全球权益与海外映射系列（_6_）：弱美元下哪类资产与板块占优

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略研究/策略月报 2020年08月03日 张馨元 SAC No. S0570517080005 研究员 SFC No. BPW712 021-28972069 zhangxinyuan@htsc.com 王以 SAC No. S0570520060001 研究员 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com 1《策略: 创业板中报预告：日历效应考验将至》2020.07 2《策略: 景气修复第三阶段的结构性机会》2020.06 3《策略: 美股 FOMO，港股蜜月》2020.06 弱美元下哪类资产与板块占优? 全球权益与海外映射系列（6） 弱美元初期顺周期资产与行业占优，超配传统顺周期+泛科技顺周期 7 月美元加速走弱，美欧利差回落与避险情绪降温提供弱美元“土壤”，美欧景气分化提供弱美元“催化”。历史上弱美元开启时，顺周期资产（大宗/新兴权益/非美发达权益）与行业（原材料/金融/工业/可选消费）占优，相比历史，本轮弱美元阶段中黄金/科技股偏强，非美发达权益/金融/工业/能源股偏弱。美股 Q2 业绩暂强于 Bloomberg 一致预期，科技龙头韧性强，半导体延续景气，传统行业业绩继续下探。配置建议：超配 AH 股+标配非美发达+低配美股，超配顺周期+泛科技中经济周期高相关行业，低配防御。 弱美元的驱动力：美欧利差回落，避险情绪降温，景气分化催化 7 月美元指数回落速度加快，从美元指数的短中期决定因素（美欧利差、避险需求）来看，美欧利差自 3 月以来已开始趋势性回落，决定美元指数中期中枢向下，VIX 表征的避险情绪逐步回落至常态区间，意味着美元指数前期支撑力退化，而 7 月美国二次疫情导致就业与经济重启遇阻 vs 欧元区修复稳健、美国两党财政刺激方案推进遇阻 vs 欧元区 1.8 万亿财政刺激落地背景下，美欧短期景气分化加剧提供了美元指数下行的“临门一脚”。 弱美元下的资产表现：大宗/新兴/非美发达权益最强，Beta 取决于周期性 1985 年以来 9 轮美元阶段性走弱初期，各大类资产普遍录得正收益，工业金属与原油为代表的大宗、新兴权益、非美发达权益表现最强，叠加全球景气上行周期时，相对收益更为显著，资产格局基本与其周期性正相关，新兴与非美发达权益中的顺周期板块占比高于美股，巴西、欧元区、日本、墨西哥权益市场对全球景气 Beta 最强，美股最弱。本轮美元指数回落迄今，整体格局与历史均值情况大体类似，黄金偏强，非美发达权益偏弱。 弱美元下的行业表现：顺周期板块＞必需消费/科技＞纯防御性板块 2000 年以来 8 轮美元阶段性走弱初期，原材料/金融/工业/可选消费既有绝对收益亦有超额收益，必需消费/科技有绝对收益但无相对收益，电信/公用事业等纯防御性板块有绝对收益但相对收益更弱，且叠加全球经济上行周期时，顺周期板块相对优势更为显著，整体行业表现特征与大类资产格局类似，相对收益取决于其周期性。本轮美元指数回落迄今，相比于历史均值情况，科技偏强，金融/工业/能源偏弱。 美股 Q2 业绩追踪：已披露业绩超预期，FAAMG 稳健，半导体延续强势 截至 7 月末标普 500 成分股 Q2 业绩披露率达 58%，超 Bloomberg 一致预期比例达 81%，显著高于历史中枢水平（71%）。基于已披露的成分股，Q2 净利同比增速-41.2%，暂高于 Q1（-66.4%），贡献主要源于利润率端，收入端仍在继续下探。行业方面，科技龙头 FAAMG 业绩稳健，净利同比增速虽较 Q1 小幅下滑，但收入增速与利润率均环比 Q1 改善；在披露率超过 60%的行业中，半导体延续业绩上行，多元金融业绩跌幅大幅收窄，资本品/汽车/银行/交运/消服/食饮业绩继续下滑，利润率与收入端普遍恶化。 本轮弱美元对配置决策的影响——基于四个维度+“非典型”弱美元 修复弹性：顺周期板块占比差异决定新兴与非美发达权益对全球景气的Beta 强于美股；景气阶段：AH 股明显领先，欧洲领先美国优势随美国二次疫情而扩大；政策支持：货币政策美国占优，财政政策欧洲占优；估值分位：美（标普 500）、欧（斯托克 600）折溢价率高于历史 90 分位，港股处于地板线，A 股稍高于历史中枢。本轮弱美元亦有“非典型”特征：中美关系波动、AH 股“第二库存周期”与“第二科技周期”叠加。整合四个维度+“非典型”弱美元环境，中期建议超配 AH 股+标配非美发达+低配美股，超配顺周期+泛科技中经济周期高相关行业，低配防御。 风险提示：美国复工进度不及预期、全球避险情绪攀升。 相关研究 策略研究/策略月报 | 2020 年 08 月 03 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 美元指数加速回落对配置有何影响？ ................................................................................ 5 弱美元的驱动力：美欧利差回落，避险情绪降温，景气分化催化 ............................. 5 弱美元下的行业表现：顺周期板块＞必需消费/科技＞纯防御性板块 ........................ 8 本轮弱美元对配置决策的影响——四个视角+“非典型”弱美元的审视 ................... 9 修复弹性：新兴权益与非美发达景气 Beta 高于美股 ....................................... 10 景气阶段：疫情后的防疫，欧洲与新兴 AH 股领先复苏 .................................. 10 政策支持：货币美国占优，财政欧日占优 ....................................................... 11 估值分位：纳斯达克折溢价率显著回落，港股性价比抬升，A 股稍高于中枢 . 12 美股 Q2 业绩追踪：已披露业绩大幅强于预期，科技龙头稳健 ....................................... 13 增速与增长质量：已披露美股 Q2 净利增速高于 Q1，利润率趋势好转 .................. 13 行业格局：FAAMG 稳健，半导体延续景气上行，传统行业继续下探 .................... 15 7 月海外大类资产及股市回顾 ......................................................................................... 16 大类资产表现、权益市场表现及因子分解 ............................................................... 16 盈利与估值 ..........................................................