家用电器行业2020年家电三季报前瞻：Q3边际改善持续，推荐白电和小家电龙头

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 高润鑫 gaorunxin@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2020 年 9 月 29 日 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 2020 年家电三季报前瞻：Q3 边际改善持续，推荐白电和小家电龙头 [Table_Author] 分析师： 曾婵 分析师： 袁雨辰 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE.no: BNV055 SAC 执证号：S0260518100001 0755-82771936 021-38003640 021-38003640 zengchan@gf.com.cn yuanyuchen@gf.com.cn wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  Q3 需求持续恢复，内外销均改善。 内销：随着国内疫情稳定，家电从生产、销售到安装基本都已恢复常态，需求端也逐渐复苏。据统计局数据显示，7、8 月家电及音响器材零售规模同比分别为-2.2%、4.3%，增速逐步改善。分品类来看，白电、厨电需求边际改善明显，以厨房类、清洁类为代表的小家电高景气度持续。分渠道来看，依然是线上优于线下，据奥维数据显示，破壁机、电蒸锅、吸尘器、扫地机器人等部分小家电品类 7、8 月线上销售额增速超过 30%。 外销：海外疫情持续发酵，国外工厂无法及时开工，而国内产能恢复情况良好，部分海外订单向国内转移，利好外销需求。据产业在线数据，7、8 月空调、冰箱外销均实现同比正增长，冰箱外销增长强劲。整体来看海外市场需求仍较为乐观，国内企业有望持续受益海外产能转移。  白电：内销保持正增长趋势，外销复苏明显。 出货端： 7、8 月白电内销增速环比略有回落，但仍保持正增长趋势；外销出货端增长良好。零售端：线下渠道， Q3 单季度降幅环比收窄；线上渠道，前三季度空冰洗零售量均实现同比正增长，冰洗销售情况优于空调。盈利端：受疫情叠加价格战影响，空调前三季度均价仍同比下滑；冰洗前三季度均价基本实现同比正增长；同期原材料价格也呈现上涨趋势。考虑到价格战最激烈时期已经过去，随行业格局肃清及新能效落地，均价有望进一步回升，盈利能力有望维持稳定。  厨电：线上销售优于线下，地产利好或将逐步释放。 疫情影响减弱，厨电行业逐步恢复。据奥维云数据显示，7、8 月油烟机线下销额同比降幅收窄，线上销额保持正增长。伴随国内复工复产的逐步开展，8 月地产销售、开工面积实现正增长，竣工面积降幅收窄，地产复苏对厨电板块的拉动作用或将在 Q3 逐步显现。  小家电：在长期消费升级以及直播电商兴起趋势下，年初以来的高景气度有望持续。 破壁机、煎烤机和料理机等厨房小家电以及吸尘器、扫地机器人等清洁小家电线上保持较快增长。我国小家电渗透率还处于较低水平，长期消费升级以及直播电商兴起趋势下，年初以来的高景气度有望持续。  黑电：价格战持续。 7 月内销有所回落，总体企稳；外销回升。行业价格战竞争激烈，盈利能力或改善有限。  投资建议： 8 月新冷年开盘空调行业表现较为稳健，且龙头表现整体上优于行业。后续随新能效逐步落地、格局重固后有望迎来量价齐升。同时，海外疫情影响趋弱，冰洗等出口持续改善。鉴于此，我们建议继续关注业绩稳健、长期竞争力显著的白电龙头:美的集团、海尔智家、格力电器。关注受益消费升级的小家电龙头小熊电器、新宝股份、九阳股份。  风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争格局恶化。 [Table_Report] 相关研究： 家用电器行业:8 月数据月报：空调均价持续改善，冰箱外销增长强劲 2020-09-28 家用电器行业:清洁小家电尚处起步阶段，加速普及正当时 2020-09-27 家用电器行业:8 月空调美的、海尔内外销亮眼，社零、地产回暖 2020-09-20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 美的集团 000333.SZ 人民币 72.45 2020/9/6 买入 81.67 3.57 4.08 20.27 17.76 14.49 12.08 21.10 21.21 海尔智家 600690.SH 人民币 22.19 2020/8/30 买入 24.59 1.01 1.23 22.02 18.05 12.13 8.66 12.35 13.10 格力电器 000651.SZ 人民币 53.06 2020/8/31 买入 63.04 3.06 3.94 17.33 13.47 10.48 7.67 16.03 18.35 新宝股份 002705.SZ 人民币 41.10 2020/8/26 增持 53.36 1.39 1.67 29.62 24.65 17.78 14.98 20.57 19.82 九阳股份 002242.SZ 人民币 40.35 2020/8/26 买入 48.10 1.19 1.34 33.84 30.20 32.17 28.70 23.26 24.65 小熊电器 002959.SZ 人民币 126.16 2020/8/27 买入 160.79 2.99 3.74 42.26 33.74 31.42 24.66 21.50 21.21 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照 2020.9.29 收盘价计算 sPqMmOyQxP6MbP8OoMnNsQoOlOqQwPiNsRqQbRnMpRvPnQnMMYqNmM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 目录索引 一、三季报业绩预期 .........................................................................................................