化工行业中期策略报告：周期回暖，把握下半年四大背景和三大机会

行业专题报告 | 化工 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 24 日 。 周期回暖，把握下半年四大背景和三大机会 化工行业中期策略报告 证券研究报告 行业专题报告 | 化工 西部证券 2020 年 07 月 24 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 化工 12.00 19.50 23.05 沪深 300 8.86 18.66 17.95 分析师 杨晖 S0800520010003 yanghui@research.xbmail.com.cn 杨靖 S0800519110002 18676718105 yangjing@research.xbmail.com.cn 联系人 陈默 chenmo@research.xbmail.com.cn 郑轶 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 化工：把握从主动去库存转向被动去库存的时间点—化 工 行 业 周 报 （ 20200713-20200717 ） 2020-07-20 化工：国产化需求提升，电子特气行业迎来发展机遇—特种气体行业专题报告（一） 2020-07-17 化工：洪湖一泰中间体停产，草铵膦价格上行—化工行业周报（20200706-20200710） 2020-07-12 -8%-3%2%7%12%17%22%27%2019-072019-112020-032020-07化工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 上半年油价急跌带来的价格和库存冲击在 Q1Q2 已经基本释放，我们认为化工行业的曙光已经逐步到来，油价企稳、疫情常态化、流动性充裕和需求错落分化将成为下半年化工行业发展的四大背景特征。建议抓住以下机会： 1、疫情将加速化工品企业利润的分化。我们认为疫情常态化可能成为企业生产经营面临的又一大考。继 2012-2015 年的技改降本，2016-2018 年的环保督察之后，本次大考主要考察企业在疫情常态化之下组织生产、协调供应链、维系客户等方面的综合调度能力。行业利润差距继续拉大，成功渡劫的公司方能迎来曙光。 2、从关注产品价格变化转向进一步关注库存变化，把握从主动去库存转向被动去库存的拐点。受到疫情扰动，行业库存陡增。考虑到国内外需求恢复错落不一，且疫情对不同行业影响分化，油价未必能如过去一般指导大多数商品的行情。我们认为应该从关注产品价格变化进一步上移至关注产品库存变化，抓住细分行业产品从主动去库存转向被动去库存的拐点，从而寻求投资机会。总体上，我们认为会出现从国内到国外，从基建到消费的逐步恢复。 3、流动性充裕背景下，新材料行业的溢价。一方面相对传统行业，新材料行业对原油价格的敏感度较低，受到油价和库存冲击较小；另一方面新材料行业公司在疫情常态化下组织生产难度相比传统公司要更小；同时，受到流动性充裕的影响，成长性公司将得到更多关注。 投资建议： 1、建议关注化工龙头白马。头部企业相比行业的盈利能力差距正在仍在拉大，建议关注万华化学（600309.SH）、龙蟒佰利（002601.SZ）、华鲁恒升（600426.SH）、卫星石化（002648.SZ）、巨化股份（600160.SH），扬农化工（600486.SH）。 2、建议关注具备一定消费属性的轮胎行业。我们认为中国轮胎龙头迎来了难得的市占率和品牌提升窗口期，在业绩和估值方面均有提升空间，建议关注玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）。 3、建议关注需求前景广阔的细分子行业，无机化学材料领导者国瓷材料（300285.SZ）、显示及催化材料领先企业万润股份（002643.SZ）、碳纤维龙头光威复材（300699.SZ）、生物柴油龙头卓越新能（688196.SH）、优秀特气公司金宏气体（600106.SH）及华特气体（688268.SH）。 风险提示：疫情持续时间超预期、油价继续大幅下跌、全球贸易环境恶化等 行业专题报告 | 化工 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 24 日 索引 内容目录 上半年：夜半熄灯的黑暗正在过去 ............................................................................... 7 下半年：化工有望迎来回暖行情 .................................................................................. 9 把握行业下半年的特点：企业利润加速分化、子行业库存拐点时间差异明显、新材料行业受益于流动性充裕 .......................................................................................................... 11 投资建议 ................................................................................................................ 12 重点行业及公司跟踪推荐 .......................................................................................... 12 煤化工：农化需求相对刚性，煤化工有望进一步去库，继续推荐华鲁恒升 .................. 12 聚氨酯：供给收缩带动价格反弹，仍需等待需求进一步回暖 ..................................... 16 钛白粉：内外需均有回暖，价格中枢有望上移，继续推荐龙蟒佰利 ........................... 19 农药：粮食刚需将带动行业回暖，印度疫情影响全球供应格局 .................................. 22 轮胎：疫情加速行业分化，头部企业迎来市占率提升窗口期 ..................................... 30 民营炼化：盈利能力优势显现，新进入者后来居上 .................................................. 35 涤纶长丝：受疫情及油价双重影响，行业景气度有待恢复 ........................................ 36 氟化工：制冷剂龙头竞争格局已清晰，静待产业链利润扩张 ..................................... 39 氯碱：PVC 库存消化良好价格回升，纯碱高库存压制价格 ....................................... 42 尾气处理