环保行业深度跟踪：REITs试点项目申报加速，关注运营资产价值重估

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 REITs 试点项目申报加速，关注运营资产价值重估 [Table_Summary] 核心观点：  关注：碧水源+旺能环境+维尔利+盈峰环境+龙马环卫+瀚蓝环境  两单环保公募 REITs 申报发行，公募 REITs 不断加速。近日首创股份、渤海股份先后公告水务类公募 REITs 申报发行，分别计划募资18.35、7.00 亿元。基建公募 REITs 政策 4 月底出台，8 月指导意见不断印发，我们预计后续有望看到更多领域（垃圾焚烧及危废等）的公募REITs 示范项目公告/披露。公募 REITs 作为直接融资支持实体经济的重要手段之一，公募 REITs 对环保公司成长逻辑有本质改善，特别是“大订单——再融资”的成长逻辑不再单一依赖股本扩张来完成。预计公募 REITs 将带来三点效应：（1）盘活存量资产，缓解负债压力；（2）助力优质运营公司实现快速扩张；（3）带动资产价值重估。  前 8 个月环保专项债占比达 16%，2020 年 1-8 月累计发行 0.48 万亿，同比增长 319%。根据中国地方政府信息公布平台数据，2020 年 8 月份全国完成专项债新增发行 6307 亿元，2020 年已落地 2.90 万亿（计划发行 3.55 万亿），占年度预算的 81.7%，同比增长 44%。2020 年 8月份单月新增环保公用事业专项债规模为 637.89 亿元，占当月总发行规模的 10.1%，今年以来发行 0.48 万亿，占比 16%，同比增长 319%。我们认为环保既是“新基建”，又是“补短板”，还是与扶贫并列的“三大攻坚战”之一，在专项债等政策支持下，行业需求有望快速释放。  两年视角来看，行业估值向上的趋势已确立。站在当前时点来看，诸如公募 REITs、环保大基金等行业重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且我们认为市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，我们预计公募REITs 环保项目+大基金一期也将落地并推广；伴随融资恢复，板块业绩、订单也将重回高增长的景气周期，届时市场对行业的估值提升认可度将更强。当前 GFHB 样本股 2020 年一致预期净利润对应 PE 仅为22.8 倍，板块估值仍处于历史底部，我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。值得指出的是，“大订单再融资”成长逻辑中，原有只能依赖股本扩张的再融资环节可以通过公募REITs 盘活资产来实现。  融资改善背景下，建议关注固废、水处理空间释放带动投资机会。（1）爱国卫生运动催化垃圾分类落地，固废产业链景气度提升，看好“焚烧+环卫”一体化未来，并关注湿垃圾市场启动。重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）污水资源化需求空间有望打开：伴随污水资源化持续推进，预期后续更多细化政策也将陆续落地，水处理板块有望迎来新一轮景气度，预计膜技术领域更为受益，关注膜技术龙头碧水源（中交控股已获国资委批复）、津膜科技、三达膜和金科环境。  风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-09-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 公募 REITs 深度研究系列（二）:环保 REITs 项目接连公告，关注运营资产价值重估 2020-09-09 环保行业深度跟踪:中央深改委推进垃圾分类，融资改善带动板块估值提升 2020-09-06 环保行业 2020 半年报总结:二季度业绩回暖，需求及融资迎来双重改善 2020-08-30 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 shjiangtao@gf.com.cn -16%-9%-1%7%15%23%09/1911/1901/2003/2005/2007/20环保工程及服务Ⅱ沪深300 公共联系人 p11356736 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 碧水源 300070.SZ CNY 9.25 2020/8/30 买入 13.83 0.55 0.68 16.72 13.57 13.92 12.46 8.0% 9.0% 旺能环境 002034.SZ CNY 18.16 2020/8/11 买入 24.40 1.22 1.55 14.83 11.69 10.47 9.16 9.5% 9.3% 维尔利 300190.SZ CNY 8.96 2020/8/25 买入 11.38 0.52 0.69 17.33 13.03 11.33 10.34 9.4% 11.1% 盈峰环境 000967.SZ CNY 8.41 2020/8/20 买入 11.57 0.50 0.61 16.72 13.84 10.32 8.42 9.1% 9.7% 龙马环卫 603686.SH CNY 22.52 2020/8/30 买入 34.68 1.06 1.39 21.24 16.24 12.45 9.93 15.0% 16.4% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 28.77 2020/8/14 买入 30.14 1.37 1.67 21.00 17.20 13.02 10.88 11.6% 10.9% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 公共联系人 p2rQnOqOwPrQnNtMsRrOtPpO7N9R7NtRnNnPrRjMrRzQiNpOtP8OtRoPMYtPnNwMoPyR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 一、基础建设 REITs 意见稿发布，环保试点正加速落地 两