景气与估值月报：创业板中报预告，日历效应考验将至

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 策略研究/策略月报 2020年07月09日 张馨元 执业证书编号：S0570517080005 研究员 021-28972069 zhangxinyuan@htsc.com 陈莉敏 执业证书编号：S0570517070003 研究员 021-28972089 chenlimin@htsc.com 1《策略: 景气修复第三阶段的结构性机会》2020.06 2《策略: 美股 FOMO，港股蜜月》2020.06 3《策略: 战略加配大金融，战术新增双 C》2020.06 创业板中报预告：日历效应考验将至 景气与估值月报 疫情后第三阶段景气修复逐步兑现，创业板进入预告披露集中验证期 疫情后 A 股景气修复已进入第三阶段，短期消费、投资需求已修复，中长期内外消费、投资需求也开始逐步修复，如消费电子/光伏/新能车/零售端的家居/家电/汽车等均呈现景气回升态势。近期中报预告情况也印证这一变化：电子/传媒行业代表性个股净利润同比保持高增速，部分可选消费、制造业投资相关板块二季度企稳，包括汽车/光伏/风电/计算机设备等。截至7/1 创业板中报预告净利同比均值达到 41.5%，随着业绩预告披露截止日7/15 临近，创业板进入预告披露集中验证期，建议持续关注估值修复金融板块和中长期需求修复板块（地产竣工链/新能源车/电子/光伏/造纸/交运）。 创业板指表现超越历史同期，中报预告集中披露验证期或震荡加大 回顾 13 年以来创业板中报预告披露情况，在业绩预告披露截止日 7/15 前后，三个时期（7/1 前披露、7/2-14 披露，7/15 及其后披露或更新的中报业绩预告均值呈现明显回落趋势，7/1 前披露的净利同比增速预告一般为三个时期的最高点，越临近业绩预告披露截止日期，上市公司中报预告的净利增速越低，进入业绩低于预期风险的集中暴露期。截至 7/1 创业板中报预告披露率仅达到 15%，创业板中报归母净利增速预告均值为 41.5%，低于历史同期情况，仅高于 13 年同期，7/2-7/8 披露预告净利增速均值达到52%，疫情影响下中报预告“反日历效应”向好，关注后续预告披露验证。 行业景气：上中游价格走势分化，下游外需和 2C 内需逐渐修复 当前景气沿三个方向修复：1）上游资源品和中游材料价格走势分化，部分子行业库存去化、价格企稳，部分子行业受雨季影响价格承压；2）2C 端内外需求和中长期投资需求修复；3）受疫情影响较大的线下消费修复。具体行业景气修复情况：1）上游资源品和中游材料：铜库存略微回升，煤炭价格提升，南方水泥、铁矿石、锂钴价格下降，反映短期受雨季影响部分板块价格出现震荡； 2）2C 端可选消费品需求和中长期投资修复，新能源汽车销售持续向好，6.18 带动下消费电子、零售端家电均出现企稳；3）部分线下消费尚在修复初期，如航空、餐饮旅游等。 行业估值：上游资源品和材料估值企稳，低估值大金融板块估值修复 6 月至 7 月初行业估值提升排序：2C 端可选消费（餐饮旅游/消费电子）>2C端内需必需消费（医药/食品饮料）>低估值大金融（非银）>上游资源品和中游材料>受疫情影响的线下可选消费（航空）。其中持续受益疫情的医药板块，估值已提升至 07 年以来相对高位；地产竣工链和基建产业链受复工和逆周期调节政策推动，白酒、家居工装部分、水泥估值已接近疫情前高位；煤炭、玻纤、造纸、家居零售业、白电等板块，仍未修复至疫情前水平，但开始企稳修复。科技产业中电子半导体材料设备、计算机云计算、金融科技板块估值回升，工业互联网、传媒电影等板块估值修复相对滞后。 配置建议：关注估值修复板块、中长期需求持续修复板块 根据景气月报《景气修复第三阶段的结构性机会》（2020.6.4），自 5 月进入疫情后第三阶段，6 月月报提示景气持续沿三方向修复：上游资源和材料（煤炭等）、内需消费（农林牧渔/白电）和中长期投资与消费需求修复（银行/新能源车/光伏/半导体/消费电子/汽零），均逐步兑现。7 月进入第三阶段修复中后期，我们预计景气持续沿三方向修复：上游资源品和中游材料（煤炭/水泥等）、2C 端消费和中长期投资需求、前期受疫情影响较大的线下消费。关注 PPI 企稳后的估值修复持续性。建议重点关注非银/地产竣工链/新能源车/电子/光伏/造纸/交运。 风险提示：1）海外受疫情影响经济基本面低于预期；2）疫情加速逆全球化叠加美国大选变数，中美贸易协商再次出现波折；3）国内消费投资需求边际改善幅度低于预期。 相关研究 策略研究/策略月报 | 2020 年 07 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 创业板指表现超越历史同期，即将进入集中验证期 回顾 2013 年以来创业板中报预告披露情况，有两个明显趋势：一是纵向对比来看，在业绩预告披露截止日 7 月 15 日前后，三个时期（7/1 前披露、7/2-14 披露，7/15 及其后披露或更新）中报预告净利同比均值呈现明显回落趋势，7/1 前披露的业绩预告净利增速一般为三个时期的最高点，越临近业绩预告披露截止日期，上市公司中报预告的净利增速越低，进入业绩低于预期的风险集中暴露期；二是实际中报净利同比越高、板块景气越好的时期，创业板业绩预告披露的净利增速也相对较高，如 2014 年至 2016 年，业绩预告情况相对好于其他年份。截至 7/1 前创业板中报预告披露率仅达到 15%，已披露企业中报净利增速均值为 41.5%，仅高于2013 年同期的10%，低于 13-19 年的均值72%，7/2-7/8 披露预告净利增速均值达到52%，疫情影响下创业板中报预告情况“反日历效应”向好，随着 7/15 预告集中披露验证期临近，关注创业板业绩能否在受益疫情的医药和线上业务相关板块带动下，整体能否保持向好态势。 图表1： 2013 年以来 A 股板块归母净利增速（季累）趋势 图表2： 对比 13-19 年创业板中报预告情况，20 年“反日历效应”向好 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所，注：7/2-7/8 创业板中报预告均值达到 52% 对应 13-19 年创业板中报预告分时期指数表现，分为三类情况，1）预告业绩“反日历效应”走高，指数冲高回落：每年 7/2-7/14、7/15 是业绩预告高峰期，也是业绩增速低于预期风险集中暴露期，但 2016、2018 年却是反例，分别在 7/2-7/14 和 7/15（部分 7/15 后更新），出现中报预告净利同比高增速利好，随着利好释放，创业板指数在 7/15 前后出现中报预告披露期高点；2）预告业绩增速持续走低，风险释放后指数企稳：2013 年和 2019 年是历年业绩预告中净利增速偏低的年份，较低的中报预告业绩持续压制创业板指表现，7/15 风险因素释放后，指数开始企稳。3）预告业绩增速高开低走，指数经历 U 型震荡：2014 年和2017 年 7/1 前中报预告净利增速达到历史同期高点，创业板指一路走高，随着日历效应显现，业绩预告回归历史中下游水平，指数在 7/2-14 回撤，但在 7/15