内容符合预期，聚焦内循环

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈龙 执业证书编号：S0740519040002 Email：chenlong@r.qlzq.com.cn 研究助理：卫辛 Email：weixin@r.qlzq.com.cn 研究助理：张文宇 Email：zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 定期策略 政策向中长期“前瞻远虑”，以“内循环”建立发展导向。2020 年是十三五收官年，也是下一个五年计划总体方向谋划之年，在外围形势日益复杂及疫情扰动下，从中长期的视角审视及保障我国经济的高质量发展让本次政治局会议更显“前瞻远虑”。“必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”中再次提到“内循环”，继今年 6 月 18 日提到“以国内大循环为主”对后续经济着力点定调，7 月 21 日民企座谈会上依然提出经济内循环为发展方向后，本次会议再次完善诠释其战略意义 1）宏观政策：延续年初以来一直的积极的财政政策基调，同时更注重积极政策的落地效果。我们认为，本次政治局会议的货币政策符合预期，并没有释放货币偏紧的政策信号。在坚持积极的宏观政策相机抉择的取向不变的基调下继续实施积极的财政、货币政策，用整体宽松、积极且精准的宏观基调保证“六稳”是下半年主线。 2）房地产调控：与 4 月政治局会议未提及“房住不炒”相比，本次政治局会议定调明显偏严，一方面，延续了 2019 中央经济工作会议中推动房地产健康发展的相关表述；另一方面，明确提出要坚持“房住不炒"的定位，促进房地产市场平稳健康发展。预计今年以来，以深圳为代表房价上涨压力较大的核心城市对房地产需求端从严、从紧的调控或再次持续。 3）基建：本次政治局会议更加明确了“新型基建”这一未来最具基建增长潜在空间的“着力点”，且表述为“要加快新型基础设施建设，深入推进重大区域发展战略，加快国家重大战略项目实施步伐”。 “加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度” 是近期中央政治局常委会会议着重强调的方向。与传统基建相比，新基建最重要的特征“数据”：大数据中心对各类非结构化数据的实时分析和深度挖掘。使得高质量发展实现过程中关键“短板”——传统数据“粗线条”下，政策难以精准实施的弊病有望得到解决。 4）对外开放：本次 731 政治局会议再次提出“要更大力度推进改革开放，用深化改革的办法优化营商环境，实施好国有企业改革三年行动方案，继续扩大开放”，我们认为，在宏观政策微调下，国内诸多改革政策落地会更加有力。以海南为代表的新的开放港口会加速对外开放力度，同时， 8 月新版《鼓励外商投资产业目录》公开征求意见，鼓励外资参与制造业高质量发展，外资投向中西部地区。对外开放通过“六稳”导向增加中国经商环境的吸引力，打造内外互促的改革与开放格局。 5）资本市场制度建设：资本市场的基础制度建设依然受政治局会议重视，“要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展”表述中，更加注重资本市场秩序平稳。在疫情持续、经济减速的大背景之下，资本市场倒出现了所谓的结构性牛市，一方面，得益于资本市场多层次建设见成效，以科创板为引[Table_Industry] 证券研究报告/定期报告 2020 年 8 月 2 日 内容符合预期，聚焦内循环 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 定期报告 领的新三板、创业板改革落地；另一方面，在提高直接融资的比重来支持实体经济的中长期导向下重要性增加。建议关注 8 月中旬创业板注册制改革落地时间节点，关注具有中长期真成长的上市公司。 市场展望：市场进入震荡格局，结构性机会凸。 首先，从宏观经济基本面角度看，二季度尤其是 6 月份以来经济数据超预期较为明显，使得市场开始担忧货币政策可能存在边际收紧的可能性。然而，我们预计下半年经济下行压力仍在，在 PPI 同比尚未转正之前，流动性发生实质性逆转的可能性很低。全球也将继续延续极度宽松的流动性不发生变化。其次，无风险利率在波动中继续下行，1Y 全市场理财产品收益率从年初 4.15%下降到最新 3.8%，下降了35BP，下半年仍然有继续下行的空间。另外，在新冠疫情影响下的实体经济违约率将会继续上升，造成权益市场无风险利率继续下行。第三，下半年海外矛盾化解的概率偏低，然而市场对于该事件所造成的冲击的影响已经边际递减。最后，政治局会议强调政策落地效果，内循环和内外双循环共同驱动，整体表述符合预期（详见第一部分）。尽管经济减弱，然而分母端仍然有望提升，暴涨暴跌之后，市场进入理性投资区间。以公募基金为代表的价值投资者仍然是下半年主要增量资金。 继续坚守我们铁三角的判断，即时代硬科技、世代新消费和生物安全法。这三条主线是代表中国经济的成长方向。时代硬科技主要包括人工智能、航空航天、新一代信息技术、芯片、新能源、新材料、生物技术和智能制造；世代新消费主要包括泛娱乐消费（云游戏等）、新消费业态（直播带货 MCN 等）、新消费品（休闲食品、美妆、宠物经济、小家电和新型品牌服装）；生物安全法主题推荐疫苗及动物疫苗、转基因食品、低温存储冷链、信息溯源等。 风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好等。 nMpMpRzQoPpPqPsRtMtPnM7N8Q7NsQmMmOqQlOqQyQjMqQmQ6MsQmMxNpOnMuOoMwP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 定期报告 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 3 - 图表目录 .............................................................................................................. - 4 - 一、内容符合预期，聚焦内循环 ......................................................................... - 5 - 二、市场回顾与展望 ........................................................................................... - 8 - 三、情绪指标跟踪 ............................................................................................. - 11 - 四、估值指标跟踪 .................................................