环保行业深度跟踪：垃圾分类+基建REITs再推动，带动板块估值提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 垃圾分类+基建 REITs 再推动，带动板块估值提升 [Table_Summary] 核心观点：  关注：旺能环境+维尔利+盈峰环境+龙马环卫+瀚蓝环境+碧水源  垃圾分类补短板方案出台，收费机制+产能建设+融资支持三大重点。7 月 31 日《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》出台，核心内容包括：（1）要求县级以上城市建立生活垃圾收费制度；（2）2023 年基本实施垃圾分类，包括厨余垃圾产能、环卫装备、焚烧产能在内的处置设施加速建设；（3）利用专项债、REITs 等融资工具对产业链建设提供支持。垃圾分类再次被强调全面执行，未来 3-5 年相关需求（焚烧+湿垃圾+环卫服务等垃圾分类市场规模超 4000 亿）将全面释放；而居民付费制度的逐步建立将保障运营期回款问题；REITs、专项债等则将有效解决融资问题。固废全产业链伴随垃圾分类的全面执行将维持高景气周期，建议关注湿垃圾设施建设龙头维尔利、环卫装备龙头盈峰环境+龙马环卫、优质焚烧公司瀚蓝环境+旺能环境等。  基建 REITs 政策逐步落地，运营资产价值重估带动板块估值提升。本周基建 REITs 试点方案申报及基金募集指引相继发布，污水、固废等仍是基建 REITs 重点支持行业，此外也明确 PPP 项目也可申报基建公募 REITs。预计后续试点项目将逐步落地，引导市场对环保运营资产的价值重估，且伴随 REITs 推广，商业模式上除投资工程建设以外，轻资产化、托管运营、备品耗材等都成为可选模式，有望加速公司资本金周转进而带动规模扩张。  两年视角来看，行业估值向上的趋势已确立。伴随公募 REITs 试点启动，并由政策提出公募 REITs 可作为支持垃圾分类补短板建设的资金来源，板块融资需求改善已经得到验证。我们依旧强调，站在当前时点来看，诸如环保大基金、公募 REITs 等行业重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且我们认为市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，我们预计大基金一期+公募 REITs 环保项目也将落地并推广；伴随融资恢复，环保作补短板的重点行业之一，板块订单也将重回高增长的景气周期业绩将逐步落地，届时市场对行业的估值提升认可度将更强。当前环保板块估值仍处于历史底部（GFHB 样本股 2020 年一致预期净利润对应 PE 仅为 24.3 倍），我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。  风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-08-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-60750631 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 基建公募 REITs 跟踪报告:基建 REITs 试点申报启动，看好运营资产估值提升 2020-08-04 环保行业深度跟踪:内循环映射新基建铺设+旧基建翻新，看好板块估值提升 2020-08-02 固废行业经营及财务对比深度报告:深度解析会计处理异同，行业整体经营财务指标较优 2020-08-02 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 shjiangtao@gf.com.cn -5%2%10%18%26%34%08/1910/1912/1902/2004/2006/20环保工程及服务Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 旺能环境 002034.SZ CNY 18.63 2020/7/23 买入 24.40 1.22 1.55 15.21 11.99 10.64 9.30 9.5% 9.3% 维尔利 300190.SZ CNY 8.43 2020/7/16 买入 11.34 0.52 0.69 16.35 12.29 10.77 9.84 9.4% 11.1% 盈峰环境 000967.SZ CNY 9.96 2020/5/20 买入 9.06 0.50 0.61 19.80 16.39 12.39 10.19 9.1% 9.7% 龙马环卫 603686.SH CNY 28.25 2020/4/20 买入 21.54 0.86 1.14 32.78 24.71 18.62 14.98 12.5% 14.3% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 26.21 2020/4/15 买入 24.71 1.37 1.63 19.09 16.11 12.15 10.32 11.6% 10.6% 碧水源 300070.SZ CNY 8.53 2020/5/6 增持 13.83 0.55 0.68 15.42 12.52 13.27 11.91 8.0% 9.0% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 rQmPtNxOoPmMsNmPoRsOpObR9R8OsQnNnPnNjMrRxPiNpOnMbRsQmNMYpOoQMYsOrQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 一、高度重视垃圾分类建设，固废全产业链景气度加速提振 7 月 31 日国家发改委、住房城乡建设部、生态环境部等三部门联合印发了《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》，提出 2023 年具备条件的地级以上城市基本形成垃圾分类系统，全国焚烧产能大幅提升等主要目标。垃圾分类再次被强调全面执行，未来 3-5 年相关需求（焚烧 5398 亿、湿垃圾 2731 亿、环卫服务2095 亿/年）将全面释放；而居民付费制度的逐步建立，将保障运营期回款问题；REITs、专项债等则将有效解决融资问题。固废全产业链伴随垃圾分类的全面执行维持高景气周期，建议关注湿垃圾设施建设龙头维