纺织服装行业2020年中报总结：Q2降幅收窄，下半年业绩有望改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 39 [Table_Page] 深度分析|纺织服装 证券研究报告 [Table_Title] 纺织服装行业 2020 年中报总结 Q2 降幅收窄，下半年业绩有望改善 [Table_Summary] 核心观点：  2020 年上半年纺织服装行业营收增速为负，净利润增速出现大幅下滑。2018-2020H1，纺织服装行业营收分别增长 7.4%/0.8%/-20.4%。其中纺织制造板块营收分别增长 9.4%/2.0%/-17.9%。服装家纺板块营收分别增长 6.4%/0.3%/-21.7%。纺织制造板块和服装家纺板块受新冠疫情暴发，部分订单推迟或被迫取消及对外出口受挫的影响，营收增速为负。2018-2020H1，纺织服装行业扣非后归母净利润分别增长5.8%/-19.8%/-63.4% 。 其 中 纺 织 制 造 板 块 分 别 增 长6.4%/-20.6%/-60.0%。服装家纺分别增长 5.5%/-19.4%/-65.1%。纺织制造板块受疫情影响/棉价持续下行影响，服装家纺板块受营收增速放缓影响，加上费用较为刚性，扣非归母净利润波动较大。  2020 年上半年纺织服装行业毛利率下降，管理费用率和销售费用率上升。2018-2020H1，纺织服装行业毛利率为 32.4%/31.1%/30.3%。其中纺织制造板块的毛利率为 19.6%/19.2%/18.3%。服装家纺板块的毛利率为 40.6%/38.8%/38.8%。2018-2020H1，纺织服装行业的销售费用率为 13.9%/15.0%/16.2%。其中纺织制造板块的销售费用率分别为3.4%/3.4%/3.6%。服装家纺板块销售费用率为 20.8%/22.5%/25.1%。纺织服装行业的管理费用率为3.0%/5.3%/6.1%，其中纺织制造板块的管理费用率为 1.6%/4.3%/4.6%，服装家纺板块的管理费用率为4.0%/6.0%/7.2%。  2020 年上半年行业营运指标略下降，公司库存和授信受疫情影响。2018-2020H1，纺织服装行业存货周转率为 2.3/2.1/2.0 次。其中纺织制造板块存货周转率为 2.6/2.4/2.2 次。服装家纺存货周转率分别为2.1/2.0/1.8 次。主要由于终端销售情况不佳，纺织制造及服装家纺板块库存压力都有所加大。其中 2020 年上半年存货周转率为年化指标。  投资建议。纺织制造板块：疫情加速行业洗牌，建议关注行业内优势供应链龙头，疫情后市占率有望进一步提升。A 股推荐标的：开润股份、健盛集团。港股推荐标的：申洲国际。服装家纺板块：（1）各子行业回弹差异缩小，建议关注股价处低位的服装家纺子行业龙头公司的补涨机会。（2）建议关注经受疫情考验，二季度单季业绩表现远优行业的公司。（3）运动鞋服行业得益于消费习惯变化和大型体育赛事的临近，行业景气有望持续，继续建议关注其中龙头公司。A 股推荐标的：太平鸟、比音勒芬、海澜之家、森马服饰、地素时尚、罗莱生活、富安娜。港股推荐标的：安踏体育、滔搏。  风险提示。宏观经济下滑风险；疫情反复风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险；原材料价格大幅波动风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-09-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-60750604 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 胡幸 SAC 执证号：S0260520070010 huxing@gf.com.cn 请注意，胡幸并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 纺织服装行业:7 月纺织服装行业淘宝天猫数据概览 2020-08-10 纺织服装全球观察之阿迪达斯:20Q2 库存计提导致大幅亏损，20Q3 有望恢复盈利能力 2020-08-08 纺织服装行业:6 月纺织品服装出口数据及服装家纺社零数据点评 2020-08-02 [Table_Contacts] -10%-3%4%12%19%26%09/1911/1901/2003/2005/2007/2009/20纺织服装沪深300 p1507961 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 39 [Table_PageText] 深度分析|纺织服装 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 开润股份 300577.SZ CNY 29.8 2020/04/10 增持 34.50 1.15 1.79 25.91 16.65 20.50 12.85 27.90 25.10 健盛集团 603558.SH CNY 9.71 2020/07/30 买入 10.20 0.51 0.67 19.04 14.49 12.36 9.74 6.60 8.00 太平鸟 603877.SH CNY 25.6 2020/08/25 买入 27.54 1.30 1.63 19.69 15.71 13.34 11.26 16.30 18.20 比音勒芬 002832.SZ CNY 16.28 2020/07/23 买入 26.04 0.90 1.24 18.09 13.13 14.89 10.94 18.50 21.00 海澜之家 600398.SH CNY 7.11 2020/08/21 买入 9.62 0.55 0.74 12.93 9.61 7.67 6.18 2.13 1.92 森马服饰 002563.SZ CNY 7.65 2020/07/21 增持 9.00 0.45 0.63 17.00 12.14 8.14 6.13 9.80 13.20 地素时尚 603587.SH CNY 23.03 2020/08/30 买入 26.24 1.38 1.64 16.69 14.04 13.43 11.21 18.22 19.54 罗莱生活 002293.SZ CNY 12.31 2020/04/21 买入 11.05 0.65 0.71 18.94 17.34 15.08 13.45 20.24 22.43 富安娜 002327.SZ CNY 8.22 2020/08/25 买入 9.10 0.65 0.76 12.65 10.82 10.60 9.09 14.60 15.80 申洲国际 02313.HK CNY 115.04 2020/08/26 增持 11