公用事业行业中期投资策略

公用事业中期投资策略证券分析师 ：刘博执业证号：S060051807000电话：18811311450研究助理：唐亚辉电话：188062884272020年7月12日证券研究报告1目录核心观点：近年来公用事业板块相对收益的胜负手在于PE而不是EPSPE中枢有望抬升的细分领域一：地方能源国企转型和配电网改革PE中枢有望抬升的细分领域二：科技赋能传统行业的公用事业设备PE中枢有望抬升的细分领域三：高分红高股息率的水电行业龙头2风险提示pOsRoQvMoPmMoRmPpQrNqR7N8QaQsQmMmOpPiNpPsNkPmNnO7NtRsRMYrNsQMYtRsP核心观点：公用事业板块相对收益的胜负手在于PE而不是EPS股价=EPS*PE，因此股价的波动，既可能来自于EPS的变化，也可能来自于PE的变化，或者二者兼有.我们通过复盘2003年以来上证综指、中信公用指数的表现，可以发现：1）2004年1月-2004年6月：中信公用指数相对上证综指超额收益明显，区间内超额收益最高达到15.37%；同期内，中信煤炭指数的PE相对上证综指涨幅比较明显，区间内PE相对最高涨幅达到55.68%；而2004Q1、Q2的单季度EPS同比增速分别为2.46%、-18.95%。由于区间内EPS同比增速先上升、后下降，而相对收益始终为正值，所以我们认为该阶段的相对收益更多来自于PE的变化。2）2004年7月-2007年6月：中信公用指数相对上证综指超额收益为负值，区间内超额收益最大负值为-39.49%；同期内，中信公用指数的PE表现仍然优于上证综指，但是相对涨幅先下降、后上升；而2004Q3-2007Q2这12个季度的EPS同比增速先下降、后上升，波动区间为-50.14%-65.25%。由于区间内EPS的波动较为剧烈，而相对收益始终为负值，所以我们认为该阶段的相对收益更多来自于PE的变化。33）2007年7月-2015年6月：中信公用指数相对上证综指超额收益为负值，区间内超额收益最大负值为-119.05%；同期内，中信公用指数的PE表现仍然优于上证综指，但是相对涨幅先上升、后下降；而2007Q3-2015Q2这32个季度的EPS波动较大，同比增速变化幅度为-2250.00%-227.51%。由于区间内EPS的波动较为剧烈，而相对收益始终为负值，所以我们认为该阶段的相对收益更多来自于PE的变化。4）2015年7月至今：中信公用指数相对上证综指超额收益为负值，区间内超额收益最大负值为-78.06%；同期内，中信公用指数的PE表现仍然优于上证综指，但是相对涨幅先下降、后上升；而2015年Q3至今17个季度的EPS同比增速先下降、后上升，波动区间为-71.59%-278.40%。由于区间内EPS的波动较为剧烈，而相对收益始终为负值，所以我们认为该阶段的相对收益更多来自于PE的变化。核心观点：公用事业板块相对收益的胜负手在于PE而不是EPS4-300%-200%-100%0%100%200%300%400%2004Q12004Q32005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3煤炭公用图：2003-2019年中信煤炭、中信公用板块分季度的EPS增长率情况-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%上证PE煤炭PE公用PE图：2003-2019年上证综指、中信煤炭、中信公用指数PE的变化核心观点：公用事业板块相对收益的胜负手在于PE而不是EPS数据来源：wind，东吴证券研究所5因此，展望2020年下半年，我们的核心观点是：PE才是决定公用事业板块相对收益的胜负手，因此需关注有可能提振PE中枢的细分领域和个股，例如：一、地方能源国企转型和配电网改革，推荐【山煤国际】和【三峡水利】二、科技赋能传统行业的公用事业设备，推荐【宁水集团】和【新天科技】三、高分红高股息率的水电行业龙头，推荐【长江电力】核心观点：公用事业板块相对收益的胜负手在于PE而不是EPS数据来源：wind，东吴证券研究所表：核心标的及估值情况6PE中枢有望抬升的细分领域一：地方能源国企转型和配电网改革2017-2020年山西省能源转型和国改进程全梳理：从拉开序幕到改革进入深水区山西省国企改革时间线梳理年份改革所处阶段标志2017年山西国企改革拉开序幕王一新副省长在全省国有资产监督管理工作会议上的讲话《解放思想抢抓机遇 迎难而上 不辱使命 坚决打赢国资国企改革攻坚战》2018年山西国企改革有序进行《2018年国企国资改革行动方案》及“828工程”正式出台2019年山西国企改革进入决胜年《2019年国资国企改革行动方案》和《省属企业混合所有制改革操作指引》的出台2020年山西国企改革战略深化，面临最后窗口期省委书记楼阳生在全省国资国企改革发展工作会议上指出“根上改、制上破、治上立”，国企改革进入深水区，面临最后窗口期，必须要敢于涉险滩数据来源：东吴证券研究所整理7边际条件显著改善，阻碍能源转型的关键因素正在一一解决边际变化一：七大煤炭集团核心人事调整完成，解决管理层“想不想”改的问题。边际变化二：开滦集团和淮南矿业提供借鉴，信达股权退出有望，解决股东层面“能不能”改的问题。边际变化三：《2019年国资国企改革行动方案》和《省属企业混合所有制改革操作指引》发布，划定国改边界，资产权属明晰，解决顶层设计“可以不可以”改的问题。PE中枢有望抬升的细分领域一：地方能源国企转型和配电网改革数据来源：东吴证券研究所整理8人事层面：原山煤集团董事长执掌焦煤集团，其主导下的HJT项目有望加速落地根据山西焦煤集团官网，原山煤集团董事长赵建泽履新焦煤集团党委书记、董事长一职，陈旭忠履新总经理一职。截至2020年一季度末，山煤集团资产总计968.86亿元，收入为130.71亿元，净利润为0.99亿元，是山西省七大煤炭集团中资产规模最小的一个。同期，焦煤集团资产总计3522.96亿元，是山煤集团的363.62%；收入为378.67亿元，是山煤集团的289.70%；净利润为4.87亿元，是山煤集团的491.92%；此次赵建泽董事长从山煤集团升迁至焦煤集团，相当于从山西省七大煤炭集团的第七名升迁至第一名。我们详细梳理了焦煤集团历任董事长的名单：白培中（2008.04-2011.12）、任福耀（2011.12-2013.12）、武华太（2014.01-2019.01）、王茂盛（2019.01-2020.04）。考虑到焦煤集团作为山西省七大煤炭集团的第一名，董事长一职事关重大，此次正式任命前合理推测应该已经考察了相当长时间，而赵建泽作为候选人，在考察期间仍然亲力亲为、牵头主导HJT项目的推进，因此，我们预计，此次正式任命和合并重组后，其主导下的HJT项目有望加速落地。PE中枢有望抬升的细分领域一：地方能源国企转型和配电网改革9重点标的盈利预测与估值山煤国际：传统