公用事业行业：公用事业配置的中场故事

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 张韦华 ● 金宁 ● 于倩 (8621)61118722 (8621)61118722 (8621)61118722 zhangwh1@cjsc.com.cn jinning@cjsc.com.cn yuqian3@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517080003 S0490518100001 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 [Table_Title1] 公用事业 公用事业配置的中场故事 ⚫ 公用事业重仓比例下滑，配置占比历史分位数仅 5% 2020 年二季度，公募基金公用事业板块重仓持股比例为 0.65%，环比上个季度降低 0.45个百分点，当期配置占比历史分位数仅为 5%，在行业比较中依然明显低配。其中，二季度电力行业重仓持股比例为 0.51%，环比上季度下降 0.34 个百分点，当期配置占比历史分位数仅为 9.5%。我们认为，这主要是因为：1）受疫情影响，资金配置抱团风格进一步深化；2）电价刚性的担忧制约资金配置火电意愿；3）上半年我国各流域来水较多年平均偏枯，来水展望预期悲观，水电配置观点分化加剧。 ⚫ 华电国际获逆势大幅加仓，一线龙头聚集度仍有所下降 二季度，火电子行业配置比例 0.13%，环比小幅下降 0.10 个百分点，其中重仓机构数量排名前 2 位的公司分别为国投电力和联美控股，华电国际和华能国际位列第 3、4 位，同期增持比例最高的为华电国际。从配置占比中可以发现，水电资产占比较高的标的均出现不同程度的资金流出，其中国投电力在二季度减持比例较大，或由于前期水电资产出力弱化的预期，在子行业中的重仓持股比例从一季度的 34.21%大幅下降至 20.13%。与此同时，华电国际获机构逆势大幅加仓，我们认为背后的本质仍是资金倾向于业绩改善确定性在主导。此消彼长之下，火电子行业龙头公司持股集中度环比上季度略微下降2.36 个百分点至 36.67%。 ⚫ 来水预期分化限制整体配置，高弹性标的成为机构关注焦点 二季度，水电子行业配置比例 0.27%，环比上季度降低 0.12 个百分点，重仓机构数量排名前 2 位的公司分别为长江电力和川投能源，桂冠电力和黔源电力并列第 3 位，同期增持比例最高的公司为黔源电力，增持比例高达 220.79%。我们认为，机构增加配置弹性较高的区域性水电可能因为几方面的考虑：1）复盘黔源电力历史表现可以发现，黔源电力在汛期来水预期改善时，由于自身业绩弹性充足，因此业绩和估值提升最为可观；2）公司经营情况可以进行月度跟踪，因此在上半年对于汛期来水预期枯丰分化明显的情况下，业绩表现的确定性相较其他按照季度披露经营数据的公司而言相对更高。 ⚫ 投资建议 随着国内疫情得到有效控制，复工复产加速推进，6 月发、用电量同比增速继续回升，且预计未来用电需求将随着宏观经济复苏存在较大边际改善空间，具有一定逆周期性和投资防御性的公用事业板块有望走出稳健行情。当前煤价中枢支撑弱化，火电行业及公司业绩有望延续改善趋势，个股推荐业绩相对煤价敏感性较高的华电国际、华能国际和水火兼济的国投电力；水电板块经营稳健、注重分红回报、具备优异的投资防御性，个股推荐拥有长期成长空间的行业龙头长江电力；“四网融合”落地后“三峡电”入渝有望 优化成本、中长期依托电改实现扩张的三峡水利。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险； 2. 煤炭价格出现非季节性风险，来水持续偏枯风险。 [Table_Invest] 报告日期 2020-07-24 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600011 华能国际 买入 600027 华电国际 买入 600900 长江电力 买入 600886 国投电力 买入 600116 三峡水利 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《鲁辽应急煤电投产，看好供需改善下的火电空间与业绩提升》2020-07-18 •《产业活动增强电力需求向好，强降雨频发之下水电表现亮眼》2020-07-16 -23%-11%1%13%25%37%2019/72019/102020/12020/42020/7公用事业沪深300指数sPnRoMuMzRbR9R7NtRpPpNoOeRqQoRjMoMrOaQoPqONZnOzRvPoPsP 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 21 行业研究丨深度报告 目录 公用事业重仓比例下滑，配置占比历史分位数仅 5% .................................................................... 5 资金配置及行业比较 ....................................................................................................................................... 5 超额收益及估值水平 ....................................................................................................................................... 6 火电龙头持股集中度下降，水电弹性标的逆势获增持 ................................................................... 8 火电：华电国际获逆势大幅加仓，一线龙头聚集度仍有所下降 ..................................................................... 8 水电：来水预期分化限制整体配置，高弹性标的成为机构关注焦点 ............................................................ 11 电网：行业逻辑整体偏弱，事件催化个股表现 ............................................................................................. 14 燃气：需求淡季机构配置资金减少，气价监管文件或压制盈利预期 ............................................................ 15 核电：配置占比有所下降，战略配售成差异关键 ......................................................................................... 15 板块