环保行业深度跟踪：看好“扩内需+补短板”属性，行业估值向上趋势已确立

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 看好“扩内需+补短板”属性，行业估值向上趋势已确立 [Table_Summary] 核心观点：  关注：旺能环境+碧水源+维尔利+盈峰环境+龙马环卫+瀚蓝环境  基金持仓同比去年已有改善，固废企业占比明显上升。根据 Wind 数据测算，2020Q2 基金对环保行业持仓占比为 0.28%，同比 2020Q1 下降 0.03 个百分点。2020 前两季度相较 2019 年基金对环保行业持仓占比（0.15%-0.21%）已有明显提升，重仓股中固废产业链公司持仓占比明显提升，环卫设备龙头盈峰环境、龙马环卫以及焚烧企业旺能环境、瀚蓝环境基金持仓占比明显上升。  国常会再次指出环保“补短板”属性，需求+融资双重改善。7 月 22 日国常会提出，在加强新型城镇化建设、补短板扩内需背景下，要加快推进老旧小区改造，包括加大环保设施等薄弱环节建设以及完善县城交通、垃圾污水处理等公共设施建设等；融资方面，地方政府专项债需对有一定收益、确需建设的公共设施项目给予倾斜。国常会一方面再次指出环保具有“补短板”属性，也是本次“扩内需”的主攻方向之一，环保需求有望打开；另一方面明确专项债要向确需的“短板”领域倾斜，在专项债放量的背景下，环保领域的融资环境正不断改善。需求+融资双重改善下，“大订单+再融资”逻辑有望重启。  两年视角来看，行业估值向上的趋势已确立。站在当前时点来看，诸如环保大基金、公募 REITs 等行业重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且我们认为市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，我们预计大基金一期+公募 REITs 环保项目也将落地并推广；伴随融资恢复，板块业绩、订单也将重回高增长的景气周期，届时市场对行业的估值提升认可度将更强。当前 GFHB 样本股 2020 年一致预期净利润对应 PE 仅为 22.5 倍，板块估值仍处于历史底部，我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。  融资改善背景下，建设关注固废、水处理市场空间释放带动的投资机会。（1）爱国卫生运动催化垃圾分类落地，固废产业链景气度提升，看好“焚烧+环卫”一体化的未来，并关注湿垃圾市场的即将启动。重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）污水资源化需求空间有望打开：伴随污水资源化工作推进会和专家座谈会召开，预期后续更多细化政策也将陆续落地，水处理板块有望迎来新一轮景气度。关注市政、工业、农业农村污水处理市场空间释放，预计膜技术领域更为受益，关注膜技术领域龙头碧水源、津膜科技、三达膜和金科环境。  风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-07-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-60750631 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:环保大基金设立，行业估值向上的趋势已确立 2020-07-19 国家绿色发展基金设立点评:885 亿国家绿色发展基金设立，有望激活行业发展 2020-07-16 环保行业深度跟踪:上半年环保专项债同比增长 415%，关注融资需求双改善 2020-07-12 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 shjiangtao@gf.com.cn -14%-6%2%10%18%26%07/1909/1911/1901/2003/2005/20环保工程及服务Ⅱ沪深300 公共联系人 p11896902 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 旺能环境 002034.SZ CNY 19.80 2020/7/23 买入 24.40 1.22 1.55 16.17 12.74 11.08 9.65 9.5% 9.3% 碧水源 300070.SZ CNY 8.59 2020/5/6 增持 13.83 0.55 0.68 15.53 12.61 13.33 11.96 8.0% 9.0% 维尔利 300190.SZ CNY 8.39 2020/7/16 买入 11.34 0.52 0.69 16.27 12.23 10.73 9.80 9.4% 11.1% 盈峰环境 000967.SZ CNY 8.90 2020/5/20 买入 9.06 0.50 0.61 17.69 14.65 10.97 8.98 9.1% 9.7% 龙马环卫 603686.SH CNY 24.80 2020/4/20 买入 21.54 0.86 1.14 28.78 21.70 16.28 13.04 12.5% 14.3% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 25.18 2020/4/15 买入 24.71 1.37 1.63 18.34 15.47 11.79 10.02 11.6% 10.6% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 公共联系人 p2 rQmPqOyRoPnNpQoNoRsOpOaQcMaQoMmMoMoOlOqQtMjMpNpQ8OmOpMvPsPqRwMnOqQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 一、基金持仓同比去年已有改善，固废企业占比明显上升 2020Q2 环保股基金配置占比同比小幅下降 0.03pct，固废产业链持续向好。在2020Q1 基金对环保行业持仓占比回升至 0.32%后，2020Q2 持仓占比为 0.28%，同比下降 0.03 个百分点，主要系玉禾田等个股持仓比例下滑所致。2020 前两季度相较 2019 年基金对环保行业持仓占比已有明显提升，主要受益于融资端及需求端的逐步改善，环保行业景气度持续向