2020年8月经济数据点评：经济修复节奏加快，结构性问题仍存

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固定收益研究/动态点评 2020年09月15日 张继强 SAC No. S0570518110002 研究员 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 芦哲 SAC No. S0570518120004 研究员 luzhe@htsc.com 张大为 SAC No. S0570119080165 联系人 zhangdawei@htsc.com 1《固定收益研究: 信用债周度跟踪》2020.09 2《固定收益研究: 社融数据大超预期为哪般？》2020.09 3《固定收益研究: 水涝扰动消退，CPI 重回下行通道》2020.09 经济修复节奏加快，结构性问题仍存 2020 年 8 月经济数据点评 核心观点 8 月经济数据总体表现较好，其中工业生产、制造业和房地产投资较强，消费今年首次转正，基建投资“意外”走弱。伴随海外疫情日趋稳定、疫苗研发取得进展，国内经济从二季度开始的渐进修复，速率正在加快。总体特征仍是生产强于需求，基建投资迟迟不见起色、汽车以外消费依然负增，是后续需要解决的问题。而房地产投资依旧强劲，预计在生产热度和地产韧性的加持下，四季度经济进一步改善，下半年 GDP 增速在 6%以上。 生产：工业生产加快修复，行业分化有所收敛 8 月工业增加值同比增速 5.6%，高于前值 4.8%和 Wind 一致预期 5.4%，其原因在于低基数、洪灾对供给影响减退以及出口和固定资产投资增速处于全年高位。行业层面，汽车、高技术产业增加值增速高位放缓，传统劳动密集行业和周期行业增加值增速有所提高。后续来看，我们认为生产端的积极因素将逐渐转向内外需共振的节奏，周期行业和传统出口行业有望继续修复，出口替代行业或逐渐收缩但仍将高于整体增速并对工业增加值形成支撑。工业增加值环比预计继续放缓但高于疫前水平，短期工业增加值增速仍存在一定的上升空间，但恢复至疫前走势的进程预计仍较为缓慢。 投资：制造业显著提速、地产韧性仍强、基建有所放缓 1-8 月固定资产投资累计同比-0.3%，制造业-8.1%、地产 4.6%、基建-0.3%。当月同比，制造业、地产、基建投资分别为 5%、11.8%、4%。制造业投资年内首次实现正增长，较前值-3.1%大幅改善。需求持续向好、盈利增速扩大与制造业中长期融资引导政策修复企业投资意愿，其中医药投资高位提速或与疫苗备产有关；地产投资韧性十足，短期内居民购房抢跑、银行加快按揭审批、房企加速推盘节奏，助推销售走热并填补开发资金缺口，棚改专项债恢复发行也对地产投资存在支撑；水利投资拖累基建意外走弱，但国务院已对重大水利工程作出部署，我们预计基建放缓不具有持续性。 消费：社交经济加速修复、地产消费整体低迷 8 月社会消费品零售总额当月同比 0.5%，较上月走高 1.6 个百分点、疫情以来首次转正。我们认为消费加速一是得益于国内防疫成果，消费场景基本放开，二是出国游受限，部分消费需求留在国内释放；三是股市进入震荡期，对消费的影响由虹吸效应转为赚钱效应。分类别看，通讯器材表现依然突出、社交经济消费加速修复、地产相关消费表现整体低迷。在疫苗捷报频传、国内疫情保持稳定的环境下，防疫心理解除，“宅经济”对立的“社交经济”消费可能有较大弹性。不过，失业率、收入增速尚未回归常态，居民储蓄相较消费的意愿明显偏高，仍约束消费回暖的速度与高度。 就业：整体就业改善，大学生就业压力依旧突出 8 月全国城镇调查失业率 5.6%，较上月下降 0.1 个百分点，其中 25-59 岁就业主体人口的城镇调查失业率为 4.8%，较上月下降 0.2 个百分点。从重点就业人群来看，8 月外来农业户籍人口调查失业率为 5.4%，较上月下降0.3 个百分点，但高校毕业生失业率继续攀升。我们认为，整体失业率和农民工失业率的改善反映出稳就业政策下，灵活就业、新型就业和平台经济等新业态为就业改善创造了良好条件。但整体失业率与疫情前仍存在较大差距，大学生群体就业情况依旧不容乐观，且我们在前期提到的隐性失业问题依旧存在，仍可能约束宏观政策的退出节奏。 风险提示：疫苗失败、政策收紧。 相关研究 固定收益研究/动态点评 | 2020 年 09 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 事件 2020 年 9 月 15 日，国家统计局发布 8 月经济数据： 1）8 月工业增加值同比 5.6%（前值 4.8%）； 2）1-8 月固定资产投资累计同比-0.3%（前值-1.6%），其中制造业投资同比-8.1%（前值-10.2%）、基建(不含电力)投资同比-0.3%（前值-1%）、房地产投资同比 4.6%（前值 3.4%）； 3）8 月社会消费品零售总额同比 0.5%（前值-1.1%）； 4）8 月份全国城镇调查失业率 5.6%（前值 5.7%）。 图表1： 8 月经济数据概览 注：市场预期为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰证券研究所 点评 8 月经济数据总体表现较好，其中工业生产、制造业和房地产投资强于预期，消费今年首次转正，基建投资弱于预期。伴随海外疫情日趋稳定、疫苗研发取得进展，中国经济从二季度开始的渐进修复，速率正在加快。总体特征仍然是供给（生产）强于需求，基建投资迟迟不见起色、汽车以外消费依然负增，是后续需要解决的问题。而房地产投资依旧表现强劲，预计在生产热度和地产韧性的加持下，四季度经济会进一步改善，下半年平均 GDP增速在 6%以上。 生产：工业生产加快修复，行业分化有所收敛 8 月工业增加值同比增速 5.6%，高于前值 4.8%和市场预期（Wind 一致预期为 5.4%）。分三大门类看，8 月份，采矿业增加值同比增长由上月的-2.6%上升至 1.6%；制造业增加值同比增长 6.0%，持平上月；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 5.8%，增速提高 4.1 个百分点。 我们认为工业生产加快修复的原因在于：第一，基数层面，去年 8 月生产低迷，形成较低基数；第二，供给层面，前期洪涝灾害的影响逐渐减弱，企业开工存在一定的补偿迹象，部分受影响行业如采矿业生产增速大幅提高。第三，需求层面，8 月出口处于全年高位，房地产和固定资产投资增速保持较快增长，消费转正，都对生产起到较强支撑。 环比层面，今年 8 月季调后的工业增加值环比增速为 1.02%，略高于 7 月份的 0.98%，但显著低于 4-6 月的 1.95%、1.31%和 1.29%。说明工业修复的环比节奏较修复最快的 4-6月有所放缓。 宏观指标市场预期 20-08 20-07 20-06 20-05 20-04 20-03 20-0220-01 19-12 19-11 19-10 19-09 19-08 19-07 19-06GDP单季 %3.2 -6.8 6.0 6.0 6.2 工业增加值单月 %5.45.64.84.84.43.9-1.1-13.56.96.24.75.84.44.86.3调查失业率单月 %5.65.75.75.96.05.