纺织服装行业中报总结暨9月投资策略：日拱一卒，功不唐捐

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装 [Table_IndustryInfo] 中报总结暨 9 月投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 09 月 18 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 日拱一卒，功不唐捐  中报总结：危机见证企业的进步与分化 2020 年企业中期业绩均显示出疫情不同程度的影响，细分板块内存在一定的共性，大众休闲业绩跌幅明显，周转相对可控；高端时尚业绩影响较小，库存上升明显；体育用品板块业绩影响较小，库存有所增加；制造出口板块业绩跌幅较大，周转相对平稳。品牌渠道公司中，库存健康、品牌力强的企业业绩韧性较好，均以尽快恢复健康的渠道库存为第一目标；制造出口板块中，具备供应链整合能力的龙头企业份额显著提升。  二季报总结：内需回暖，外需探底 Q2，A 股大众休闲业绩降幅收窄，高端时尚小幅转正，制造出口利润持续下跌。港股运动 流水降幅明显收窄，高端品牌持平或转正；库存改善，国际品牌恢复更快； 折扣相比 2-3 月环比改善，同比仍下跌。 展望下半年，品牌普遍预期流水正增长，但 7-8 月仍有小幅差距，9-12 月旺季来临有望改善；库存争取年底实现正常水平；折扣方面，部分品牌目前收窄而 Q4 或加大以拉动流水。制造出口板块已呈现订单回暖迹象。  品牌渠道行业数据：5 月补偿性消费过后需求回落，8 月呈现回升 补偿性消费动力衰减、局部零星疫情反复，以及部分地区极端暴雨天气，使得服装消费在 4-5 月迅速回暖后，6-7 月势头放缓，8 月重现拐点，服装社零同增 4.2%，线上增长较好但也呈现类似的趋势。品牌普遍对接下来的 9-12 月销售旺季较为重视。  制造出口行业数据：口罩带动纺织品出口，8 月服装出口现拐点 全球疫情对口罩需求剧增拉动纺织品出口大幅增长，5 月高点达到 77%，随后放缓至 8 月+47%；随着全球需求与国内复工改善，服装出口低点在4 月同比-30%后跌幅收窄，8 月首次转正，+3%。我国出口新订单 PMI 8月 49.1，环比回升，主要服装出口国 PMI 均回升至 45-50 左右。  风险提示 1.疫情反复多次冲击；2.企业恶性竞争加剧；3.全球经济修复慢于预期。  投资建议：坚守疫情“试金石”下熠熠生辉的公司 纺织服装行业规模硕大、高度分散，唯有能持续提升市场份额的公司才是值得投资者长期投资的公司。相比今年低基数下明年的反弹，我们认为更值得关注的是 2021 年相比于 2019 年的情况。重点推荐在疫情下竞争力凸显，疫情后份额有望持续提升的公司，申洲国际、李宁、安踏体育、滔搏。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 02313 申洲国际 买入 114.84 1693 3.62 4.32 31.7 26.6 02020 安踏体育 买入 67.95 1801 1.94 2.83 35.1 24.0 02331 李宁 买入 29.48 718 0.66 0.88 44.7 33.5 06110 滔搏 买入 8.50 517 0.44 0.52 19.3 16.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《海外跟踪系列六：Adidas20Q2：库存见顶业绩见底，迎接2021体育大年》 ——2020-08-11 《体育用品行业阿里线上 2020Q2 销售数据-20200706》 ——2020-07-06 《纺织服装 2020 年中期策略：看好龙头韧性，分享运动成长》 ——2020-07-04 证券分析师：丁诗洁 电话： 0755-81981391 E-MAIL： dingshijie@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2S/19N/19J/20M/20M/20J/20上证综指纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 中报总结：危机见证企业的进步与分化 ....................................................................... 4 二季报总结：内需回暖，外需探底 ............................................................................. 11 A 股二季度表现：部分品牌恢复利润正增长，制造普遍探底 ..............................11 港股二季度表现：运动品牌流水修复，制造板块探底 ........................................ 13 品牌渠道行业数据：5 月补偿性消费过后需求回落，8 月呈现回升 ............................ 16 制造出口行业数据：口罩带动纺织品出口，8 月服装出口现拐点 ............................... 17 投资建议：坚守疫情“试金石”下熠熠生辉的公司 ....................................................... 17 申洲国际：珍视岁月静好背后的负重前行 .......................................................... 18 安踏体育：持续蜕变，期待破茧成蝶 ................................................................. 18 李宁：业绩超预期，品牌升级与效率提升共振 ................................................... 19 滔搏：稳健的业绩彰显格局与效率优势 ............................................................. 20 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 23 分析师承诺 ................................................................................................................ 23 风险提示 ..........................................