科创板新股申购策略：奇安信，国内领先的网络安全供应商

1 新股研究 策略研究 证券研究报告 新股申购策略 2020 年 7 月 7 日 奇安信：国内领先的网络安全供应商 ——科创板新股申购策略 20200707 相关研究 “科创板申购策略系列报告” 证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 研究支持 胡巧云 A0230118080003 huqy@swsresearch.com 联系人 庄杨 (8621)23297818×7586 zhuangyang@swsresearch.com 本期投资提示：  根据奇安信基本面及同行业可比公司对比的综合分析，我们预期奇安信发行价所在区间可能为：60.29 元-64.31 元。中性预期情形下，奇安信网下科 A、科 B、科 C 三类配售对象的网下配售比例分别是：0.1523%、0.1484%、0.1326%，对应的预期价格区间下限口径下的单账户顶格获配资金分别是：262 万元、255 万元、228 万元。  国内领先的网络安全供应商，AHP 得分 2.96 分，位于总分的 47%分位。奇安信是国内领先的基于大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全供应商，在终端安全、安全管理、安全服务、云安全领域国内市场占有率排名第一。公司具备强大的安全对抗技术和研发创新能力，研发了以“天狗”系列第三代安全引擎为代表的颠覆性安全技术，产品线覆盖全部 15 个一级安全领域和 71 个二级细分领域。公司客户范围已涵盖大多数中央政府部门、央企和银行，与微软、苹果、阿里云、华为具有深入合作，并成为奥运会网络安全服务与杀毒软件官方赞助商，逐步具有品牌影响力。2017-2019 年营业收入复合增速达到95.98%。考虑流动性溢价因素后，奇安信 AHP 得分为 2.96 分，位于总分的 47%分位，位于 2020 年科创板上市同行业新股的上游水平。  预期奇安信首发 PS 估值为 12.99 倍-13.86 倍。奇安信报告期内收入实现快速增长，但由于报告期内高研发投入、人员快速扩张，目前仍处于亏损状态，因此，我们选择 PS 作为其估值指标。奇安信是国内领先的基于大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全供应商，产品线覆盖面广泛，客户资源优质，在终端安全、安全管理、安全服务、云安全领域国内市场占有率排名第一。报告期内业务规模快速增长，研发投入规模及占比显著高于同行可比，但报告期内尚存在亏损，且毛利率逐年下滑，亦面临与三六零未来存在竞争、发生数据泄密及其他网络安全事件等风险。考虑流动性溢价因素后，奇安信 AHP 得分位于 2020 年科创板上市同行业新股的上游水平。综上，给予奇安信 2019 年对应的首发摊薄后 PS 估值较同行可比均值（17.32 倍）20%~25%的折价，即预期奇安信首发摊薄后PS 为 12.99 倍-13.86 倍，对应的价格区间为 60.29 元-64.31 元,对应的总市值区间409.74 亿元-437.06 亿元。  风险提示：（1）报价上：需警惕高报剔除和低价无效风险。（2）公司基本面：需警惕报告期内连续亏损、与三六零未来存在竞争、发生数据泄密及其他网络安全事件、技术研发不及预期等风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1. 预期发行价区间与网下配售比例 ..................................... 4 2. 公司亮点及与同行对比分析 ............................................ 4 2.1 奇安信—AHP 分值为 2.96 分，位于总分的 47%分位 ...................... 4 2.2 营收规模高速增长，研发投入力度显著高于同行可比 ....................... 6 3. 预期奇安信首发 PS 估值为 12.99 倍-13.86 倍 .............. 7 风险提示： ......................................................................... 8 附录：发行方案要点梳理 .................................................... 8 目录 qNmQoMuMzR9P9R7NnPmMoMqQjMnNtMeRqQwO8OnMqOvPqNpQwMpPmP3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：奇安信营收、归母净利及增速 ..................................................................... 5 图 2：奇安信报告期各产品收入构成 ..................................................................... 5 表 1：7 月 8 日询价的奇安信网下三类投资者预期配售比例与获配资金敏感性测算 ........................................................................................................................ 4 表 2：奇安信募投项目及拟投资金额 ..................................................................... 5 表 3：奇安信与可比公司营业收入及归母净利对比 ................................................ 6 表 4：奇安信与可比公司研发支出对比 ................................................................. 6 表 5：奇安信与可比公司毛利率及增速对比 .......................................................... 7 表 6：奇安信预期发行价敏感性静态测算结果及与可比公司估值对比 .................... 7 表 7：发行方案要点 ............................................................................................. 8 表 8：发行重要时间安排 ...........................................................