中国电信行业：2020年二季度业绩好坏参半；电信行业将获重估（香港）

2020 年 9 月 16 日 (星期三) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2020年9月16日报告“China Telecom Sector - 2Q20 results mixed; Telecom sector re-rating ahead”的中文版 1 中国电信行业 2020年二季度业绩好坏参半；电信行业将获重估 ■ 电信运营商业绩大多优于预期，因ARPU恢复超出预期；基础设施及设备提供商业绩则因受4G到5G过渡期影响而不及预期 ■ 移动ARPU很可能已达拐点；鉴于运营商价格环境的改善，我们预计电信行业将因资金转入拉动行业反转 ■ 首选：中国电信（728 HK），鉴于其5G用户快速增长，我们预计股价将随移动ARPU的恢复而获重估 电信板块业绩好坏参半，5G目标进行中 港股电信板块2020年二季度业绩好坏参半。电信运营商在移动ARPU恢复的帮助下领跑，而基础设施及设备提供商则受4G到5G过渡期影响而未达预期。5G有望在2020年在全国所有地级市商用。三大电信运营商在2020年上半年共增加超过28万台5G基站（2020全年目标：55万-60万），但仍保持其5G资本支出基本不变，得益于：1）集采（压低5G基站价格），以及 2）共建共享。由于4G需求放缓和5G贡献尚有限，中国铁塔（CTC）收入增长低于预期。 电信运营商价格环境改善，带动行业反转 我们对电信运营商持乐观态度，因为我们认为移动ARPU可能已达拐点，归功于：1）5G ARPU的拉升，2）降费压力变小。中国联通（CU）2020年二季度移动ARPU已呈正增长，同时中国移动（CM）和中国电信（CT）的ARPU降幅均收窄。我们认为电信运营商价格环境已获改善，随着5G普及率提高，股价亦将开始重估。鉴于电信行业与科技硬件行业的逆相关性（相关系数为 -0.8）以及其板块估值不高（估值处于低谷），投资者可能会在2020年四季度转向电信行业，作为抵御波动的避风港。 对覆盖股票的影响 中国电信（728 HK，买入）– 中国电信是我们在电信行业的首选，预计移动ARPU的恢复将拉动股价重估。公司5G用户在7月增长至4,900万（渗透率达14%），有望超过其2020全年目标8,000万。2020年上半年5G的ARPU为80.6元人民币（4G→5G增长10%），有望推动APRU于2021年恢复正增长。我们认为下行风险有限（股价现处于1.9倍2021年前瞻EV/EBITDA估值低谷，股息收益率6%）。推荐在市场转向电信行业前买入。 中国铁塔（788 HK，买入）– 我们认为中国铁塔近期上行催化剂有限。今年借由升级现有塔站已可满足5G需求的97%，5G布建所带来的成长爆发仍尚未体现，同时4G需求已有所放缓。收入增长放缓（2020年上半年同比增长仅4.8%），我们预计增长将由2020年下半年加速（5G需求上升，2019下半年低基数）。随着时间推移，电信运营商为扩大网络覆盖范围而对新5G塔站和室分需求将增加。鉴于估值不高，维持买入评级。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港），基于2020年9月15日收盘价 陈永豪 苏林 +852 3189 6125 kevinchen@cmschina.com.hk +852 3189 6635 clintsu@cmschina.com.hk 最新变动 2020年二季度业绩回顾 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 (2020年9月15日) 24,733 国企指数 (2020年9月15日) 9,829 行业表现 资料来源：彭博, 截至2020年9月15日 % 1m 6m 12m 绝对表现 (6.8) 2.3 (19.6) 相对表现 (4.4) (4.0) (12.1) 相关研究 1. 中国电信行业 – 5G建设持续推进，市场动荡电信避险 (推荐) (2020/05/25) 2. 中国电信行业 - 工信部加码5G建设；电信行业重回焦点 (推荐) (2020/02/28) 3. China Telecom Sector - 5G rollout plan largely intact despite near-term disruptions; higher demand may help faster 5G uptake (OVERWEIGHT) (Feb 12, 2020) 4. China Telecom Sector - CU+CT co-build/share announced; capex savings soon (OVERWEIGHT) (Sep 10, 2019) 5. 中国电信行业 - 共建共享降低5G资本支出负担；电信营运商仍为防御性投资标的 (推荐) (2019/09/04) -30-20-1001020电信行业恒生指数(%)公司 股票 代码 评级 股价 (港元) 招商证券 目标价 上涨 空间 EV/EBITDA (x) 市盈率 (x) 股息收益率 (%) 净杠杆率 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2019 中国电信 728 HK 买入 2.54 3.8 50% 2.0 1.9 8.2 8.2 5.6% 5.7% 24% 中国联通 762 HK 买入 5.52 7.0 27% 1.5 1.4 11.9 10.9 3.4% 3.7% 0% 中国移动 941 HK 买入 53.55 70.0 31% 1.8 1.7 9.1 8.7 6.0% 6.3% 净现金 中国铁塔 788 HK 买入 1.45 1.9 31% 5.2 4.8 33.3 25.0 1.6% 2.2% 49% 2020 年 9 月 16 日 (星期三) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 图 1：电信行业业绩超预期及业绩后单日股价变动 公司 股票代码 业绩期间 发布日期 收入 超预期 每股收益 超预期 业绩后单日 股价变动 昂达科技 877 HK 1H20 2020 年 8 月 4 日 n.a. n.a. +0.00% 中国铁塔 788 HK 1H20 2020 年 8 月 11 日 (*) -1.95% (*) -9.85% -3.53% 中国联通 – H 762 HK 1H20 2020 年 8 月 12 日 (*) -4.80% (*) -9.07% +25.75% 中国联通 – A 600050 CH 2Q20 2020 年 8 月 12 日 -12.39% 8.00% +0.79% 中国移动 941 HK 1H20 2020 年 8 月 13 日 (*) -1.34% (*) -3.36% +3.72% 中国电信 728 HK 1H20 2020 年 8 月 18 日 (*) -1.55% (*)18.28% +3.53% 中信国际电讯 1883 HK 1H20 2020 年 8 月 18 日 n.a. 0.00% +3.85% 京信通信 2342 HK 1H20 2020 年 8 月 20 日 -25.93% -50.39% -7.56% 中国通信服务 552 HK 1H