银行业2020年7月金融数据跟踪：社融仍有惯性，拐点将在年底

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 社融仍有惯性，拐点将在年底 ——2020 年 7 月金融数据跟踪 [Table_Summary] 核心观点：  2020 年 8 月 11 日，央行公布 7 月金融数据。社融同比增速 12.9%（我们预期 12.8%），增速环比上升 0.1 个百分点。M2 同比增速 10.7%，增速环比下降 0.4 个百分点。M1 同比增速 6.9%，增速环比上升 0.4 个百分点。我们点评如下。  从总量看，社融增速符合我们预期，但低于市场预期，市场的过度乐观可能是基于对信贷和政府债券的线性乐观估计，没有考虑信贷供给的可能收敛，以及 7 月份一般债和专项债为特别国债发行让路。  从结构上看，中长期贷款和表外未贴现票据同比多增，表内票据融资和信托贷款萎缩，显示实体经济需求回升，信用供给收敛。在当前经济金融环境下，预计这一趋势会延续一段时间，对银行景气度相对友好。  展望后续，社融仍会冲高，拐点将在年底。我们维持《7 月社融前瞻》中观点，目前特别国债已经发行完毕，一般债和专项债会再次起量，支撑社融增速继续向上，预计本轮社融增速的高点会在年底出现，剔除政府债券的社融口径 7 月份可能就是本轮高点。  关于 M2 增速回落，表内贷款和债券同比少增，表内影子银行仍在下行，银行扩表速度放缓，导致存款和货币增速放缓。预计随着后续政府债券高增，货币和存款增速仍有上行空间。  关于 M1 增速回升，4 月份以来，单位活期存款趋势好转，一方面与企业融资现金流改善有关；另一方面商品房销售也带动居民存款向企业存款迁徙。M1 属于实体和股市流动性强印证指标，目前仍处于宽松友好区间，后续仍有随社融冲高可能。但随着信贷和房地产市场收敛，指标波动性可能增加，这可能会导致资本市场波动率上升。  关于非银存款高增，一方面可能与股市情绪高涨，居民存款向非银存款迁徙有关；另一方面可能与非标收缩，信用债增速下降，广义基金主体资产欠配形成非银存款留存有关。临时性现象不必太多关注。  银行间流动性：维持前期报告观点，当前经济金融环境趋势较好，为期近两年货币宽松退出是既定事实，也是合理选择。8、9、10 月份政府债券供给及银行体系内负债结构问题，导致银行间流动性易紧难松。9月份可能是货币政策松紧周期确认的窗口期。  实体和股市流动性：社融增速继续冲高，总量广义流动性在三季度仍处于宽裕区间。但随着实体需求恢复，信用收敛，流动性环境逐渐进入敏感期，市场情绪将影响流动性在实体和股市间迁徙速度和方向，四季度可能会看到广义流动性的拐点，建议积极关注银行板块机会。  风险提示：（1）关注财政扩张低于预期的可能；（2）关注监管严查信贷资金流向的信号；（3）疫情反复超预期的可能性。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-08-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军,王先爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:业绩悲观预期兑现，板块迎来配置机会——银行业 2020 年二季度监管数据点评 2020-08-11 银行行业:社融高增带动经济复苏，杠杆上升受央行关注 2020-08-10 银行行业:易紧难松，关注央行二级市场购买国债的可能——银行间流动性展望 2020-08-10 [Table_Contacts] 联系人： 伍嘉慧 gzwujiahui@gf.com.cn -12%-4%5%14%23%31%08/1910/1912/1902/2004/2006/20银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 4.98 2020/4/29 买入 6.82 0.90 0.93 5.53 5.35 0.66 0.60 12.39 11.79 建设银行 601939.SH CNY 6.20 2020/4/29 增持 8.26 1.09 1.14 5.69 5.44 0.68 0.62 12.44 11.91 农业银行 601288.SH CNY 3.23 2020/4/29 买入 4.35 0.62 0.64 5.21 5.05 0.59 0.55 11.79 11.35 中国银行 601988.SH CNY 3.35 2020/5/1 买入 4.28 0.63 0.65 5.32 5.15 0.55 0.51 10.82 10.26 邮储银行 601658.SH CNY 4.65 2020/4/29 买入 6.33 0.76 0.87 6.12 5.34 0.73 0.67 12.65 13.07 交通银行 601328.SH CNY 4.77 2020/4/30 买入 8.06 1.03 1.06 4.63 4.50 0.47 0.44 10.57 10.09 招商银行 600036.SH CNY 37.54 2020/4/30 买入 41.35 4.11 4.60 9.13 8.16 1.45 1.29 16.85 16.74 中信银行 601998.SH CNY 5.20 2020/4/24 买入 7.91 1.00 1.07 5.20 4.86 0.53 0.48 10.60 10.37 浦发银行 600000.SH CNY 10.47 2020/4/26 买入 12.75 2.03 2.10 5.16 4.99 0.57 0.53 11.62 11.08 兴业银行 601166.SH CNY 15.84 2020/4/29 买入 23.40 3.23