 跨境电商物流，按照 20%的 B2C 跨境电商物流费率，同时考虑到进口物流环节和目的国物流环节以外企为主，我们测算国内物流企业真正可获取的 B2C 跨境电商物流市场规模约 2000 亿元。 ▍B2C 跨境电商物流行业复杂性大于国内快递、规模效应强于传统外贸物流。与国内快递单次服务可由一家快递公司完成不同，B2C 跨境电商物流由于跨国界、链路长、环节多、客户需求多样，因此复杂性远高于国内快递。一般运营模式是一家跨境电商物流企业采取轻、重资产结合模式（部分关键环节自建基础设施），根据客户需求采购各环节资源，打包成完整的跨境物流产品销售给客户。跨境电商物流模式目前可划分为邮政小包、专线小包、海外仓等，三者占比为 4:2:4。与传统外贸相比，由于 B2C 跨境包裹形状、重量较为标准，因此 B2C 跨境物流行业规模效应要明显高于传统外贸物流，有望推动跨境物流行业加速整合。 ▍目前 B2C 跨境电商物流行业可类比 10 年前国内快递市场，短中期享受成长红利，长期走向寡头。考虑到当前 B2C 跨境电商渗透率较低、跨境物流玩家数量众多，我们判断目前 B2C 跨境电商物流市场景气度和行业格局可类比为 10 年前的快递行业——短中期行业成长红利下，预计各家企业将享受到 40%+的业务年增速，同时逐步诞生几家营收体量超百亿的企业；中长期，正如目前通达系一样，规模效应较强的 B2C 跨境电商物流行业也将通过整合涌现几家跨境物流巨头。 ▍初具规模体量的跨境电商物流总包公司已经形成，分包企业专注产业链不同环节。跨境电商物流企业可分为总包商和分包商，总包商整合各环节物流资源直接对接客户，而分包商对接总包商，专注不同细分环节。目前行业已经涌现了几家营收体量 50 亿元+的物流总包企业，例如递四方、纵腾集团、燕文物流等，而专注跨境物流多个或者单个环节的物流分包商保持较快增长，例如华贸物流、顺丰控股、嘉诚国际等。 ▍风险因素：跨境电商发展放缓；国外跨境电商税务风险；跨境电商物流价格战。 ▍投资策略。目前跨境电商物流行业可类比 10 年前的快递行业，行业正处于高速成长红利期，预计跨境物流企业将迎来较高的投资回报率阶段。首推通过收购大安国际深度绑定跨境邮政小包、加速布局跨境电商物流、国内空运货代前二、业绩 8 年稳健增长的华贸物流（同时调高华贸物流盈利预测），以及上半年国际物流业务翻倍、加快国际航线布局的顺丰控股，同时建议关注估值较低、跨境电商物流业务初具规模的中国外运。 简称 收盘价（元） EPS（元） PE（x） 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 华贸物流 7.30 0.27 0.40 0.48 27 18 15 买入 顺丰控股 77.30 1.27 1.63 1.84 61 47 42 买入 中国外运 3.70 0.38 0.28 0.34 10 13 11 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 25 日收盘价 交通运输行业跨境电商物流行业专题｜2020.9.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 疫情加速跨境电商渗透，跨境电商物流有望上演国内快递 10 年前的成长红利 ................ 1 政策持续保驾护航跨境电商，疫情驱动行业加速渗透 ....................................................... 1 商流物流相辅相成，万亿跨境电商催生千亿跨境物流市场 ............................................... 4 跨境电商物流需求的多样性、流程的复杂性之下，多种跨境电商物流模式同时存在 ........ 8 B2C 跨境电商物流或重塑外贸物流行业生态 .................................................................. 12 B2C 跨境电商物流订单具有碎片化、高频次的特点，对物流商提出更高要求 ................ 12 B2C 跨境电商物流以邮政小包为主，专线和海外仓同样发展很快 .................................. 13 跨境电商物流企业核心竞争力在于资源整合能力，轻资产和重资产模式各有利弊 ......... 15 行业正处成长红利期，表现为大赛道、小公司，但已有部分公司脱颖而出 .................... 17 B2C 跨境电商物流行业可类比 10 年前国内快递行业，看好该赛道跑出比肩通达的龙头公司 .................................................................................................................................... 17 菜鸟网路：布局仓储、整合资源，打造全球跨境物流智能骨干网 ................................... 20 华贸物流：收购大安国际切入跨境邮政小包产业链，引入鼎晖加速跨境电商物流转型 .. 22 中国外运：跨境电商物流成第三支柱，疫情推动业务量价齐升 ...................................... 23 顺丰控股：疫情加速公司国际空网布局，跨境电商物流业务扬帆起航 ........................... 24 纵腾集团：海外仓+专线双管齐下，目前体量位列第三方跨境电商物流企业第一梯队 ... 25 递四方：综合跨境物流，菜鸟控股护航 .......................................................................... 26 燕文物流：专注专线小包，领跑细分市场 .................................