公用事业行业环卫系列二：市场扩容需求扩张，从道路清扫到城市管家

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 公用事业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 20E 21E 评级 盈峰环境 0.54 0.63 审慎增持 玉禾田 4.11 4.64 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证环保公用】复盘与展望：再 次 给 予 环 卫 高 估 值 ， Mr. Market看 到 了 什 么 ？ 》2020-05-07 ＃emailAuthor＃ 分析师： 蔡屹 caiyi@xyzq.com.cn S0190518030002 ＃assAuthor＃ 李春驰 lichunchi@xyzq.com.cn S0190520040001 投资要点 ＃summary＃ 市场扩容需求扩张，龙头公司显著受益于订单大型化。近几年，订单的一体化和大型化推动了传统环卫市场口径扩张。以 2018 年数据测算，仅考虑城市及县城传统环卫市场空间约为 1526 亿元，而服务面积以及种类的扩展，市场空间可扩容至约 4000 亿元。以海口环卫市场为例，各作业区域已从市区推广至各区所辖乡镇，同时服务内容也扩展至水域保洁等非传统环卫领域。此外，我们统计发现，环卫龙头企业将受益于大单化的过程，马太效应推动强者恒强（精细化管理、机械化和智能化提升以及竞争格局优化等多个维度受益）。 环卫与物业各有千秋，共同走向城市管家。近期，物业公司的身影频繁出现在环卫市场中，其参与方式主要包括项目中标、与环卫公司战略合作等。  对比物业和环卫行业，在作业区域、服务内容、面向客户方面存在明显不同：1）作业区域差异：物业主要服务墙内，环卫主要服务墙外；2）服务内容差异：物业主要为保安、清洁、绿化、园艺、维修及保养等，环卫主要为清扫保洁、垃圾收集清运、公厕保洁等；3）面向客户差异：物业主要服务于 C 端和 B 端客户，环卫主要服务于 G 端客户。而随着物业走向公共区域、环卫服务内容不断扩容，城市管家成为物业和环卫的共同趋势。  环卫企业与物业企业都有较高的 ROE 水平，普遍采取轻资产高周转模式， 但在人员管理模式方面存在明显差异。环卫人均产值显著低于物业，同时环卫的人均工资也明显低于物业，因此环卫和物业企业实现降本增效的途径也有所不同，物业通过外包，而环卫通过精细化管理实现降本增效。  环卫企业主要通过智慧环卫系统的应用、人员配置方案的优化，持续加强精细化管理的程度，从而形成管理壁垒、构建核心竞争力。  由于物业与环卫的模式差异，我们认为物业公司入局环卫对行业竞争格局的影响有限，未来物业公司更可能是采取与环卫企业合作共赢的方式。 招投标的价格因素弱化，项目运营经验形成先发优势。在环卫项目的招投标评分中，经验和技术的权重较高，优质的示范项目运营经验可为环卫企业在评分中取得优势。同时，投标报价所占权重较小，由于过低的价格可能会导致企业在中标后缩减员工及设备的配置、作业质量不达要求等问题，价格因素在项目招投标的影响弱化，环卫行业也因此能获得较长期合理、稳定的利润，陷入恶性竞价的风险较低。 投资策略：随着环卫市场扩容、需求扩张，环卫行业长期趋势向好。一体化带动环卫订单合同大型化，而龙头公司将显著受益。近期多家物业企业进入环卫行业，城市管家成为物业和环卫的共同发展趋势。我们通过对比典型的环卫公司和物业公司，倾向性认为两者更可能采取合作共赢的模式。同时，精细化管理为环卫公司构建了核心竞争力，且项目运营经验可形成先发优势。建议关注北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫、玉禾田、侨银环保等重点环卫公司。 风险提示：融资环境收紧，政府欠款周期延长，PPP 模式低于预期，恶性通胀风险。 ＃title＃ 市场扩容需求扩张，从道路清扫到城市管家 ——环卫系列二 ＃createTime1＃ 2020 年 07 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、市场扩容需求扩张，龙头公司显著受益于订单大型化 ................................... - 4 - 1.1、市政管理职能需求提升致行业长期趋势向好，市场规模快速扩张 ........ - 4 - 1.2、PPP、一体化推动传统环卫市场口径扩张 ................................................. - 5 - 1.3、一体化带动订单合同大型化，龙头企业显著受益 .................................... - 8 - 2、环卫与物业各有千秋，共同走向城市管家..................................................... - 11 - 2.1、物业公司进入环卫领域，城市管家成为共同趋势 .................................. - 11 - 2.2、环卫 vs 物业：相似的轻资产高周转，不同的人员管理模式 ................ - 12 - 2.3、精细化管理构建环卫公司的核心竞争力.................................................. - 15 - 3、招投标的价格因素弱化，项目运营经验形成先发优势 ................................. - 17 - 4、投资策略 ............................................................................................................ - 18 - 5、风险提示 ............................................................................................................ - 19 - 图 1、政府部门在双创等动力下推动市场化、一体化、大型化 .......................... - 4 - 图 2、环卫服务市场规模 2014-2023E ..................................................................... - 5 - 图 3、环卫行业市场化率较垃圾焚烧仍偏低 ......................................................... - 5 - 图 4、我国城市生活垃圾清运量 ............................................................................. - 6 - 图 5、城市道路清扫保洁面积 ........