环保行业深度跟踪：环保“补短板+基建”属性明确，行业估值向上逻辑已确立

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 环保“补短板+基建”属性明确，行业估值向上逻辑已确立 [Table_Summary] 核心观点：  关注：旺能环境+维尔利+盈峰环境+龙马环卫+瀚蓝环境+碧水源  基建公募 REITs 推进政策频出，运营资产价值重估可期。8 月 18 日，发改委对基建公募 REITs 试点申报进行解读，提及生态环保等基建领域已经形成了大量优质资产，并强调发行 REITs 后，保持项目的持续健康平稳运营。我们预计首批公募 REITs 将陆续推出，带动环保运营资产的价值重估。伴随 REITs 推广，环保公司有望加速项目资金周转进而带动规模扩张，特别对于运营能力强、管理水平高的运营龙头企业。另外在商业模式上除投资工程建设以外，轻资产化、托管运营、备品耗材等都成为可选模式。  加强信贷补短板，目标涵盖县城固废及污水处理设施建设。8 月 19 日发改委联合六家银行发布《关于信贷支持县城城镇化补短板强弱项的通知》，推进垃圾分类和处理设施、污水处理设施建设的信贷优惠政策，从分配专项信贷额度、利率优惠、提供中长期贷款等方式压实资金，同时通过优化地方政府专项债应用等方式加强财政资金支持。一个月内多部门出台上述城镇处置设施补短板建设方案以及配套信贷支持政策，环保行业“补短板+基建”属性已明确，融资扶持力度在加大。  两年视角来看，行业估值向上的趋势已确立。站在当前时点来看，诸如环保大基金、公募 REITs 等行业重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且我们认为市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，我们预计大基金一期+公募 REITs 环保项目也将落地并推广；伴随融资恢复，环保作补短板的重点行业之一，板块订单也将重回高增长的景气周期业绩将逐步落地，届时市场对行业的估值提升认可度将更强。当前环保板块估值仍处于历史底部（GFHB 样本股 2020 年一致预期净利润对应PE 仅为 24.9 倍），我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。  融资改善背景下，建设关注固废、水处理市场空间释放带动的投资机会。（1）爱国卫生运动催化垃圾分类落地，固废产业链景气度提升，看好“焚烧+环卫”一体化的未来，并关注湿垃圾市场的即将启动。重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）污水资源化需求空间有望打开：伴随污水资源化工作推进会和专家座谈会召开，预期后续更多细化政策也将陆续落地，水处理板块有望迎来新一轮景气度。关注市政、工业、农业农村污水处理市场空间释放，预计膜技术领域更为受益，关注膜技术领域龙头碧水源、津膜科技、三达膜和金科环境。  风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-08-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-60750631 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:环保专项债占比达 18%，89%地级以上城市已启动垃圾分类 2020-08-16 环保行业深度跟踪:垃圾分类+基建 REITs 再推动，带动板块估值提升 2020-08-09 基建公募 REITs 跟踪报告:基建 REITs 试点申报启动，看好运营资产估值提升 2020-08-04 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 shjiangtao@gf.com.cn -11%-4%4%12%19%27%08/1910/1912/1902/2004/2006/20环保工程及服务Ⅱ沪深300 研报接受邮箱 p11118952 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 旺能环境 002034.SZ CNY 21.48 2020/8/11 买入 24.40 1.22 1.55 17.54 13.82 11.71 10.15 9.5% 9.3% 碧水源 300070.SZ CNY 9.19 2020/8/18 增持 13.83 0.55 0.68 16.61 13.49 13.87 12.42 8.0% 9.0% 维尔利 300190.SZ CNY 8.84 2020/7/16 买入 11.34 0.52 0.69 17.15 12.89 11.21 10.22 9.4% 11.1% 盈峰环境 000967.SZ CNY 9.21 2020/8/20 买入 11.57 0.50 0.61 18.31 15.16 11.39 9.33 9.1% 9.7% 龙马环卫 603686.SH CNY 28.12 2020/4/20 买入 21.54 0.86 1.14 32.63 24.60 18.53 14.91 12.5% 14.3% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 28.54 2020/8/14 买入 30.14 1.37 1.67 20.83 17.06 12.95 10.82 11.6% 10.9% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 研报接受邮箱 p2 qRnOsMwPmNnNtMnOpQnRnM9PaOaQsQqQnPpPlOqQxPlOpNrN8OrQzRMYtQnRMYsRoN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 一、基建 REITs 试点工作持续推进，盘活环保存量项目资产 4 月 30 日，国家发改委和证监会联合印发《推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（证监发[2020]40 号），污水垃圾处理、固废危废处理、水电气热等市政工作等污染治理项目位于优先支持的行列。8 月 18日，发改委就《通知》从基础设施 REITs、项目合规性审查要