银行业：银行新标的专题，西南新机遇，成渝三叉星

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 银行/ 银行 2020 年 08 月 10 日 西南新机遇，成渝三叉星 看好 ——银行新标的专题 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 makp@swsresearch.com 李晨 A0230519080011 lichen2@swsresearch.com 研究支持 王茂宇 A0230119110001 wangmy2@swsresearch.com 联系人 李晨 (8621)23297818×7363 lichen2@swsresearch.com 本期投资提示：  “成渝地区双城经济圈”战略推出，西南地区迎来新一轮发展机遇：2020 年，成渝地区战略再次升级，纳入国家重大发展战略，将其最终定位为全国重要经济中心、科技创新中心、改革开放新高地、高品质生活宜居地，对标京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大重点区域，国家着力培育成渝地区成为未来中国经济增长的第四极。  “两地两中心”的战略定位确立，成渝地区经济投资+消费双轮驱动：1）基建：2019 年四川及重庆两地合计固定资产投资总额全国第二位。今年上半年尽管疫情冲击，两地合计固定资产投资总额位于全国第一位，均保持正增长。2）居民消费：2019 年四川及重庆合计社会消费品零售总额位于全国第四位，1H20 四川及重庆地区社零同比下降 7%左右，全国各省平均降幅在 12%左右。  伴随都市圈发展，银行大有可为，我们在本篇报告中重点分析三家成渝地区的上市银行：成渝两地共有 5 家法人银行，成都银行（A 股）、渝农商行（A+H 股）、重庆银行（H 股）、成都农商行（未上市）、三峡银行（未上市）。凭借西南地区发展新机遇的东风，区域型银行有望与城市共同成长、与城乡居民共同进步，走高质量发展之路。  参考长三角地区南京银行与宁波银行的成长之路，对公与零售都是潜力深厚的好赛道：南京银行发力大对公、宁波银行专注大零售，在过去十年实现高质量快速扩张。1）大对公条线，深度捆绑地方经济，伴随基建投资迅速做大资产规模，实现低风险规模驱动型增长。2）大零售条线，依靠丰富的零售客户资源，深挖客户价值，实现客户价值释放型增长。  对公主线首选成都银行：深度绑定地方经济的核心是股东资源，“同城独家”法人银行身份是股东资源的放大器：在重庆地区，三家地方银行股东背景相近，竞争格局激烈；在成都地区，今年成都市政府刚从“安邦系”手中收回成都农商行，尚需较长时间重整，因此成都银行将在成都发展的关键时期挑起大梁，“同城独家”身份明显。成都银行自 2015 年起便加大政府类项目投放，对公存款基础十分扎实，对公活期存款占比达 40%以上，形成了对公负债强—对公项目资源丰富—投放低风险偏好对公贷款—低不良的良性业务闭环。  零售主线首选渝农商行：区域最强的网点覆盖和零售客户基础：伴随城镇化率提升，居民消费需求有望被深度挖掘，重庆城镇化率低于成都，潜力更大。从零售客户基础来看，物理网点最多、布局最广最深的渝农商行在资产端为居民加杠杆的资源禀赋更强。目前渝农商行拥有 2290 万零售客户，有贷户占比不到 2%，户均个人贷款仅 25 万，提升潜力巨大。  风险角度：渝农商行凭借坚持做小做微的战略，资产质量绝对水平最佳，成都银行 2015年后存量问题出清，资产质量趋势最好，重庆银行居中。ROE 角度：成都银行优于重庆银行和渝农商行，2019 年成都银行 ROE 高达 16.6%。  给予三家银行买入评级，将成都银行纳入首推组合：成都银行、渝农商行、重庆银行均给予买入评级，目标估值分别为 1.2X、1.0X、0.7X 20 年 PB，对应目标价分别为 13.38 元、8.59 元和 9.03 港元，2020-2022 年归母净利润增速分别为 12.4%/13.7%/14.5%、7.0%/12.1%/14.1%、13.4%/14.5%/15.0%。  风险提示：宏观经济大幅下滑引发不良风险，成渝地区战略推进不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 选股逻辑：（1）大对公条线首选成都银行。“同城独家”法人银行身份是成都银行股东资源的放大器，未来成都银行将大力投放政府类、基建类项目，走高质量扩表之路；（2）大零售条线首选渝农商行。区域最强的网点覆盖和零售客户基础是渝农商行零售战略的核心竞争力，且重庆地区城镇化率低于成都，客户价值挖掘潜力巨大。 原因及逻辑 “成渝地区双城经济圈”战略推出，西南地区迎来新一轮发展机遇。2020 年，成渝地区战略再次升级，纳入国家重大发展战略，对标京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大重点区域，国家着力培育成渝地区成为未来中国经济增长的第四极。“两地两中心”的战略定位确立，成渝地区经济投资+消费双轮驱动。 参考长三角地区南京银行与宁波银行的成长之路，对公与零售两条赛道大有可为。我们总结以下两条路径：1）大对公条线，深度捆绑地方经济，伴随基建投资迅速做大资产规模，实现低风险规模驱动型增长。2）大零售条线，依靠丰富的零售客户资源，深挖客户价值，实现客户价值释放型增长。 基本面角度，风险方面：渝农商行凭借坚持做小做微的战略，资产质量绝对水平最佳，成都银行 2015 年后存量问题出清，资产质量趋势最好，重庆银行居中。ROE：成都银行优于重庆银行和渝农商行，2019 年成都银行 ROE 高达 16.6%。 有别于大众的认识 市场尚未将西南地区的重大机遇与银行股标的联系，更多是从宏观经济方面分析，对成渝地区银行的认识显著不足。 我们以“成渝地区双城经济圈”战略为起点，选定区域后通过分析区域经济发展潜力，确定银行标的选取主线。通过分析五家成渝地区银行的资源禀赋，股东背景、网点优势、客户基础等，结合基本面数据分析两条选股主线的首选标的。 rMnRnPzRzR9P8QaQpNmMnPqQfQmMvNeRmNpObRmNrMMYtOpOvPsOqR3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1. 唱好成渝“双城记”，打造中国经济增长第四极 .............. 6 1.1 战略定位升级，成渝地区发展潜力巨大 ................................................... 6 1.2 投资+消费双轮驱动，对公与零售大有可为 ........................................... 7 1.2.1 “两中心两地”战略定位下，投资与消费共同发力 ......................... 7 1.2.2 参考南京银行和宁波银行路径，成渝地区银行对公零售两条赛道 10 2. 资源禀赋各不同，对公、零售两条主线选银行 ............... 13 2.1 对