化工行业深度专题：当下化工品在什么位置？

1 分析师：谢楠 S0740519110001 研究助理：张波、夏文奇、叶欣怡 深度专题： 当下化工品在什么位置？ 证券研究报告 2020/7/27 2 当下化工品处于什么位置？ 化工品：周期波动，低点已过 五个维度看化工品位置 化工龙头在什么位置？ sPtPmOuMxP9PdN8OsQrRmOmMeRpPoRiNsQzR6MqRtNuOsOrMvPsRzQ3 图表：化工品价格随原油价格反弹上行 图表：化工品需求6月份止跌回暖，PMI持续回升 图表：化工行业存货同比Q2明显放缓，投资恢复 (60)(40)(20)02040608010001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000CCPI指数WTI现货价（美元/桶）（右轴）-40-30-20-100102030402015-062016-062017-062018-062019-062020-06产成品存货同比%固定资产投资完成额累计同比化学原料及化学制品制造业30354045505560-8-6-4-202468102015-062016-062017-062018-062019-062020-06PPI当月同比%PMI（右轴）资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 1.1 化工行业：周期波动，低点已过  疫情冲击已过，需求带动供给改善  2020年初，疫情导致全球经济活动几近停滞，原油价格也大幅下跌，化工行业遭遇双重冲击。  化工产品价格已低于上一轮低点。自2018年底开始，化工产品因需求原因持续回落，疫情进一步加剧。  需求已逐步恢复，带动供给端库存高点已过。 2016年初低点 低点已现 4 1.1 化工品价格整体仍处改善初期 图表：Q2以来43%的化学品价格上涨，然而依旧有81%的产品价格低于年初位置 -100%-50%0%50%100%-100%-50%0%50%100%价格较Q2初变化价格较年初变化99/231的产品价格较Q2初上涨44/231的产品价格较年初上涨大部分化工品价格较19年末依旧处于低位01020304050607080W1W2W3W5W6W7W8W9W10W11W12W13W14W15W16W17W18W19W20W21W22W23W24W25W26W27W28W29环比上涨数量资料来源：wind，中泰证券研究所  大部分化工品价格正处于反转初期。我们跟踪的231种化学品中，二季度以来环比上涨数量明显增多。近三周环比上涨的化学品数量呈递增趋势。 图表：我们统计的231种化学品中，每周环比上涨数量 5 1.1 化工品-地产相关：重点关注MDI、钛白粉 资料来源：百川资讯，卓创资讯，中泰证券研究所 备注：价格截止2020/7/24，MDI使用全球产能，其余为国内产能（万吨/年）。  地产：6月数据持续回暖，商品房销售、竣工、新开工累计同比降幅收窄3.9、0.8、5.2pct。  MDI：低负荷运行；钛白粉：库存开始去化；PVC：正常运行库存较高；纯碱：高库存低负荷。  需关注MDI和钛白粉的外需情况。 产品价格分位价差分位产能产能20-22 CAGR集中度CR4库存同比开工同比需求15-19CAGR出口依赖度当月出口同比累计出口同比聚合MDI7.0%14.3%8547.3%79.9%-4.8%-16.75.6%39.5% -36%-12%纯MDI1.0%12.3%8547.3%79.9%-4.8%-16.75.6%10.5% -74%-23%TDI2.7%3.2%1196.1%89.1%72.0%-7.40.3%16.4% -56%22%R2239.5%53.1%857.6%62.1%-36.0%-7.112.2%19.7% -32%-15%R323.8%5.6%4317.0%56.7%-8.6%-14.64.0% 无无无电石法PVC42.3%44.5%25508.8%17.0%155.5%-0.95.9%2.8% -13%-9%乙烯法PVC37.2%62.2%25508.8%17.0%155.5%-0.95.9%2.8% -13%-9%有机硅12.3%17.1%1649.0%58.7%98.6%-10.45.0%19.5% -13%14%钛白粉20.1%3.8%4216.9%34.5%-8.7%1.25.5%35.4% -25%22%炭黑34.8%50.6%7853.6%18.8%22.0%-6.92.9%20.6% -61%-20%纯碱轻质：6.6%；重质：1.1%氨碱法：15.5%联碱法：41.1%32476.1%30.2%156.8%-23.73.1%4.4% -29%-12%6 1.1 化工品-农化：低速扩产，钾肥底部，磷肥景气  农化：从农产品平均收购价来看，截止2020/7/17，早籼稻yoy+1.6%，粳稻yoy+2.8%，红小麦yoy+1.3%，白小麦持平，农产品上涨有望提升种植需求。  钾肥：海外供给冲击，港口库存高企，价格受2020年进口合同价下跌70美元/吨影响处于历史低位。  磷肥：疫情冲击，磷酸一铵价格价差较其他品种改善明显。  尿素：景气适中，库存小幅去化。  草甘膦：库存去化，海外需求依赖严重。 资料来源：百川资讯，卓创资讯，中泰证券研究所 备注：价格截止2020/7/24，MDI使用全球产能，其余为国内产能（万吨/年）。 产品价格分位价差分位产能产能20-22 CAGR集中度CR4库存同比开工同比需求15-19CAGR出口依赖度当月出口同比累计出口同比氯化钾0.0%无8600.0%90.7%112.3%-1.5-0.3%3.6% -54%-7%硫酸钾15.6%无5334.6%47.7%-33.3%2.7-12.3%11.4% 10%2%尿素31.6%21.0%73903.5%14.8%-2.6%2.8-6.8%10.8% 177%-8%磷酸一铵23.3%33.5%20801.4%42.0%-0.1%4.2-21.5%24.4% -45%-15%磷酸二铵17.1%23.3%18661.3%65.5%-26.5%6.5-14.7%52.1% -46%-31%草甘膦15.8%19.2%734.1%62.1%-29.0%-0.66.3%89.8% -8%19%7 1.1 化工品-纺服：价格触底，价差分化  纺服：我国是世界上最大的服装生产国和出口国，纺织服装也是化纤、染料的主要下游，疫情对国内外纺服需求均产生较大冲击。二季度以来随着国内经济活动恢复，下游需求逐渐回暖，6月服装类零售额累计同比减少21.8%，降幅环比缩窄3.8pct。  化纤价格低位，价差有所分化。价格方面，涤纶、氨纶、粘胶短纤价格均处于历史十年低位，库存累积较为严重。短期而言，Q3需求旺季有望加速消化现有库存，提振价格中枢；长期而言，未来几大化纤产能增速均放缓，供需格局持续改善，看好行业复苏。 资料来源：百川资讯，卓创资讯，中泰证券研究所 备注：价格截止2020/7/24，MDI使用全球产能，其余为国内产能（万吨/年）。 产品价格分位价差分位产能产能20-22 CAGR集中