环保行业2020半年报总结：二季度业绩回暖，需求及融资迎来双重改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业 2020 半年报总结 二季度业绩回暖，需求及融资迎来双重改善 [Table_Summary] 核心观点：  环保二季度业绩同比增长 4.21%，水处理板块经营性现金流改善趋势明显。根据 Wind 数据统计，2020 年上半年 GF 环保样本公司合计实现营收 871.94 亿元（同比+1.06%）、归母净利润 104.59 亿元（同比-3.66%），其中单二季度归母净利润 63.74 亿元（同比+4.21%），且固废行业（剔除启迪环境、中金环境）单二季度收入增长超 20%，业绩增速达 18%，反转趋势显著。板块经营性现金流净额上半年同比增长14.40%，其中水处理板块实现经营性现金净额 11.81 亿元（同比+109.2%）。受疫情影响上半年环保板块业绩略有下滑，但伴随着工程建设逐渐复工、融资环境改善及需求释放下，二季度业绩已经逐步回暖。2020 年 Q2 板块基金持仓已触底反弹（0.16%到 0.28%）。  环保大基金、公募 REITs 或于 2021 年逐步发挥效用，环保公司业绩、订单、估值预期全面提升。站在当前时点来看，诸如环保大基金、公募 REITs 等行业重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且我们认为市场对此尚未充分反应；看明年我们预计大基金一期+公募 REITs 环保项目也将落地并推广，发行债券补偿应收账款等融资改善事项也有望落地；伴随融资恢复，环保作补短板重点行业之一，板块订单也将重回高增长的景气周期，届时市场对行业的估值提升认可度将更强。当前环保板块估值仍处于历史底部（GFHB 样本股 2020 年一致预期净利润对应 PE 仅为 23.99 倍），我们认为行业估值向上的趋势已经确立。  固废法+爱国卫生运动催化垃圾分类，固废全产业链景气度提升。9 月初新版固废法将正式实施，明确国家推进垃圾分类制度的建设规划；且 6 月习主席主持的专家座谈会强调公共环境卫生，爱国卫生运动纳入重要议事日程，固废行业景气度不断提升。我们预计伴随爱国卫生运动的开展以及新固废法的落地，涉及公共环境卫生的垃圾分类（湿垃圾+环卫设备及服务）等细分领域的投资需求和市场化程度将显著提升，看好“焚烧+环卫”一体化的发展趋势。  融资改善背景下，建设关注固废、水处理市场释放下的投资机会。（1）爱国卫生运动催化垃圾分类落地，固废产业链景气度提升，看好“焚烧+环卫”一体化的未来，并关注湿垃圾市场的即将启动。重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）污水资源化需求空间有望打开：伴随污水资源化工作推进会和专家座谈会召开，预期后续更多细化政策也将陆续落地，水处理板块有望迎来新一轮景气度。关注市政、工业、农业农村污水处理市场空间释放，预计膜技术领域更为受益，关注膜技术领域龙头碧水源、三达膜等。  风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-08-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-60750631 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:环保“补短板+基建”属性明确，行业估值向上逻辑已确立 2020-08-23 环保行业深度跟踪:环保专项债占比达 18%，89%地级以上城市已启动垃圾分类 2020-08-16 环保行业深度跟踪:垃圾分类+基建 REITs 再推动，带动板块估值提升 2020-08-09 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 shjiangtao@gf.com.cn -10%-3%5%13%21%29%08/1910/1912/1902/2004/2006/20环保工程及服务Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 旺能环境 002034.SZ CNY 20.59 2020/8/11 买入 24.40 1.22 1.55 16.81 13.25 11.38 9.88 9.5% 9.3% 碧水源 300070.SZ CNY 9.58 2020/8/30 买入 13.83 0.55 0.68 17.31 14.06 14.22 12.71 8.0% 9.0% 维尔利 300190.SZ CNY 10.17 2020/8/25 买入 11.34 0.52 0.69 19.72 14.83 12.64 11.48 9.4% 11.1% 盈峰环境 000967.SZ CNY 9.44 2020/8/20 买入 11.57 0.50 0.61 18.76 15.54 11.70 9.60 9.1% 9.7% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 30.00 2020/8/14 买入 30.14 1.37 1.67 21.90 17.94 13.44 11.24 11.6% 10.9% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 oPoNpRwPnMnNpQoNoRnRrQaQaO9PnPrRmOrRiNrRxPjMpMmN9PpNtRMYoPxPxNqRtQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 29 [Table_PageText] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 目录索引 一、二季度业绩增速回暖，融资改善正效应不断呈现 ........................................................ 6 （一）疫情影响板块上半年业绩，单二季度业绩增速回正 ........................................ 6 （二）收入端：固废单二季度收入增长超 20%，反转趋势显著 ...........................