通信行业：_从全球IDC龙头Equinix看中美IDC发展路径，乘数字化之浪潮，REITs助力成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年08月04日 通信 增持（维持） 通信增值服务Ⅱ 增持（维持） 王林 SAC No. S0570518120002 研究员 wanglin014712@htsc.com 付东 SAC No. S0570519080003 研究员 fudong@htsc.com 余熠 SAC No. S0570118070159 联系人 SFC No. BNC535 0755-82776409 yuyi@htsc.com 1《通信: 从基金重仓看通信高景气方向》2020.07 2《通信: 5G 专网兴起，物联网商业化提速》2020.07 3《通信: 数据中心供需格局分析研究》2020.07 资料来源：Wind 乘数字化之浪潮，REITs 助力成长 从全球 IDC 龙头 Equinix 看中美 IDC 发展路径 持续扩张能力是 IDC 行业公司核心竞争力 Equinix 是全球数据中心龙头企业，十年来（2010.8.3-2020.8.3）公司股价累计上涨 905.8%。通过复盘 Equinix 的发展历程，我们认为公司一方面顺应数字化浪潮，不断拓展业务规模，另一方面通过 REITs 获得税费及融资优势，加速收并购节奏，实现长期稳定的扩张。我们认为，国内厂商在收入及机柜规模角度仍与海外龙头有较大差距，在新基建政策以及云厂商投资的推动下，IDC 行业有望持续高景气，实现规模扩张。重点推荐第三方IDC：光环新网；以及 IDC 上游设备商：中际旭创、新易盛。 Equinix：紧抓全球数字化浪潮，内生外延推动公司成长 Equinix 的规模化、全球化及热点城市部署为其数据中心业务带来稳定的收入增长。通过内生自建以及外延并购，公司 2010-2019 十年营收 CAGR达 20.2%，同期调整后净利润 CAGR 达 22.7%。截至 2Q20 末，Equinix业务覆盖 55 个核心商业城市的 211 个数据中心，机柜利用率为 79%。我们认为 REITs 化大大提升了公司的扩张能力，2015 年 Equinix 转型 REITs后，一方面可以享受税收优惠，另一方面融资效率得到大幅提升，推动公司加速自建及收购数据中心的节奏。成功转型 REITs 后，公司 2016 年营业收入同比增长 32.5%，增速明显提升（2014/2015:+13.5%/11.5%）。 互联生态提高客户粘性，巩固公司核心竞争力 Equinix 互联服务 2010-2019 年十年的营收 CAGR 达 23.7%。作为增值服务，Equinix 的互联服务进一步提升客户粘性，是公司保持机柜高利用率的关键。我们认为客户选择第三方数据中心的一个核心原因即是互联服务，可帮助他们降低时延、提升连接性以及降低整体成本。随着越来越多的客户选择 Equinix，客户的供应商和业务合作伙伴出于成本、速度和性能方面的考虑，有意愿将其机柜安置在同一数据中心并直接相互连接。因此，Equinix 能实现网络和规模效应，使得其机柜利用率保持在行业领先水平。Equinix 的互联数量近年来稳步增加，2020年一季度互联数已达到 37万个。 中美 IDC 对比：国内公司长期规模及估值仍有提升空间 从收入及机柜规模角度上看，国内 IDC 公司与美国仍有较大差距，数据量的快速提升将拉动中国 IDC 行业规模增长。从估值上看，中国 IDC 公司整体估值已向美国看齐，中国 IDC 公司当前 2021 年 21.8 倍的平均EV/EBITDA 接近于海外 IDC 公司平均的 23.8 倍（国内/海外公司基于Wind/彭博一致预期），而从增速角度来看，中国 IDC 公司（数据港、奥飞数据、光环新网、鹏博士、万国数据、世纪互联）2020-2022 平均 EBITDA CAGR为 30.8%（海外平均为 9.4%），成长性占优。我们认为，未来随着中国 IDC公司业绩的逐渐释放，将进一步突显板块的长线配置价值。 风险提示：新型肺炎疫情爆发超预期；数据中心需求不及预期；云厂商资本开支投入不及预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 300383 CH 光环新网 27.34 增持 28.29~28.84 0.53 0.65 0.75 0.86 51.58 42.06 36.45 31.79 300308 CH 中际旭创 60.64 买入 72.60~78.65 0.72 1.21 1.58 2.19 84.22 50.12 38.38 27.69 300502 CH 新易盛 77.91 买入 83.00 0.64 1.17 1.66 2.23 121.73 66.59 46.93 34.94 资料来源：华泰证券研究所 (4)719304119/0819/1019/1220/0220/0420/06(%)通信通信增值服务Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 数字化浪潮推动中美 IDC 行业发展 ................................................................................... 4 IDC 行业起始于美国，随数字化进程而兴起 ............................................................. 4 国内 IDC 行业尚处于成长期，近年来增速高于全球 .................................................. 6 国内 IDC 公司长期规模仍有空间 ............................................................................... 6 Equinix：全球龙头数据中心企业 ...................................................................................... 8 高质量服务+全球化布局助力收入利润稳健增长 ........................................................ 8 客户留存度高，云和 IT 服务提供商客户显著增多 ................................................... 10 紧抓全球数字化浪潮，内生外延推动公司成长 ............................................................... 12 全球数据量快速增长推动数据中心需求 ......